SRI REJEKI ISMAN（SRIL.IJ）：一个小小姐

请参阅第7页上的重要披露和分析认证公司注册号：198700034E MICA（P）：099/03/2012公司研究|结果审查斯里·雷吉基·伊斯曼（Sri Rejeki Isman）（SRIL IJ）2014年3月31日一个小小姐 键数据 13财年的结果在我们降低的IDR329b预测之内。与我们最初的预测相反，这是10％的小失误。 遗漏主要是由于较高的递延税款，这种递延税款在未来几年将有所回落。52w高/低（IDR）自由流通量（％）已发行股票（m）市值大股东：300/19130.218,593IDR4.1T 用TP IDR362购买。催化剂包括选举年度的更多军事订单和新的日本零售客户。什么是新的2013财年的业绩在我们降低的预期之内。净利润增长了40％，达到IDR329b，收入增长了IDR5.7t，增长了24％。我们曾预期IDR329b的净利润和收入为IDR5.9t。与我们最初的IDR365b净利润预测相比，这有10％的差异。放大来看，IDR221b的利息费用没有超出我们对 IDR226b的原始预测。然而，由于较高的递延税款，IDR136b的税款准备金比预期高 20％；目前的税率为 25％。最后，预期会有IDR122b的外汇损失，主要是由于美元负债超过美元资产。尽管如此，由于低于预期的利息成本和管理费用，净利润仍在预期之内。我们的看法是什么管理层表示，IDR136b的税项费用高于预期，原因是与更高的非税额可扣除费用相关的递延税款和加速的税项折旧以减少新纺纱机应支付的前期税款。我们预计，随着时间差异的逆转，税收支出将在未来下降。此外，由于自由流通量已超过40％，我们预计Sritex将申请5％的税收减免，这将进一步降低税收。外汇损失主要是由于美元负债的汇兑损失，未实现。鉴于美元兑IDR从2014年1月达到的峰值12,280贬值，我们预计亏损会在2014年第1季度恢复增长。总体而言，我们认为这是一个相对较小的错过。我们维持买入评级，目标价为IDR362。对于FY14E，催化剂将包括更多军事合同和来自日本的潜在新客户。12月（IDR十亿）2012财年FY13A2014财年2015财年FY16E收入4,601.85,721.87,407.18,677.29,053.5息税折旧摊销前利润612.5841.11,050.71,238.71,310.2核心净利润245.8329.2449.3565.0606.3核心每股收益（IDR）1918243033每股核心收益增长率（％）52.3(6.4)36.525.87.3净DPS（IDR）00233核心市盈率（x）11.712.59.27.36.8P / BV（x）2.01.81.51.31.1净股息收益率（％）0.00.01.11.41.5净资产收益率（％）19.517.617.819.017.3广告支出回报率（％）7.06.76.97.37.3EV / EBITDA（x）9.97.76.15.24.8净债务/权益（％）135.6101.982.972.556.9卢克明托家族56％-切斯尼国际私人有限公司5％-格拉夫顿资本资源私人有限公司5％ 分享价格性能13012512011511010510095908513年6月13日13年10月13日13年12月2014年2月2日斯里·雷杰基·伊斯曼·雅加达综合指数1个月3个月12个月绝对（％）（13.6）（7.5）na相对指数（％）（16.3）(18.3)呐 马来亚银行vs市场正中性负马来亚银行共识％+/-目标价格（IDR）36231016.92014年帕特米（IDRbn）449449(0.0)2015年帕特米（IDRbn）5655522.4资料来源：FactSet；马来亚银行格里高利（65）6432 1450张强（65）6432 1461股价：IDR222目标价格：IDR362（+ 63％）市值（美元）：363M广告（美元）：100万印度尼西亚工业领域购买（不变）市场记录3 0 0 斯里·雷吉基·伊斯曼（Sri Rejeki Isman）2014年3月31日2税收拨备高于预期管理层表示，IDR136b的税项准备金比预期高出约20％或IDR25b，这是由于与不符合减税条件的支出相关的递延税款和加速税项折旧以减少应付的预付款所致。然而，当前税率仍为25％。递延税项-折旧我们认为，较高的递延税款的很大一部分可能是由于Sritex去年收购的SPD资产折旧所致。具有密集资本支出计划的公司将始终进行远期税收计划，这将涉及递延所得税负债的创建。基本上，税收会计允许公司在收购整块资产后的第一年加速折旧，这将降低应纳税所得额并减少最初几年的应纳税额。递延税–非税可扣除费用递延税款的一小部分可能是由于不符合减税条件的费用准备金增加。其中可能包括根据GAAP会计准则预先估算的保修费用或坏账准备。但是，税务机关只会考虑已发生的支出，因此不允许扣除。底线– 2014财年的税收支出应下降因此，虽然这次的税收费用在2013财年较高，但我们预计随着递延所得税负债的冲销，未来的税收费用将会降低。此外，该公司还申请了5％的税收减免，当其自由流通量超过40％时可以允许。这将在未来进一步减少税收支出。因此，我们假设2014财年的税率为20％，而不是25％。 