中国风电行业：龙源2014年第一季度业绩稳健，我们对同行的预期

2014年4月28日 亚洲日报中国风电行业维持增持龙源汽车2014年第1季度盈利稳健，我们对同行的期望CFA戴戴（Dave Dai）/研究分析师/ 852 2101 7358 / dave.dai@credit-suisse.com马然/研究分析师/ 852 2101 6653 / ran.ma@credit-suisse.com●成本问题引发了3月下旬的行业调整，但龙源电力（LYP）在强劲的成本控制下，2014年1季度盈利增长强劲（同比增长+ 15％）。剔除证券投资的变化，基本收益同比增长> 40％。●我们还预计，由于2013财年大规模产能扩张，华电福新（HDF）的2014年第1季度风电产量将增长10％以上，该公司计划于4月30日公布2014年第1季度盈利。同时，华能可再生能源（HNR）和大唐可再生能源（DCRP）的产量分别同比下降7％和12％。●这些结果可能表明，短期收益波动可能主要受风能波动（我们预计4月风能仍将保持疲软）的驱动，与LYP和HDF相比，HNR和DCRP的地域分布较少。●长期削减收入和强劲的产能扩张将推动长期收益增长。目前的估值（10.5倍的15财年市盈率）颇具吸引力，2014-16财年EPS的复合年均增长率为30％。2013财年，该公司计划于4月30日报告2014年1季度收益。 HNR和DCRP可能未报告季度收益，但他们已经报告风能产量分别同比下降7％和12％，这表明基础收益可能在2014年第一季度下降。与HNR和DCRP相比，LYP和HDF更加多样化的地理结构支持了差异。风资源仍然是近期的关键波动因素。这些结果很可能表明，短期收益波动可能很大程度上受风能波动（我们预计4月风能将保持疲软）的驱动，风能的波动性很大，但从长期来看，均值回归的相关性应较小。我们对削减风险没有太过担心，因为政府最近重新强调了削减削减的目标，甚至为吉林设定了明确的目标（增长8％）。我们看到，通过建设多条高压长距离传输线，这些风险会进一步降低。图2：风电运营商2014年第一季度业绩摘要首选是LYP，CSG和HDF，其次是HNR。2013财年风能力成长2014年1季度风力发电代增长2014年1季度净利润增长1,6001,4001,2001,00080060040020001Q11 2Q11 3Q11 4Q11 1Q12 2Q12 3Q12 4Q12 1Q13 2Q13 3Q13 4Q13 1Q14净利润发电-RHS5.04.03.02.01.00.0中国南玻7.4％可能下降*可能不报告来源：公司数据。 *基于瑞士信贷的估算基本面保持不变，估值具有吸引力。尽管风能资源可能是一个短期变量，但我们对由污染运动和政府的积极支持（未发生变化）推动的行业保持乐观。我们认为，风电场将在多年投资上升周期的推动下继续提供14-16财年EPS 30％的复合年增长率，而目前的估值（10.5倍15财年市盈率）为长期投资者提供了有吸引力的切入点。我们的投资论点资料来源：公司数据，瑞士信贷估计。2014年第一季度业绩稳定，没有成本问题。自3月下旬以来，我们最近解决了投资者在行业调整后的主要担忧（单击此处），并认为LYP在13年4季度的高维护成本基础无法持续。在2014年第一季度，公司多年的投资升级周期保持不变。我们的首选仍然是LYP，CSG和HDF，其次是HNR。图3：12个月的预期市盈率历史（X）25尽管净利润同比增长了15％，但净利润却同比增长了15％9%20强劲成本推动风电产量增长控制，15净电力销售效率的提高以及利润的增长新的燃煤能力。基本收益可能有10若不计人民币6,300万元，则表现更强劲（同比增长40％）有价证券52014年上半年的投资亏损和2013年上半年的收益为1.4亿元人民币。有没有021.6x平均+ 2SD平均17.4倍+ 1SD平均13.4倍9.4x平均1SD5.5倍平均2SD风力发电和煤炭发电之间的成本和营业利润明细，但管理层提到，对于风力发电，维修成本（可能是季节性的）和行政成本（由于强有力的成本控制）均同比下降。 