3月工业企业利润点评：企业盈利未来仍存隐忧

http://www.cgws.com 请参考最后一页评级说明及重要声明 汪毅021-61680675 Email:yiw@cgws.com 执业证书编号:S1070512120003 相关报告 <<未来通缩压力犹存>> 2014-04-11 <<负面因素后期有望减弱>> 2014-04-10 <<企业盈利难有改善>> 2014-03-27 企业盈利未来仍存隐忧 ——3月工业企业利润点评 3月工业企业盈利略有改善，但在经济低迷、融资成本居高不下背景下，未来盈利仍不容乐观。 1-3月份，全国规模以上工业企业实现利润总额12942.4亿元，同比增长10.1%。1-3月份，规模以上工业企业实现主营业务收入239553.9亿元，同比增长8%，主营业务收入利润率为5.4%。  3月份工业企业收入、利润有所回升，工业企业盈利状况较1-2月份得到一定改善，主要受终端需求略有好转、成本和费用有所下降以及企业库存状况有所改善等影响，但未来这些因素难有明显改善，企业盈利水平仍会在低位徘徊。具体来看，主营业务收入和利润率略有回升、国有企业和股份制企业盈利有所好转、各行业分化仍然严重。  3月份，工业企业利润总额单月同比增速10.7%，较1-2月上升1.3个百分点，结束自去年11月份以来的持续下行趋势。工业利润增速有所上行，一方面是受基数效应影响，去年3月是全年最低增速，另一方面是由于终端需求有所好转导致收入增速开始回升，而虽然PPI持续下行，但PPI-PPIRM剪刀差逐步扩大至0.2。4月汇丰PMI新订单指数有所反弹，显示需求端有好转趋势，但在投资增速持续下行以及工业品价格持续通缩制约下，工业企业利润空间仍然不足。  1-3月份工业企业主营业务收入同比增速小幅回升至8%，但仍处于历史低点，而3月份单月增速继续下行，说明收入状况仍不容乐观。从收入等于产量乘以价格来看，价格的回落是收入难以改善的主要原因：3月份的工业增加值较1-2月小幅上涨，但PPI降幅继续扩大至-2.3%。未来工业生产难有明显好转，PPI降幅难以收窄，企业收入情况恐难持续改善。1-3月工业企业利润率小幅上升至5.4%，但仍低于过去十年均值，在企业融资成本居高不下以及出厂价格不断走低情况下，利润率将持续处于低位。  分企业类型看，3月份利润增速的改善主要由国有企业和股份制企业拉动，利润总额同比分别较1-2月上升3.1%和2.2%，但仍远低于去年同期水平。从主营业务收入利润率来看，各类型企业较1-2月份有所好转，但仍低于去年全年的水平。 要点 数据 结论 分析师 证券研究报告 2014年04月27日 宏观经济研究| 动态点评 动态点评 长城证券2 请参考最后一页评级说明及重要声明  分行业看，各行业分化仍较为严重，1-3月仅少数行业利润增速上升，新增利润也集中在少数行业。1-3月份，仅30%左右的工业行业利润同比增速较1-2月出现上升，其中计算机通信和其他电子设备制造业、化学纤维制造业、电力热力及水的生产和供应业增速较为明显，拉动3月利润增速的上行。1-3月份新增利润最多的行业主要集中在汽车制造业、电力热力生产和供应业、电气机械和器材制造业、非金属矿物制品业以及计算机通信和其他电子设备制造业这5个行业，对规模以上工业企业利润增长的贡献近八成。  与宏观经济状况相对应，3月份工业企业盈利状况较前两个月有所好转，但一季度整体企业盈利仍不容乐观。未来工业企业盈利增速难有明显改善，一是在房地产投资持续下滑、需求低迷背景下，中国经济增速难有提升，相应的企业盈利难以改善；二是虽然今年以来银行间资金较为宽松，但长端利率较高使实体经济融资成本居高不下，且伴随着PPI的持续通缩，企业对未来缺乏信心。我们对未来的工业企业利润仍然不乐观。 动态点评 长城证券3 请参考最后一页评级说明及重要声明 目录 1. 盈利状况有所改善，但仍不乐观 ......................................................................................... 5 1.1 工业利润增速有所上行 ................................................................................................. 5 1.2 主营业务收入和利润率有所好转 ................................................................................. 5 1.3 国有企业和股份制企业盈利有所好转 ......................................................................... 5 1.4 行业分化仍然严重 ......................................................................................................... 5 2. 未来企业盈利难有明显改善 ................................................................................................. 6 动态点评 长城证券4 请参考最后一页评级说明及重要声明 图表目录 图1：3月工业企业利润增速有所回升 .................................................................................... 