SRI REJEKI ISMAN（SRIL.IJ）：2014年1季度预期

公司研究|结果审查Sritex-（LHS，IDR）Sritex /雅加达综合指数-（RHS，％）斯里·雷吉基·伊斯曼（Sri Rejeki Isman）（SRIL IJ）2014年5月5日2014财年第一季度符合预期 2014财年第一季度占全年预测的20％，因为服装生产在本季度仍处于增长阶段。 完成服装扩展和特别是制服的定单将带来更好的利润和利润。 维持买入评级，目标价为IDR362，相当于FY14E 15倍的市盈率，较区域同业估值折让8％。2014财年第1季度符合预期，为FY预测的20％2014年1季度报告的净利润为IDR114.8b（同比增长86％）与我们的全年预测IDR449.3b一致，但扣除了 键数据52w高/低（IDR）330/182平均3M营业额（美元）1.1自由浮动 （％）30.2已发行股份（百万）18,593市值IDR3.8T主要股东：-鲁克明托家庭56.1%-切斯尼国际私人有限公司5.0%-Grafton Capital Resources Pte Ltd.4.8% 分享价格性能IDR23.7b的外汇收益，IDR91b的核心收益（同比增长47％）构成了我们预期的20％。我们认为，这在预期之内，因为本季度新服装产能逐渐增加。服装生产仍处于加速阶段我们估计FY14E计划的810万个扩展中只有160万个在第一季度末到位。但是，净收益仍然是有形的，从强劲的45％的收入增长至IDR1.74t（占全年预测的24％）可以看出，总体而言更好30028026024022020018013年6月1.201.000.800.600.400.200.008月13日10月13日12月13日2月14日14年4月毛利率为15.7％（服装同比增长0.1个百分点）制造业 利润率最高，营业现金流已转为正数，债务减少了IDR65b。产能提高，订单统一，利润率提高我们预计全年的毛利率将提高到16％，这是由于该年度服装产量的逐步增加，尤其是由于较高的利润统一订单将在今年形成较高的服装产量比例。债券发行成功完成Sritex通过发行债券筹集了2亿美元，从3.5亿美元缩减至3％，低于预期的票面利率。值得注意的是，Sritex无法将债券收益用于从Lukminto家族手中收购9000万美元的人造丝工厂，我们相信这将缓解市场对另一项关联方交易的担忧。12月（IDR十亿）技术–地区杨伟 williamyang@kimeng.com.hk技术–地区印度（603）2297 8679 weisum@maybank-ib.com4,601.85,721.87,122.48,330.98,715.6李延龄600.9818.8999.51,156.91,239.1李正Ho234.2309.6449.3574.0626.6核心每股收益（IDR）1817243134每股核心收益增长率（％）45.1(7.6)45.127.89.2净DPS（IDR）002.43.53.8Mohshin AZIZ11.412.48.56.76.1（603）2297 8692 mohshin.aziz@maybank-ib.com1.91.71.41.21.0尹少扬（CPA）0.00.01.21.51.6SMID上限–地区17.916.517.819.217.8技术与制造•电信公司6.46.37.99.39.2（603）2297 8690 chiwei.t@maybank-ib.com9.67.66.05.24.7海上和海洋135.6101.978.868.052.41个月3个月12个月绝对（％）（4.2）(30.4)na相对指数（％）（3.6）(36.4)战略•建筑与基础设施 马来亚银行vs市场正中性负马来亚银行共识％+/-目标价格（IDR）36229323.9'14 PATMI（IDRbn）4494324.0'15 PATMI（IDRbn）5745239.8资料来源：FactSet；马来亚银行格里高利（65）6432 1450张强（65）6432 1461请参阅第6页以了解重要的披露和分析认证证书公司注册号：198700034E MICA（P）：099/03/2012股价：IDR206目标价格：IDR362（+ 76％）市值（美元）：3.32亿广告（美元）：100万印度尼西亚工业领域购买（不变）市场记录4 0 0 斯里·雷吉基·伊斯曼（Sri Rejeki Isman）2014年5月5日2图1：1QFY14结果摘要12月（IDR b）2014财年第一季度2013财年第四季度*2013财年第一季度更改（QoQ％）（同比） williamyang@kimeng.com.hk年初至今占预测的百分比评论总收入1,740.72,031.01,200.7(14.3)45.07,122.424.4我们估计2014财年第一季度仅增加了160万件新服装产能。即使那样，营收增长还是同比强劲增长45％毛COS(1,468.2)(1,612.7)(1,013.4)(9.0)44.9(5,984.3)24.5物业及房地产投资信托272.5418.3187.3(34.8)45.51,138.123.9销售费用(31.8)(35.1)(23.0)(9.5)38.3(128.2)24.8行政费用(37.2)(73.2)(24.9)(49.3)49.3(149.6)24.8外汇收益/（损失）23.7(117.9)(0.3)战略•建筑与基础设施战略•建筑与基础设施-战略•建筑与基础设施继IDR在14财年第1季度从高于12,000的水平升值后，13财年第4季度的外汇收益逆转亏损在13财年第四季度股利收入---战略•建筑与基础设施战略•建筑与基础设施0.0-其他营业收入-21.71.3(100.0)战略•建筑与基础设施3.6-其他营业费用