2014年第1季度没有新增容量，但2014年第2季度可能会新增容量（大于2013年第2季度）。未经批准而批准的总容量为4.97 GW。对同行的期望。我们还希望一些同行报告其2014年1季度的收入。我们预计HDF将在2014年第1季度实现强劲的风能产量增长，这得益于该公司的大规模产能扩张（同比增长29％）。 Jan-11 Oct-11 Jul-12 Apr-13 Jan-14资料来源：公司数据，瑞士信贷的估算图4：估值比较表码评分TP上升空间(%)P / E（x）14E 15EP / B（x）14E 15E净资产收益率（％）14E 15E每股收益复合年增长率14-16ELYP0916.HKØ11.9041%15.111.91.61.511.2 12.922.6南玻集团0956.HKØ4.1747%12.910.81.01.09.3 9.426.2高密度纤维0816.HKØ5.3035%13.010.11.81.615.5 16.927.8高铁0958.HKØ3.6538%15.611.31.31.28.6 11.038.4DCRP1798.HKñ1.4536%12.98.30.60.65.1 7.532.5资料来源：公司数据，瑞士信贷的估算本报告后面的披露附录包含重要的披露，分析人员认证以及非美国分析人员的状态。美国披露：瑞士信贷与研究报告中所涵盖的公司开展业务并寻求开展业务。因此，投资者应注意，该公司可能存在利益冲突，可能会影响本报告的客观性。投资者应将此报告视为做出投资决定的唯一因素。图1：LYP-季度净利润趋势LYP13.0%+9%同比+ 15％（人民币mn）（十亿千瓦时）高密度纤维28.9%>+10%*将于4月30日报告7.0高铁14.0%-7%可能不报告6.0DCRP0.9%-12%可能不报告 2014年4月28日 亚洲日报-页2 之6-提及的公司（价格截至2014年4月28日）中国大唐可再生能源（1798.HK，HK $ 1.04，中性[V]，目标价HK $ 1.45）中国顺天绿色能源公司（0956.HK，HK $ 2.75，跑赢大市，目标价HK $ 4.17）华电富新能源股份有限公司（0816.HK，HK $ 3.73，跑赢大市，目标价HK $ 5.3）华能新能源股份有限公司（0958.HK，HK $ 2.51，优于大市[V]，目标价HK $ 3.65）龙源电力（0916.HK，HK $ 8.48，跑赢大市，目标价HK $ 11.9）重要的全球披露披露附录我，CFA戴夫戴（Dave Dai）证明：（1）本报告中表达的观点准确反映了我对所有标的公司和证券的个人观点；（2）我的薪酬中没有，有或将有任何直接或间接关系对本报告中表达的具体建议或观点。中国大唐新能源（3798.HK）三年价格及评级历史1798.HK收盘价目标价 日期（ HK $）（ HK $）评分2011年5月25日2.24 2.89 O2011年10月31日1.31 2.192012年3月19日1.41 1.972013年3月8日1.72 1.72 N2013年3月25日1.55 1.652013年11月27日1.471.50*2014年3月19日1.40 1.45*星号表示覆盖范围的开始或假设。绩效欧盟中国三天绿色能源公司（0956.HK）三年价格和评级历史0956.HK收盘价目标价 日期（港元）（港元）评级2014年3月3日3.49 4.17 O **星号表示覆盖范围的开始或假设。绩效华电福新能源股份有限公司（0816.HK）三年价格及评级历史0816.HK收盘价目标价日期（港元）（港元）评级2014年3月3日4.24 5.20 O *2014年3月25日3.80 5.30*星号表示覆盖范围的开始或假设。