6 图2：PPI-PPIRM剪刀差逐渐扩大 ............................................................................................. 6 图3：1-3月主营业务收入同比上升，但单月增速下降 ......................................................... 6 图4：1-3月工业企业利润率有所回升 ..................................................................................... 6 图5：国有企业和股份制企业利润总额同比增速有所好转 ................................................... 7 图6： 多数类型企业1-3月利润率有所好转 .......................................................................... 7 动态点评 长城证券5 请参考最后一页评级说明及重要声明 1. 盈利状况有所改善，但仍不乐观 3月份工业企业收入、利润有所回升，工业企业盈利状况较1-2月份得到一定改善，主要受终端需求略有好转、成本和费用有所下降以及企业库存状况有所改善等影响，但未来这些因素难有明显改善，企业盈利水平仍会在低位徘徊。具体来看，主营业务收入和利润率略有回升、国有企业和股份制企业盈利有所好转、各行业分化仍然严重。 1.1 工业利润增速有所上行 3月份，工业企业利润总额单月同比增速10.7%，较1-2月上升1.3个百分点，结束自去年11月份以来的持续下行趋势。工业利润增速有所上行，一方面是受基数效应影响，去年3月是全年最低增速，另一方面是由于终端需求有所好转导致收入增速开始回升，而虽然PPI持续下行，但PPI-PPIRM剪刀差逐步扩大至0.2。4月汇丰PMI新订单指数有所反弹，显示需求端有好转趋势，但在投资增速持续下行以及工业品价格持续通缩制约下，工业企业利润空间仍然不足。 1.2 主营业务收入和利润率有所好转  1-3月份工业企业主营业务收入同比增速小幅回升至8%，但仍处于历史低点，而3月份单月增速继续下行，说明收入状况仍不容乐观。从收入等于产量乘以价格来看，价格的回落是收入难以改善的主要原因：3月份的工业增加值较1-2月小幅上涨，但PPI降幅继续扩大至-2.3%。未来工业生产难有明显好转，PPI降幅难以收窄，企业收入情况恐难持续改善。  1-3月工业企业利润率小幅上升至5.4%，但仍低于过去十年均值，在企业融资成本居高不下以及出厂价格不断走低情况下，利润率将持续处于低位。 1.3 国有企业和股份制企业盈利有所好转 分企业类型看，3月份利润增速的改善主要由国有企业和股份制企业拉动，利润总额同比分别较1-2月上升3.1%和2.2%，但仍远低于去年同期水平。从主营业务收入利润率来看，各类型企业较1-2月份有所好转，但仍低于去年全年的水平。国企改革对提升国有企业的盈利有重要影响，3月盈利略有改善说明去年年末开始的国企改革已经初见成效，但后续国企改革的道路仍然漫长。 1.4 行业分化仍然严重 分行业看，各行业分化仍较为严重，1-3月仅少数行业利润增速上升，新增利润也集中在少数行业。  1-3月份，仅30%左右的工业行业利润同比增速较1-2月出现上升，其中计算机通信和其他电子设备制造业、化学纤维制造业、电力热力及水的生产和供应业增速较为明显，拉动3月利润增速的上行。 动态点评 长城证券6 请参考最后一页评级说明及重要声明  1-3月份新增利润最多的行业主要集中在汽车制造业、电力热力生产和供应业、电气机械和器材制造业、非金属矿物制品业以及计算机通信和其他电子设备制造业这5个行业，对规模以上工业企业利润增长的贡献近八成。 2. 未来企业盈利难有明显改善 与宏观经济状况相对应，3月份工业企业盈利状况较前两个月有所好转，但一季度整体企业盈利仍不容乐观。未来工业企业盈利增速难有明显改善，一是在房地产投资持续下滑、需求低迷背景下，中国经济增速难有提升，相应的企业盈利难以改善；二是虽然今年以来银行间资金较为宽松，但长端利率较高使实体经济融资成本居高不下，且伴随着PPI的持续通缩，企业对未来缺乏信心。针对宏观经济的低迷，关注国企改革对企业盈利的影响，发展混合所有制以及改善国企的治理结构，对于提升国有企业经营效率、提高盈利水平具有重要作用；针对企业融资成本的上升，关注存款准备金率的适当下调以及银行存贷比的适度调整，现阶段降准主要是 “定向降准”，全面降准可能性不大，而关于存贷比，可以考虑调整存款的定义，加入部分稳健的同业存款。 图1：3月工业企业利润增速有所回升 图2：PPI-PPIRM剪刀差逐渐扩大 资料来源：长城证券研究所 资料来源：长城证券研究所 图3：1-3月主营业务收入同比上升，但单月增速下降 图4：1-3月工业企业利润率有所回升 资料来源：长城证券研究所 资料来源：长城证券研究所 0.005.0010.0015.0020.00工业企业:利润总额:累计同比 -0.200.000.200.400.600.802012-102012-112012-122013-012013-022013-032013-042013-052013-062013-072013-082013-092013-102013-112013-122014-012014-022014-03PPI-PPIRM0.005.0010.0015.002012-022012-032012-042012-052012-062012-072012-082012-092012-102012-112012-122013-012013-022013-032013-042013-052013-062013-072013-082013-