2012年8月6日 2012年9月21日新中国人寿维持中立2014年1季度业绩：尽管保费表现强劲，但收益仍然很低成长EPS：▼TP：▼冯丽丝/研究分析师/ 852 2101 6693 / frances.feng@credit-suisse.com Arjan van Veen /研究分析师/ 852 2101 7508 / arjan.vanveen@credit-suisse.com●新华人寿公布2014年第1季度的净利润为人民币16亿元，同比增长6％，尽管保费收入增长了53％。收入增长疲软的主要原因是索赔准备金和退保率高，突出了业务质量问题。因此，我们将收益降低了6-10％。●2014年第1季度总保费同比增长53％，主要是由于强劲的银行保险增长和在“开放年”销售中通过代理渠道出售的低利润产品。投降上升44％（占负债的1.9％），突显出银行保险渠道中保险产品缺乏竞争力。●尽管2014年第一季度上海指数下跌4％，但账面价值仍增长了4％。但是，NCI的偿付能力状况较弱（2013年12月31日为170％），由于该公司现在已超过最高负债比率，我们认为高股权（或优先股）会增加风险。●由于内含价值假设与同业和稀释风险相同，我们的目标价从27.50港币下调至25港币。该股目前的市盈率为8倍，市盈率为0.7倍，处于同业区间的低端，但鉴于该行业有更多稳固的投资案例和更好的代理权，我们维持中立评级。新华人寿公布2014年第1季度净利润为人民币16亿元，同比增长6％。在银行保险和低保证金代理产品的推动下，总保费增长了53％，而理赔准备金增长了57％，投降准备金增长了44％。图1：新中国人寿—2014年第一季度业绩概览 1Q13 2Q13 3Q13 4Q132014年1季度毛笔保费31,61519,72920,92931,36748,365 净赚保费31,32419,61720,92231,31948,071 净投资收入6,1136,0076,3357,6326,895 总收益37,25625,43527,80739,09655,232 投降-7,338-5,922-7,889-7,646 -10,576 索偿费用-2,683-2,055-2,169-2,018-3,931 索偿保留-20,853 生活质量资产总额508,361 531,048 545,437 565,849 596,543 5％负债合计470,945 493,357 505,637 526,531 555,666 6％净资产37,41637,69139,80039,31840,8774%资料来源：公司数据，瑞士信贷的估算图2：新华人寿的偿付能力弱400% 中国生活平一个中国太平洋新中国人寿中国太平中国财险中国人保集团 350% 300%250%200%150%100%注1：新华人寿是中国第三大寿险公司，拥有广泛的多渠道分销网络，业务覆盖大约2490万个人客户和57,000个机构客户。50%0%1层2级 100％MCR =偿付能力 150％MCR最大传动能力图3：评估指标-2014年4月29日资料来源：公司数据，瑞士信贷的估算价钱聚乙烯（X）每股收益P / BV（X）鱼子(%)电动汽车（X）VNB（X）*公司T = 12月13日股票代号CS新加坡接收人应就本研究报告引起的任何事宜与瑞士信贷银行新加坡分行联系。本地目标总磷（％）g上/ dn(%)Mkt帽百万美元日常卷提前12个月电动汽车T + 1VNBgT + 1中国人寿（H）2628.HKNTRL20.4023.000%13%19,6289211.4倍28%1.7倍15%1.3倍5.3倍15%6%平安（H）2318.HK调频58.4588.000%51%23,59411610.9倍14%1.7倍15%0.9倍-1.0倍20%18%中国太平洋（H）2601.HK调频24.6040.000%63%8,9753512.5倍30%1.6倍12%0.9倍-0.7倍15%20%新中国人寿（H）1336.HKNTRL22.8025.00-9%10%3,0061510.3倍24%1.3倍12%0.8倍-4.5倍19%9%中国太平0966.HKRSTR12.58RSTR3,95869.8倍31%1.3倍14%0.8倍1.6倍1%28%中国人保集团1339.HKNTRL2.953.250%10%2,7321810.2倍29%1.3倍23%0.8倍-13.6倍14%3%中国财险2328.HKNTRL10.3412.500%21%5,6132310.5倍10%1.8倍17%呐呐呐呐*用于PICC P＆C的帐面价值是P＆C，因此不会发布嵌入值。资料来源：路透社，公司数据，瑞士信贷估计本报告后面的披露附录包含重要的披露，分析人员认证以及非美国分析人员的状态。美国披露：瑞士信贷与研究报告中所涵盖的公司开展业务并寻求开展业务。 因此，投资者应注意，该公司可能存在利益冲突，可能会影响本报告的客观性。 投资者应将此报告视为做出投资决定的唯一因素。2014年4月29日亚洲日报-页 之5-提及的公司12月13日至12月12日11月12日13年12月12月12日至11月12日13年12月12月12日至11月12日13年12月12月12日至11月12日12月13日至12月12日11月12日4163912月12日至11月12日12月13日至12月12日11月12日bbg / RIC1336港币/ 1336.HK等级（上一个等级）N（N）已发行股票（百万）3,119.55日交易量-600万平均（百万）6.4日交易价-600万平均（百万美元）21.1自由浮动(%)32.0大股东中国人寿集团-68%价格（14 Apr 29，HK $）22.80TP（上一个TPHK $）25.00美东时间。锅。 ％chg。