绩效 2014年4月28日 亚洲日报-页3 之6-华能新能源股份有限公司3年价格及评级历史（0958.HK）0958.HK收盘价目标价 日期（ HK $）（ HK $）评分2014年3月3日3.45 4.05 O *2014年4月10日2.63 3.65*星号表示覆盖范围的开始或假设。绩效龙源电力（0916.HK）三年期价格及评级历史0916.HK收盘价目标价 日期（ HK $）（ HK $）评分2011年5月25日8.06 9.57 O11年11月8日6.177.442011年12月7日5.647.202012年5月13日5.846.952012年8月29日5.086.322012年11月5日5.086.192012年12月17日5.236.1013年3月12日6.51 7.08 N2013年11月25日10.10 12.30 O *2014年3月3日9.61 12.6014年3月18日7.93 11.90*星号表示覆盖范围的开始或假设。绩效欧盟负责编写此研究报告的分析师已获得补偿，补偿基于各种因素，包括瑞士信贷的总收入，其中一部分来自瑞士信贷的投资银行业务。截至2012年12月10日，分析师的股票评级定义如下：优于大市（O）：在接下来的12个月中，该股票的总回报预计将超过相关基准*。中性（N）：在接下来的12个月中，该股票的总回报预计将与相关基准*相符。表现不佳（U）：在接下来的12个月中，该股票的总收益预计将低于相关的基准*。*按地区划分的相关基准：截至2012年12月10日，日本评级基于股票相对于分析师覆盖范围的总回报，该范围包括相关行业内分析师覆盖的所有公司，跑赢大盘代表最具吸引力的中性股吸引力降低，而表现欠佳的投资机会则不足。 截至2012年10月2日，美国S. 以及加拿大和欧洲的评级均基于相对于分析师覆盖范围的股票总回报率，该总回报率包括相关行业内分析师所覆盖的所有公司，其中跑赢大盘的公司最具吸引力，中立的股票则不那么吸引人，而跑赢大盘的代表则最少。有吸引力的投资机会。 对于拉丁美洲和非日本亚洲股票，评级基于股票的总收益相对于相关国家或地区基准的平均总收益；美国2012年10月2日之前S. 加拿大的评级基于（1）股票相对于当前股价的绝对总回报潜力，以及（2）在分析师的研究范围内，股票总回报潜力的相对吸引力。 对于澳大利亚和新西兰的股票，绝对总收益计算中包含12个月的滚动收益率，分别为15％和7。5％的门槛分别替换了优于大市和低于大市股票评级定义中的10-15％。 15％和7。5％的阈值分别替换了中性股票评级定义中的+ 10-15％和-10-15％。 在2012年12月10日之前，日本的评级基于股票的总收益相对于相关国家或地区基准的平均总收益。受限（R）：在某些情况下，在瑞士信贷从事投资银行交易的过程中以及在其他某些情况下，瑞士信贷的政策和/或适用的法律法规会排除某些类型的沟通，包括投资建议。波动率指标[V]：如果股价在过去24个月中至少有8个月的一个月内上涨或下跌了20％或以上，或者分析师预计未来会出现大幅波动，则将其定义为波动性股票。分析师的行业比重与分析师的股票评级不同，并且基于分析师对该行业的基本面和/或估值*相对于该集团的历史基本面和/或估值的期望：超重：分析师对行业基本面和/或估值的预期在未来12个月内是有利的。 2014年4月28日 亚洲日报-页4 之6-市场权重：分析师对未来12个月该行业基本面和/或估值的预期是中性的。体重不足分析师对未来12个月该行业基本面和/或估值的预期保持谨慎。*分析师的服务范围包括相关领域内分析师所覆盖的所有公司。分析师可能涵盖多个领域。瑞士信贷的股票评级（和银行客户）分布为：全球评级分布评分对宇宙（％）其中银行客户（％）跑赢/买入*43%（53％的银行客户）中立/持有*40%（50％的银行客户）跑输/卖出*14%（45％的银行客户）受限制的3%*出于纽约证券交易所和纳斯达克评级分布披露要求的目的，我们对“跑赢大盘”，“中性”和“跑输大盘”的股票评级分别最接近买入，持有和卖出；但是，含义并不相同，因为我们的股票评级是相对确定的。 （请参阅上面的定义。）投资者购买或出售证券