中国民生银行股份有限公司（1988 HK）：如履薄冰

公司评级：跑赢大盘（保持）2014年4月28日中国民生银行股份有限公司（1988 HK）在薄冰上行走2014年1季度的收益乍一看...民生银行公布2014年第1季度净利润为人民币12.7b元，同比增长15.1％，主要是手续费同比增长25％和信贷成本下降（2014年1季度为91个基点，2013年1季度为113个基点）。 PPOP增长8％，远低于底线增长。 2014年第1季度的年度ROE和ROA均回升至24.8％和1.56％。...但是魔鬼在细节上–糟糕的宏观形势导致小额贷款暂停。民生银行的小额贷款在2014年第一季度增加了3.03亿元人民币，虽然不好，但不及2013年第四季度的1.9亿元人民币，但不及后者。 GDP增长放缓意味着中小企业将更难偿还债务，这对中国规模较小的银行而言是个不稳定的情况，自那以来，这些小型银行对中小企业贷款变得更加谨慎。我们预计，由于小额贷款仍是该行的核心战略，因此民生的MSE贷款将在2014F有所增加。 票据业务不景气，但对TBR的投资增加。自2013年6月底信贷紧缩以来，民生银行已逐渐退出低收益票据业务。应收账款投资前景更好，该季度应收账款几乎翻了一番，达到人民币72.4b元，这是因为民生银行在2014年一季度对高收益信托受益权进行了大量投资。 维持优于大盘评级和10.80港币的目标价。民生银行的结果描绘出了一些不良贷款的情况，这些银行从事小额贷款的小银行（不良贷款泛滥）可能存在。该银行对宏观不确定性保持警惕，对小额贷款采取谨慎态度。它的省钱之处在于，它对经济形势的变化做出了灵活的反应，最近又转向社区银行和互联网融资，这是其最近的两个特许经营权。预测与估值至2012年12月31日20132014F2015F2016F收入（人民币百万元）102,592116,102129,274151,449177,654同比（％）24.613.211.317.217.3净利润（万元）37,56342,27846,88456,46666,971同比（％）34.512.610.920.418.6每股收益（人民币）1.341.491.651.992.36同比（％）28.610.910.920.418.6市盈率（x）4.54.13.73.12.6市净率（x）1.10.90.70.60.5DPS（人民币元）0.300.260.330.400.47产量 （％）4.94.25.36.47.6净资产收益率（％）25.723.421.421.120.7资料来源：CCBIS估算中国/香港中国银行李伟信(852) 2844 3660资料来源：彭博社 民生国企指数（重设）13年4月26日至13年6月17日8月13日至8月29日13年9月20日11月13日14年1月11日14年3月25日股价与国企指数港币11.010.510.09.59.08.58.07.57.0HK $ 6.88-10.88 HK $ 264.0 / US $ 34.15,77886.256.156.438.5交易数据52周范围市值（b）流通股（H股，m）自由流通量（％）3M每日平均T / O（百万股）3M每日平均T / O（百万美元）预期收益（％）– 1年2014年4月25日收盘价HK $ 7.80 HK $ 10.80（保持）价钱：目标： 中国民生银行股份有限公司（1988 HK）2014年4月28日2民生银行-收益概况人民币百万元13年1季度13年4季度2014年1季度同比（％）季比（％）净利息收入20,11422,44421,1955.4(5.6)净手续费收入7,2006,9698,71421.025.0营业收入28,87729,92431,2318.24.4运营成本(9,772)(13,559)(10,595)8.4(21.9)持久性有机污染物19,10516,36520,6368.026.1减值成本(4,000)(4,267)(3,663)(8.4)(14.2)PBT14,92012,06917,05014.341.3股东获利11,0158,96412,67615.141.4每股收益0.390.320.4515.440.7BVPS6.276.977.4418.76.7不良率0.760.850.8711个基点2个基点不良贷款覆盖率324.51259.74256.63（68）点（3）分LLR /贷款资料来源：公司资料2.472.212.22（25）基点1个基点 中国民生银行股份有限公司（1988 HK）2014年4月28日3民生银行-财务摘要收入证明资产负债表截至12月31日止一年201220132014F2015F2016F截至12月31日止一年201220132014F2015F2016F利息收入151.9182.2191.0217.3248.6中央银行现金420.4433.8425.4484.8552.6利息花费(74.7)(99.1)(104.6)(119.2)(134.8)应收其他银行和金融机构316.2196.9254.1329.8430.6净利息收入77.283.086.498.1113.8贷款和垫款总额1,384.61,574.31,795.92,044.52,339.4费用与佣金20.530.039.549.759.9贷款损失准备金(33.1)(34.8)(38.8)0.00.0非利息收入25.433.142.953.463.8投资证券242.3304.7365.7438.8526.6营业总收入102.6116.1129.3151.4177.7衍生应收款1.22.02.32.32.3人事费(18.9)(19.0)(21.3)(24.5)(28.1)物业及固定资产13.624.127.730.533.5其他营业费用(24.0)(27.6)(31.0)(35.6)(40.9)其他资产866.7725.2855.21,010.51,234.4拨备前利润59.769.577.091.4108.6总资产3