紫金矿业集团有限公司：2014年第一季度业绩摘要–稳健运营

2014年4月29日 亚洲日报紫金矿业集团有限公司维持中立2014年1季度业绩摘要-稳定操作EPS：◄►TP：◄►CFA欧文亮/研究分析师/ 852 2101 6093 / owen.liang@credit-suisse.com陈慧琳/研究分析师/ 852 2101 7031 / trina.chen@credit-suisse.com●紫金矿业的2014年第1季度净利润为5.21亿元人民币，即每股盈利0.024元人民币，同比下降28％，占我们2014年净利润的19％，基本持平。●产量符合预期，而成本控制优于预期。矿产金/铜产量为7.1吨/33.7kt，同比增长7％/ 21％，占我们全年预测的20％/ 25％。我们认为紫金矿业的金矿和铜矿的2014年目标是产量同比增长10％。●开采黄金的单位销货成本持平，而开采铜的单位销货成本同比下降9％。两者均略好于我们的估计。但是，由于紫金山的矿石品位仍有下降的空间，我们继续预计2014年成本将温和上涨。●成本控制措施部分抵消了金价/铜价下跌的影响（金价每下跌100美元/盎司可能会影响紫金矿业2014E每股收益0.024元人民币）。基于金价假设1,300美元/盎司有25％的折让，紫金的目标价为1.70港币/股。保持中立。价格（14 Apr 28，HK $）1.90TP（上一个TPHK $）1.70美东时间。锅。 ％chg。至TP(11)52周范围（港元）2.36 -交易上限（港元/百万美元）41,442.7 / 5,345.6表演Ë1M 3M1200万bbg / RIC2899港币/ 2899.HK等级（上一个等级）N（N）已发行股票（百万）21,812每日交易量-600万平均（百万）32.0日交易价-600万平均（百万美元）7.2自由流通量（％）59.7大股东闽西兴航投资29.15％绝对值（％）相对百分比14.511.816.313.9(15.9)(12.8)年12 / 12A12 / 13A12 / 14E12 / 15E12 / 16E收入（人民币百万元）48,41549,77247,56050,39851,551EBITDA（人民币百万元）10,4586,7077,7268,8929,508净利润（百万元）5,2112,1252,7383,4263,668每股收益（人民币）0.240.100.130.160.17-从上一个更改。每股收益（％）不适用不适用000-共识每股收益（人民币元）不适用不适用0.100.100.12每股收益增长（％）(8.8)(59.1)29.325.37.1市盈率（x）6.415.712.19.79.0股息收益率（％）6.55.26.73.13.3EV / EBITDA（x）5.28.67.66.76.1市净率（x）1.21.21.21.11.0净资产收益率（％）19.67.69.711.711.8净债务（现金）/权益（％）46.556.954.050.038.4注1：ORD / ADR = 20.00。附注2：紫金矿业集团有限公司主要从事以下业务：图2：2014年1季度业绩摘要-紫金 1Q13 2Q13 3Q13 4Q13 1Q14 QoQ同比净收入人民币11,676 14,053 10,882 12,440 10,601 -15％-9％销售成本人民币百万元（9,538）（11,971）（8,883）（10,454）（9,267）-11％-3％毛利人民币百万元2,138 2,082 2,000 1,986 1,334 -33％-38％销售，一般及行政管理费用百万元（611）（672）（698）（711）（618）-13％1％其他营运成本人民币百万元25（16）176（1,095）62 -106％145％营业利润人民币百万元1,553 1,394 1,478 212 779 267％-50％投资公司百万元45 41（18）48 196 306％335％非经营公司人民币百万元44 29 80 71 28 -61％-37％息税前利润人民币百万元1,574 1,095 1,459 440 951 116％-40％财务费用人民币百万元（293）（292）（201）53（127）-342％-56％人民币百万元（361）（190）（325）（97）（240）148％-34％人民币百万元（201）（234）（241）（60）（63）5％-69％净利润百万元720379691691336521 55％-28％NP重复人民币718641641562883476 -46％-34％每股收益0.033 0.017 0.032 0.015 0.024 55％-27％每股收益重复人民币/股0.033 0.029 0.026 0.041 0.022 -46％-34％销售意识金t 6.6 8.1 8.4 8.9 6.8 -23％3％销售意识铜kt 26.8 33.9 34.1 30.9 28.9 -6％8％产品开采量6.7 8.1 8.7 8.3 7.1 -14％7％生产的铜kt 27.8 33.9 33.5 29.9 33.7 13％21％单位COGS-Au人民币/克153146171145153153 6％0％单位COGS-Cu人民币/吨18,477 18,063 16,597 18,689 16,777 -10％-9％价格-黄金美元/盎司1,632 1,417 1,330 1,272 1,292 2％-21％铜-LME美元/磅3.58 3.24 3.22 3.26 3.19 -2％-11％铜-SHFE美元/磅3.58 3.30 3.26 3.28 3.18 -3％-11％锌-LME美元/磅0.92 0.83 0.84 0.86 0.92 6％0％锌-SHFE美元/磅0.95 0.92 0.94 0.96 0.95 -1％0％OCF人民币百万元710 1,327 3,281 3,525 605 -83％-15％ICF人民币百万（1,384）（2,105）（2,985）（2,005）（1,886）-6％36％应收账款天数天数10 12 14 10 12 23％16％应付天数天数25 25 40 36 46 29％27％Inv days days 115 84 96 73 85 16％-26％净债务人民币百万元10,204 11,225 13,436 15,620 20,005 28％96％净资产负债率％35％42％50％57％72％ 资料来源：公司数据，瑞士信贷估计。