黄金农业资源警报（GAGR.SI）：2014年1季度在线；疲弱的下游运营带来强劲的上游抵消。

库存数据德意志银行市场研究评分购买亚洲新加坡消费者农业公司金农资源预警路透社彭博交易所股票代码GAGR.SI GGRSP SES增长ADR股票代号盖比US3807872003日期2014年5月15日结果于2014年5月14日的价格（新加坡元）0.61目标价格-12个月（新加坡币）0.7552周范围（SGD）0.62-0.50海峡时报指数3,2222014年1季度符合预期；强劲的上游抵消由于疲弱的下游运营。2014年第1季度业绩符合预期GAR 2014年第一季度净利润为1.04亿美元，同比增长-8％，环比下降-15％。收入分别占市场预期和DBe的25％和20％，大致相符。在种植业务的平均售价和销量增加的带动下，虽然整体收入同比增长34％强劲，但由于棕榈和月桂分部的利润率下降以及大豆压榨利润率下降，总体EBITDA同比下降5％，环比持平。油籽部分。这是第一次提供细分结果细分。 GAR的资产负债表保持健康，净负债率为0.22倍（2013财年：0.23倍）。厄尔尼诺现象未得到证实；油籽利润率将在第二季度继续承受压力冯雪儿研究分析师（+60）3 2053 6769市值（SGDm）7,582市值（美元）6,056股流通股（米）12,429.9大股东Wijaya Family (49%)自由流通量（％）23.7虽然在第一季度出现了一段枯燥的时期，而该mgmt的应用却较少由于天气因素的影响，GAR预计在Q季施用肥料，由于单产回升且成熟庄园面积扩大，CPO预计FY14E的CPO产量将增长5-10％（年初至今+ 4％）。下游资本支出已分配3亿美元，GAR计划在2014财年再增加120万吨的炼油能力。每日平均交易价值（美元）18.1Mgmt继续看到炼油利润承压，而中国大豆压榨的负面影响将持续到第二季度。YE2012年12月31日2013年2014E销售（美元）6,052 6,5897,399维持买入； 2H14更好净利404.3256.0510.0我们预期GAR的2H14业绩将受到CPO产量季节性增长，加之CPO价格上涨的推动，这是因为预期El Nino将于6月/ 7月出现，并且其下游业务利润率将正常化。 GAR目前的市盈率为11.5倍2014年市盈率，估值并不昂贵。（美元）每股收益（美元）0.03 0.02 0.04市盈率（x）17.1 23.7 11.9产量（净值）（％）2.2 1.3 2.5图1：1Q14结果快照资料来源：德意志银行12月31日财政年度（百万美元）2014年1季度13年1季度同比百分比收入1,914.21,430.134%净利104.1112.8-8%息税折旧摊销前利润200.3210.7-5%-种植园和棕榈油厂171.6132.530%-棕榈和月桂29.673.9-60%-油籽(3.3)1.9-274%-其他2.51.746%-消除(0.1)0.7-116%CPO产量（'000 MT）69153928%FFB产量（MT /公顷）5.14.93%生产成本（美元/吨）290322-10%平均售价（美元/吨）8568056%资料来源：德意志银行，公司数据德意志银行/香港以上表达的观点准确反映了作者对主题公司及其证券的个人观点。作者由于提供具体的建议或观点而没有也不会得到任何补偿。德意志银行与研究报告中所涵盖的公司开展业务并寻求开展业务。因此，投资者应注意，该公司可能存在利益冲突，可能会影响本报告的客观性。投资者应将此报告视为进行投资的唯一因素决定。对于他人重要揭露请访问资料来源：德意志银行关键数据