斯里·雷吉基·伊斯曼（Sri Rejeki Isman）2014年3月31日3图1：2013财年全年业绩摘要12月（IDR b）2013财年2012财年更改MBKE年初至今占百分比评论（同比）2013财年财政年度预测总收入5,721.84,601.824.35,940.096.3符合预期毛COS(4,703.3)(3,911.8)20.2(5,037.1)93.4低于预期，因为我们包括了外汇我们预测的销货成本损失毛利1,018.4690.047.6902.9112.8高于预期，因为我们包括了外汇我们预测的销货成本损失销售费用(101.6)(71.5)42.0(101.0)100.6行政费用(151.3)(100.6)50.5(166.3)91.0IPO后费用增加外汇收益/（损失）(121.7)(19.4)526.1呐呐符合预期，已包含在COGS中股利收入0.030.0(38.1)0.0463.8其他营业收入28.08.0252.129.794.4其他营业费用(1.3)(5.7)(77.3)(5.0)26.0经营收入670.6500.733.9660.3101.6财务费用(221.0)(184.0)20.1(229.2)96.4符合预期财务收入15.911.736.08.1196.7PBT465.5328.441.8439.2106.0由于低于预期的财务成本和较高的财务收入，高于预期所得税费用(136.3)(82.6)65.1(109.8)124.2由于预提了递延税款，高于预期形式调整-11.6(100.0)净利329.2234.240.5329.499.9与降低的期望相符经常性净利润329.2234.240.5329.499.9每股收益（IDR）17.718.0(1.8)17.7100.0经常性每股收益（IDR）17.718.0(1.8)17.7100.0DPS（IDR）--纳米-纳米毛利率17.8%15.0%15.2%PBT利润率8.1%7.1%7.4%净利润5.8%5.1%5.5%资料来源：公司，马来亚银行图2：13年第四季度业绩摘要12月（IDR b）2013财年第4季度2013财年第三季度*2012财年第四季度*更改（QoQ％）（同比）总收入2,031.01,336.0呐52.0纳米毛COS(1,612.7)(1,122.3)呐43.7纳米毛利418.3213.7呐95.7纳米销售费用(35.1)(26.2)呐34.0纳米行政费用(73.2)(34.8)呐110.7纳米外汇收益/（损失）(117.9)1.5呐纳米纳米股利收入--呐纳米纳米其他营业收入21.72.0呐986.6纳米其他营业费用2.2(2.5)呐(189.5)纳米经营收入216.0153.8呐40.5纳米财务费用(84.1)(54.4)呐54.5纳米财务收入9.74.2呐132.1纳米PBT141.7103.6呐36.8纳米所得税费用(55.1)(24.2)呐127.9纳米形式调整--呐纳米纳米净利86.579.4呐9.0纳米经常性净利润86.579.4呐9.0纳米EPS（cts）4.74.3呐9.0纳米经常性每股收益（cts）4.74.3呐9.0纳米DPS（cts）--呐呐纳米毛利率20.6%16.0%PBT利润率7.0%7.8%净利润4.3%5.9%*季度比较无效，因为未重述13年第三季度的数字以包括SPD来源：公司，马来亚银行 斯里·雷吉基·伊斯曼（Sri Rejeki Isman）2014年3月31日412月31日财政年度（十亿印尼盾）2012财年FY13A2014财年2015财年FY16E关键指标市盈率（已报告）（x）11.712.59.27.36.8核心市盈率（x）11.712.59.27.36.8P / BV（x）2.01.81.51.31.1P / NTA（x）2.01.81.51.31.1净股息收益率（％）0.00.01.11.41.5FCF产率（％）纳米纳米3.6纳米6.2EV / EBITDA（x）9.97.76.15.24.8EV / EBIT（x）12.19.77.46.35.8收入证明收入4,601.85,721.87,407.18,677.29,053.5毛利690.01,018.41,149.01,366.81,434.9息税折旧摊销前利润612.5841.11,050.71,238.71,310.2折旧(111.8)(170.5)(191.9)(210.9)(228.8)摊销0.00.00.00.00.0息税前利润500.7670.6858.91,027.81,081.4净利息收入/（exp）(172.3)(205.1)(297.3)(321.5)(323.5)合伙人和合资企业0.00.00.00.00.0超凡0.00.00.00.00.0其他税前收入0.00.00.00.00.0税前收益328.4465.5561.6706.3757.9所得税(82.6)(136.3)(112.3)(141.3)(151.6)少数族裔0.00.00.00.00.0报告净利润245.8329.2449.3565.0606.3核心净利润245.8329.2449.3565.0606.3资产负债表现金和短期投资77.274.41,591.41,454.81,650.4物业，厂房及设备（净值）2,156.63,047.73,005.83,304.43,585.1无形资产0.00.00.00.00.0对联营公司和合资企业的投资0.00.00.00.00.0其他资产2,031.22,444.62,851.43,233.63,353.2总资产4,265.05,566.77,448.77,992.88,588.7ST计息债务1,070.31,550.51,338.31,300.01,300.0长期计息债务940.1887.32,511.72,500.02,500.0其他负债792.0831.2873.7984.21,034.4负债总额2,802.43,269.04,723.74,784.24,834.4股东权益1,425.52,319.92,724.33,232.83,778.5少数权益0.00.00.00.00.0股东权益合计1,425.52,319.92,724.33,232.83,778.5现金周转税前收益328.4465.5561.6706.3757.9折旧及摊销111.8170.5191.9210.9228.8调整净利息（收入）/支出0.00.00.00.00.0营运资金变动(220.4)(624.2)(341.7)(300.6)(73.4)已付现金税(13.0)(117.0)(112.3)(141.3)(151.6)其他经营现金