-2.2战略•建筑与基础设施(100.0)战略•建筑与基础设施(5.0)-经营收入227.3216.0140.55.261.8858.926.5财务费用(63.5)(84.1)(54.4)(24.5)16.7(327.3)19.4融资成本和收入已按照我们之前的方法进行了调整假设发行3.5亿美元债券，而非实际资金财务收入0.019.70.01(99.9)122.130.00.0筹集了2亿美元PBT163.9141.786.115.790.3561.729.2所得税费用(37.7)(55.1)(21.5)(31.6)75.1(112.3)33.6形式调整(11.4)-(3.0)战略•建筑与基础设施284.5-战略•建筑与基础设施净利114.886.561.632.686.3449.325.5经常性净利润91.1204.461.9(55.5)47.1449.320.3EPS（cts）4.94.73.35.247.124.220.3经常性每股收益（cts）4.94.73.35.247.124.220.3DPS（cts）---战略•建筑与基础设施战略•建筑与基础设施战略•建筑与基础设施45-毛利率15.7%20.6%15.6%16.0%随着新服装产能的逐步提高，利润率有望提高PBT利润率9.4%7.0%7.8%7.9%净利润5.2%10.1%5.2%6.3%*季度比较无效，因为13Q4的数字被夸大了，因为它包括了该季度中SPD的全年合并资料来源：马来亚银行估计图2：同级比较公司最后像素Mkt网市盈率（x）EV / EBITDA市净率（x）股利收益率（％）净资产收益率（％）每股收益增长（％）lcl ccry（美元）实际1财年2实际1财年2实际1财年2实际1财年2实际（％）实际1财年2实际 PT Sri Rejeki Isman Tbk 和 区域部门平均值 中国上市平均值 河南新业纺织有限公司 和 和 和 和 和 和 和 和 和 和 和 和 和 深圳富安娜 罗来家纺有限公司 和 和 和 和 台湾上市平均值 和 和 埃克拉纺织有限公司 和 和 台南纺纱有限公司 和 和 和 和 和 和 和 润特工业 和 和 和 和 和 和 和 和 香港上市平均 神舟国际 太平洋纺织控股 Texwinca Holdings 印尼上市平均值 和 和 和 和 和 和 和 和 和 和 和 和 PT Tifico Fiber Indonesia 和 和 和 和 和 和 和 和 和 和 和 和 和 PT Pan Brothers 和 和 和 和 和 和 和 和 和 和 和 和 资料来源：Factset，彭博社，马来亚银行 12月31日 2012财年 FY13A 2014财年 2015财年 FY16E 关键指标 P / E（报告）[x] 核心P / E（x） P / BV（x） P / NTA（x） 净股息收益率（％） FCF产率（％） 纳米 纳米 EV / EBITDA（x） EV / EBIT（x） 收入声明（十亿印尼盾） 收入 毛利 息税折旧摊销前利润 折旧 摊销 息税前利润 净利息收入/（exp） 合伙人和合资企业 超凡 其他税前收入 税前收益 所得税 少数族裔 报告净利润 核心净利润 资产负债表（IDR十亿） 现金和短期投资 应收账款 库存 物业，厂房及设备（净值） 无形资产 对联营公司和合资企业的投资 其他资产 总资产 ST计息债务 应付账款 长期计息债务 其他负债 负债总额 股东权益 少数权益 股东权益总额现金流量（IDR十亿）20633212.48.56.77.66.05.21.71.41.2战略•建筑与基础设施1.21.55.413.3(7.6)45.127.8折旧及摊销17.616.313.025.010.78.72.44.03.32.63.64.389.725.9120.820.423.0调整净利息（收入）/支出19.012.811.09.98.67.31.92.21.90.72.42.810.917.11.821.217.1营运资金变动3.59298.123.9战略•建筑与基础设施战略•建筑与基础设施战略•建筑与基础设施战略•建筑与基础设施战略•建筑与基础设施1.1战略•建筑与基础设施战略•建筑与基础设施战略•建筑与基础设施战略•建筑与基础设施战略•建筑与基础设施2.5战略•建筑与基础设施(2.3)战略•建筑与基础设施战略•建筑与基础设施FY13A10.56707.214.011.910.29.97.96.82.72.11.80.72.42.617.117.421.017.916.12014财年20.26908.6战略•建筑与基础设施13.811.7战略•建筑与基础设施9.37.9战略•建筑与基础设施2.32.0战略•建筑与基础设施2.43.013.316.8(13.2)24.418.2收入增长19.522.516.259.414.811.34.37.25.5战略•建筑与基础设施3.04.1334.939.7443.9战略•建筑与基础设施37.0税前增长336.002,794.430.823.317.225.514.811.310.47.25.5战略•建筑与基础设施2.93.815.139.746.2战略•建筑与基础设施35.7 斯里·雷吉基·伊斯曼（Sri Rejeki Isman）2014年5月5日3盈利率（％）20.101,060.926.429.119.393.4战略•建筑与基础设施战略•建筑与基础设施1.3战略•建筑与基础设施战略•建筑与基础设施战略•建筑与基础设施1.02.08.3战略•建筑与基础设施79.4战略•建筑与基础设施50.7资产/股本（x）71.602,233.91.315.112.1战略•建筑与基础设施战略•建筑与基础设施战略•建筑与基础设施1.2战略•建筑与基础设施战略•建筑与基础设施战略•建筑与