为消除价格波动带来的风险，紫金宣布将对冲限额提高至矿产品的25％（从25％），最高头寸为10亿元人民币。黄金，其他金属矿产的勘探，开采，冶炼和销售。公司还涉及 在地理调查业务中。图3：主要假设和财务状况 2012A 2013A 2014E 2015E 2016E图1：收益和估值敏感性-紫金金美元/盎司1,6721,4161,3001,3001,300估价（港币/股）每股收益14E（人民币/ sh）铜片美元/磅3.653.383.133.253.29 黄金（美元/盎司）/铜（美元/磅）3美元/磅4美元/磅3美元/磅4美元/磅 锌美元/磅0.89 0.87 0.96 1.08 1.131000估值(0.1)0.30.0560.090金矿公吨33.231.735.139.642.11200黄金价格1.01.40.1010.136百万盎司1.01.01.11.21.31400打折2.22.60.1460.181炼金公吨58.377.260.060.060.0 1600 by 25％3.3 3.7 0.191 0.227铜自胺千吨104.6125.1136.9150.0300.1每盎司100美元金0.5723% 锌在浓千吨36.572.1161.8210.2210.2铬铜0.10美元/磅0.044%ASP-金美元/盎司1,6721,4161,3001,3001,300资料来源：公司数据，瑞士信贷估计。ASP-铜阴极美元/吨3.653.383.133.253.29单位现金成本-黄金美元/盎司521680742768767单位COGS-铜美元/吨1.081.321.371.401.40资料来源：公司数据，瑞士信贷的估算本报告后面的披露附录包含重要的披露，分析人员认证以及非美国分析人员的状态。美国披露：瑞士信贷与研究报告中所涵盖的公司开展业务并寻求开展业务。因此，投资者应注意，该公司可能存在利益冲突，可能会影响本报告的客观性。投资者应将此报告视为做出投资决定的唯一因素。 2014年4月29日 亚洲日报-页2 之4-提及的公司（价格截至2014年4月29日）紫金矿业集团有限公司（2899.HK，HK $ 1.88，中性，目标价HK $ 1.7）重要的全球披露披露附录关于个人分析的公司或证券，Owen Liang，CFA和Trina Chen各自证明（1）本报告中表达的观点准确反映了他或她对所有主题公司和证券的个人观点，并且（ 2）他或她的报酬的任何部分均与本报告中表达的具体建议或观点没有，直接或间接相关。紫金矿业集团股份有限公司（2899.HK）的三年价格和评级历史2899.HK收盘价目标价 日期（ HK $）（ HK $）评分11年8月10日3.71 4.90 O11年10月27日3.57 5.302012年1月15日3.13 4.902012年4月27日2.63 4.502012年8月13日2.553.402012年12月6日3.063.902013年4月9日2.50 3.302013年7月8日1.47 1.70 N2013年8月15日1.811.602013年12月11日1.761.402014年3月31日1.65 1.502014年4月8日1.69 1.70*星号表示覆盖范围的开始或假设。绩效欧盟负责编写此研究报告的分析师已获得补偿，补偿基于各种因素，包括瑞士信贷的总收入，其中一部分来自瑞士信贷的投资银行业务。截至2012年12月10日，分析师的股票评级定义如下：优于大市（O）：在接下来的12个月中，该股票的总回报预计将超过相关基准*。中性（N）：在接下来的12个月中，该股票的总回报预计将与相关基准*相符。表现不佳（U）：在接下来的12个月中，该股票的总收益预计将低于相关的基准*。*按地区划分的相关基准：截至2012年12月10日，日本评级基于股票相对于分析师覆盖范围的总回报，该覆盖范围包括相关行业内分析师所覆盖的所有公司，其中跑赢大盘代表最具吸引力，中立代表吸引力下降，并且表现不及吸引力最低的投资机会。 截至2012年10月2日，美国S. 以及加拿大和欧洲的评级均基于相对于分析师覆盖范围的股票总回报率，该范围由相关行业内分析师覆盖的所有公司组成，其中跑赢大盘代表最有吸引力，中立代表不那么吸引，而跑赢大盘代表最具吸引力的投资机会。 对于拉丁美洲和非日本亚洲股票，评级基于股票的总收益相对于相关国家或地区基准的平均总收益；美国2012年10月2日之前S. 加拿大的评级基于（1）股票相对于当前股价的绝对总回报潜力，以及（2）在分析师的研究范围内，股票总回报潜力的相对吸引力。 对于澳大利亚和新西兰的股票，绝对总收益计算中包含12个月的滚动收益率，分别为15％和7。5％的门槛分别替换了优于大市和低于大市股票评级定义中的10-15％。 15％和7。5％的阈值分别替换了中性股票评级定义中的+ 10-15％和-10-15％。 在2012年12月10日之前，日本的评级基于股票的总收益相对于相关国家或地区基准的平均总收益。受限（R）：在某些情况下，在瑞士信贷从事投资银行交易的过程中以及在其他某些情况下，瑞士信贷的政策和/或适用的法律法规会排除某些类型的沟通，包括投资建议。波动率指标[V]：如果股价在过去24个月中至少有8个月的一个月内上涨或下跌了20％或以上，或者分析师预计未来会出现大幅波动，则将其定义为波动性股票。分析师的行业比重与分析师的股票评级不同，并且基于分析师对该行业的基本面和/或估值*相对于该集团的历史基本面和/或估值的