,212.03,226.23,687.44,341.25,119.4贷款损失准备(8.3)(12.9)(13.6)(16.5)(19.9)由于银行和其他金融机构849.4655.5773.4912.61,076.8其他规定(0.9)(0.0)(0.1)(0.1)(0.1)客户存款1,926.22,146.72,502.12,851.93,250.6关联公司0.10.00.00.00.0次级债务75.092.092.092.092.0税前收益50.757.263.374.888.5其他负债192.9127.871.8185.1339.8税收(12.3)(13.9)(15.4)(17.2)(20.4)负债总额3,043.53,021.93,439.34,041.64,759.1少数群体利益(0.7)(1.0)(1.1)(1.1)(1.2)股本28.428.428.428.428.4净利37.642.346.956.567.0保留收益及其他每股收益（人民币）1.341.491.651.992.36储备金134.7169.3213.1264.7325.3DPS（人民币元）0.300.260.330.400.47股东权益163.1197.7241.5293.1353.7少数群体利益5.56.66.66.66.6关键财务比率权益总额3,212.03,226.23,687.44,341.25,119.4截至12月31日的一年（％）201220132014F2015F2016F盈利能力净息差2.942.492.642.622.61成本/收入比41.840.240.439.738.9资产回报率1.381.311.361.411.42鱼子25.723.421.421.120.7资本充足率1级车8.138.728.768.768.68总CAR10.7510.6910.3710.119.84总资产/权益[x]19.115.814.914.514.2资产质量不良率0.630.850.900.951.00贷款损失保障315260240240249贷款损失准备金/总贷款2.392.212.162.282.49信贷成本0.640.880.810.860.91流动性贷存比71.973.371.871.772.0资料来源：公司数据，CCBIS研究 中国民生银行股份有限公司（1988 HK）2014年4月28日等级定义优于大市（O）–未来十二个月的预期回报率> 10％中性（N）–未来十二个月的预期收益在-10％到10％之间；劣于（U）–未来十二个月的预期收益<-10％分析师认证：本文件的作者特此声明：（i）本文件中表达的所有观点均准确反映了他对任何及所有主题证券或发行人的个人观点，并以独立方式编写； （ii）他的任何补偿中的任何部分均与本文档中表达的具体建议或观点没有，直接或间接相关；或（iii）他没有收到任何与目标证券或发行人有关的内幕消息/对非公开价格敏感的信息，这可能会影响他的建议。本文件的作者进一步确认（i）他或他各自的合伙人（定义见《香港证券及期货事务监察委员会发布的《证券和期货事务监察委员会的执照》或《向证券和期货事务监察委员会注册的人的行为守则》所定义）期货事务监察委员会）已在本文件发出之日前30个日历日内买卖本文件所涵盖的证券，或将在3个工作日内（《证券及期货条例》所界定的方式）买卖该证券（香港法律第571章）在本文件发出之日后；（ii）他或其各自的合伙人均不担任本文件所涵盖的任何公司的高级职员；并且（iii）均不他或他各自的联系人在本文档中涵盖的证券中拥有任何财务权益。免责声明：本文件由建银国际证券有限公司编制。 建银国际证券有限公司是建银国际（控股）有限公司（“建银国际”）和中国建设银行股份有限公司（“建银”）的全资子公司。 本文中的信息来自可信的来源，但建银国际证券有限公司，其关联公司和/或子公司（统称“ CCBIS”）不保证，陈述和担保（明示或暗示）其完整性，准确性或适用性。目的或任何人。 截至本文档发布之日，观点和估计构成我们的判断，如有更改，恕不另行通知。 CCBIS寻求适当地更新其研究，但是各种法规可能会阻止它这样做。 除了定期发布某些行业报告外，根据分析师的判断，绝大多数报告会按不定期的间隔发布。 预测，预测和估值本质上是投机性的，并且可能基于多种意外情况。 读者不应将本文档中包含的任何预测，预测和估值视为由CCBIS或代表CCBIS进行的陈述或保证，以实现这些预测，预测或估值或其基本假设。 投资涉及风险，过去的表现并不代表未来的结果。本文档中的信息无意构成或解释为任何准投资者的法律，财务，会计，业务，投资，税务或任何专业建议，因此不应以此为依据。 本文档仅用于提供信息，不应视为在任何司法管辖区购买或出售任何产品，投资，证券，交易策略或金融工具的要约或邀请。 建银国际证券不就本文件（或相关投资）所涵盖的证券对收款方的可用性作出任何陈述。 本文所述证券可能未在所有司法管辖区或某些类别的投资者中有资格出售。 CCBIS或任何其他人均不对由于使用本文档或其内容或与之相关的任何损失或损害（无论是直接的，间接的，偶然的，示例性的，补偿性的，惩罚性的，特殊的或后果性的）承担任何责任。 本文提到的证券，金融工具或策略可能并不适合所有投资者。 本文中的意见和建议未考虑潜在投资者的财务状况，投资目标或特定需求，也无意作为对任何潜在投资者的特定证券，金融工具或策略的建议。本文档的接受者应仅将本文档视为标记其投资决策的单一因素，并应独自负责对本文档中提及的公司的业务，财务状况和前景进行独立的调查。 请读者注意：（i）本文档中提及的证券的价格和价值以及从证券中获得的收入可能会波动； （ii）过往表现并不代表未来表现； （iii）本文档中进行的任何分析，评级和建议均旨在进行长期（至少12个月），并且与对所讨论的证券或公司的可能表现进行的近期评估无关。 无论如何，未来的实际结果可能与本文中任何前瞻性陈述中所述的结果存在重大差异； （iv）不能保证将来的回报，并且