到TP 1052周范围（港元）29.3 -交易上限（港元/百万美元）75,559.2 / 9,746.2表演Ë1M 3M1200万绝对（％）相对（％）(1.3)(1.5)(3.1)(2.9)(18.1)(17.6)年12 / 12A12 / 13A12 / 14E12 / 15E12 / 16E人生总产值（人民币10亿元）98.1104.1113.6121.1129.8财产险产值（人民币10亿元）—————净利润（人民币10亿元）2.94.45.47.09.6每股收益（人民币）0.941.421.722.263.08-从上一个更改。每股收益（％）不适用不适用(8)(6)(10)-共识每股收益（人民币元）不适用不适用1.852.302.97每股收益增长（％）(27.5)50.821.431.036.2市盈率（x）19.613.010.78.16.0每股NTA（人民币元）11.512.113.515.217.6每股EV（人民币）18.220.624.628.933.9股息收益率（％）1.70.82.02.63.5EV / EBITDA（x）22.312.58.86.03.8市净率（x）1.61.51.31.21.0净资产收益率（％）8.711.813.015.218.1财险综合占比（％）—————保险费用-30,874-19,097-20,803-32,967-47,30053%总营业费用-4,604-5,620-4,847-5,823-6,10233%NPAT1,4657241,7644691,5606%其他补偿。收入总补偿收入721,539-4472753452,109-950-478-11,5591%每股收益0.470.230.570.150.506% 2012年8月6日 2012年9月21日（价格截至2014年4月29日）中国人寿（601628。SS，人民币13。49）中国人寿（2628。香港，HK $ 20。4）中国太平洋（601601。SS，人民币16元。27）中国太平洋（2601。香港，HK $ 24。6）中国太平（0966。香港，HK $ 12。58）新中国人寿（1336。香港，22港元。8，中性，目标价25港元。0）新中国人寿（601336。党卫军，二十元。11，中性，目标价20元。0）中国人保集团（1339年。香港，HK $ 2。95）中国财险（2328。香港，港币$ 10。34）平安（601318。党卫军，39元。09）平安（2318。香港，HK $ 58。45）重要的全球披露披露附录关于个人分析的公司或证券，Arjan van Veen和Frances Feng均证明（1）本报告中表达的观点准确反映了他或她对所有主题公司和证券的个人观点，并且（2 ）其补偿的任何部分均与本报告中表达的具体建议或观点没有，直接或间接相关。新中国人寿的3年价格和评级历史记录（1336。香港）1336。香港收市价目标价 日期（HK $）（HK $）评级12年1月10日25。85 35。00 O *2012年2月16日2012年6月14日32。00 38。50 2012年8月6日 2012年9月21日2012年12月10日226.15 R13年3月5日29.80 34.00 N2013年3月26日27.25 32.0014年3月27日23.00 27.502013年12月6日14年3月27日23.00 27.50星号表示覆盖范围的开始或假设。601336.SS新中国人寿的3年价格和评级历史（601336.SS）601336.SS收盘价目标价 日期（人民币）（人民币）评级12年1月10日30.12 28.40 U *2012年2月16日2012年8月6日2012年6月14日35.27 32.002012年8月6日30.74 30.50 U2012年9月21日22.34 27.50牛2012年12月10日22.18 R2013年8月27日2013年3月26日23.04 25.502013年8月27日2013年12月6日14年3月27日19.91 22.00星号表示覆盖范围的开始或假设。联合国ERP ERP欧盟REST RICT ED负责编写此研究报告的分析师已获得补偿，补偿基于各种因素，包括瑞士信贷的总收入，其中一部分来自瑞士信贷的投资银行业务。分析师对未来12个月该行业基本面和/或估值的预期是中性的。35.5041.50优于大市（O）：*分析师的服务范围包括相关领域内分析师所覆盖的所有公司。分析师可能涵盖多个领域。24.5037.50全球评级分布22.5034.00对宇宙（％）表现不佳（U）：在接下来的12个月中，该股票的总收益预计将低于相关的基准*。*按地区划分的相关基准：截至2012年12月10日，日本评级基于股票相对于分析师覆盖范围的总回报，该范围包括相关行业内分析师覆盖的所有公司，跑赢大盘代表最具吸引力的中性股吸引力降低，而表现欠佳的投资机会则不足。截至2012年10月2日，美国和加拿大以及欧洲的收视率都是基于股票的总收益中立/持有*21.3026.00（49％的银行客户）28.1532.00在某些情况下，在瑞士信贷从事投资银行交易的过程中以及在其他某些情况下，瑞士信贷的政策和/或适用的法律法规会排除某些类型的沟通，包括投资建议。*（45％的银行客户）如果股价在过去24个月中至少有8个月的一个月内上涨或下跌了20％或以上，或者分析师预计未来会出现大幅波动，则将其定义为波动性股票。分析师的行业比重与分析师的股票评级不同，并且基于分析师对该行业的基本面和/或估值*相对于该集团的历史基本面和/或估值的期望：超重：分析师对行业基本面和/或估值的预期在未来12个月内是有利的。市场权重：分析师对未来12个月该行业基本面和/或估值的预期是中性的。体重不足分析师对未来12个月该行业基本面和/或估值的预期保持谨慎。*分析师的服务范围包括相关领域内分析师所覆盖的所有公司。分析师可能涵盖多个领域。瑞士信贷的股票评级（和银行客户）分布为：全球评级分布评分对宇宙（％）其中银行客户（％）跑赢/买入*（53％的银行客户）中立/持有*2