紫金矿业集团 NP 增长强劲，产量和利润率上升

1阅读本报告时必须在报告末尾附上重要的披露和分析师证明。分析师布鲁斯王国资委编号S0570520110001分析师证监会编号 BHS899杨轩股票研究报告紫金矿业集团 (2899 HK)NP 增长强劲，销量和利润率上升华泰研究2022年4月12日│中国（香港孔）基础金属与加工紫金一季度净利润强劲增长紫金矿业 2022 年 1 季度应占净收益为人民币 61 亿元，同比增长 144%，因销量和利润率上升。总毛利率同比增长 62% 至人民币 103 亿元，受采矿板块毛利率同比增长 54% 至人民币 105 亿元的支撑：1) 矿产金、矿产铜和锌精矿产量分别增长 17%、53% 和 12%同比； 2) 利润率同比增长 3.9 个百分点至 61%，原因是均价上升和单位成本得到良好控制； 3) 投资收益同比增长 939%至人民币 7.27 亿元，我们主要归因于 Kamoa 项目的贡献。 2Q22，我们预计紫金的产量将进一步上升，尤其是铜板块，因为 Kamoa 二期项目于 2222 年一季度末投产并已满负荷运行。维持买入及目标价 15.30 港元，基于 15 倍 2022 年每股收益，与该股自 2010 年以来的平均市盈率持平（为避免极端值，不包括此前几年）。新项目运营量增加； 2Q22 进一步上涨由于新项目运营和现有项目的技术升级，采矿部门在所有主要商品中的产量均显着增加，其中：1）开采黄金产量同比增长 17.2% 至 13.1 吨； 2) 开采铜同比增长 52.7% 至 194kt（包括 Kaoma 贡献）； 3) 锌精矿同比增长 12.4% 至 108kt。我们预计 2Q22 矿产铜的销量将进一步上升，1) Kamoa 二期项目于 3 月底全面投产，2) 西藏巨龙铜矿的投产，以及3）紫金博尔VK矿扩建项目，计划于2Q22投产。Kamoa二期项目全面启动据艾芬豪矿业称，Kamoa-Kakula 项目二期在 2022 年 3 月 21 日首次产出铜精矿后仅 17 天就实现了全面生产。二期项目的处理能力为 3.8 公吨，与一期项目的规模相同，并且管理层有信心今年 Kamoa 的铜产量可达到其指导范围 290-340kt 的上限。我们注意到二期项目提前四个月开始生产。Porgera 金矿接近复产根据紫金的公告，将成立一家新的合资企业来持有波格拉金矿，BNL（巴里克黄金和紫金的合资企业）持股 49%， KMHL（巴布亚新几内亚 [PNG]的国有公司）持股 49%。持有 36%， Mineral Resources Enga Limited 持有 5%，其他 PNG 利益相关者持有 10%。新合资协议的签署将有助于波格拉金矿获得新的特殊采矿释放，这是恢复生产所必需的。在成立新的合资企业之前，Porgera 金矿由 BNL（ Barrick Gold 和紫金的合资企业，各自持有 50%）和 Mineral Resources Enga Limited 持有 95% 和 5%。风险：销量扩张速度低于我们预期；商品价格低于我们的预期。闪光 紫金矿业集团 (2899 HK)2阅读本报告时必须在报告末尾附上重要的披露和分析师证明。图 1：紫金矿业 – 季度业绩主要财务数据（人民币百万）1Q202020 年第二季度2020 年第三季度2020 年第四季度1Q212Q213Q214Q211Q22收入36,16246,98047,29141,06847,50262,36159,11256,12764,771销货成本(32,237)(41,780)(41,443)(35,612)(40,396)(53,561)(50,041)(46,535)(53,553)营业税及附加(570)(616)(593)(720)(778)(813)(830)(1,039)(958)毛利3,3554,5855,2554,7366,3287,9878,2428,55310,259毛利率 (%)9.39.811.111.513.312.813.915.215.8销售和分销成本(152)(178)(146)48(117)(103)(109)(83)(146)行政费用(922)(903)(888)(1,133)(1,266)(1,220)(1,289)(1,534)(1,444)研究(113)(138)(123)(208)(130)(187)(183)(270)(177)公允价值变动及减值损失(192)(246)198355(78)427(89)(512)(32)其他的收入5010547153768172114111营业利润2,0253,2264,3443,9514,8136,9866,6436,2688,571营业利润率 (%)5.66.99.29.610.111.211.211.213.2财务成本(405)(513)(506)(361)(433)(319)(355)(390)(338)投资收益259(232)(370)(179)70517722383727其他费用(69)(196)(167)39(100)(65)(39)92(49)税前利润1,8102,2853,3013,4504,3517,1196,9716,3538,911所得税(483)(520)(596)(789)(934)(1,625)(1,349)(1,286)(1,496)少数利益(286)(383)(555)(725)(906)(1,356)(969)(696)(1,291)净利1,0401,3812,1511,9362,5114,1384,6534,3706,124同比%18.941.186.751.5141.4199.6116.3125.7143.9净利润率（ %） 经营数据 销量开采黄金（吨）2.99,9012.99,1884.58,3444.710,7805.310,7936.610,4487.911,3457.813,0769.513,726开采铜 (kt)（不包括 Kamoa）110,774117,776111,014110,379119,227118,583138,236152,640173,154开采锌 (kt)84,24085,77881,01396,57395,708101,91886,728114,907105,720ASP矿产金（元/克）340362389372350354348344350矿铜（元/吨）33,94732,96340,58742,05349,89856,57153,40654,30155,348锌矿（元/吨）6,8818,06811,04712,19412,49714,07914,25115,46517,285每吨 GP矿产金（元/克）169192201211171168179188177矿铜（元/吨）14,85613,50920,86419,89431,50338,04436,11935,70537,043锌矿（元/吨）5261,3804,4155,5936,2596,8256,4627,36810,222资料来源：公司公告、华泰研究 紫金矿业集团 (2899 HK)3阅读本报告时必须在报告末尾附上重要的披露和分析师证明。免责声明分析师认证本人/我们，王小龙，杨轩，特此证明，本报告所表达的观点准确地反映了分析师对标的证券或发行人的个人观点；分析师的薪酬中没有任何部分与本报告中包含具体建议或观点直接或间接相关。一般免责声明和披露本研究报告由华泰金融控股（香港）有限公司（以下简称“HFHL”）编制。此处的信息对收件人严格保密。本报告适用于 HFHL、其客户和关联公司。任何其他人不得仅因收到本报告而被视为本公司的客户。本报告基于 HFHL 认为可靠且可公开获得的信息，但 HFHL 及其关联公司（以下统称“华泰”）不保证此类信息的准确性或完整性。本文所包含的意见、评估和预测仅反映了发布日的观点和判断。华泰可能会在不同时间发布包含与本文所述观点、评估和预测不一致的研究报告。本文提及的证券或投资工具的价格、价值和投资回报可能会波动。过往表现并非未来表现的指引，未来回报无法保证，且可能会出现原始资本损失。华泰不保证本报告中的信息是最新的。华泰可能对本报告所载信息进行修改，恕不另行通知，投资者应在必要时关注此类更新或修改。HFHL 不是美国金融业监管局 (“FINRA”) 的成员公司，并且 HFHL 研究分析师没有在 FINRA 注册/获得研究分析师资格。尽管华泰已尽一切努力确保本报告所载内容客观公正，但本报告中的观点、结论和建议仅供参考，不得解释为购买或出售任何产品的要约或招揽。证券或金融工具，以及在此类要约或招揽为非法的任何司法管辖区。此类观点和建议并非旨在提供个人投资建议，也没有考虑到任何特定人士的具体投资目标、财务状况和特定需求。投资者应充分考虑自身的具体情况，充分理解和使用本报告的内容，不应将其作为投资决策的唯一依据。华泰及报告作者在任何情况下均不对因使用或依赖本报告或其内容而引起或与之相关的任何直接、间接或后果性损失或损害承担责任。任何形式的书面或口头承诺分享证券投资收益或损失的，均视为无效。本报告的主题可能包括受美国总统行政命令约束的实体，该命令限制美国人投资特定公司的能力，该公司现在被美国财政部外交办公室称为中国军工联合企业（“CMIC”）资产控制（“OFAC”）。本报告中包含的分析、意见和建议仅供参考，并不构成买卖证券的要约或招揽，或促进证券买卖的努力。任何“美国个人”定义为美国公民、永久居民外国人、根据美国法律或美国境内任何司法管辖区（包括外国分支机构）组织的实体或位于美国的任何人，应充分考虑自己的具体情况，并且不得直接或间接投资于 CMIC 任何形式的公开交易证券或其衍生证券，并将其用作投资机会。对于受美国总统行政命令限制的标的公司的任何证券相关交易，华泰证券有限公司及其子公司华泰证券（美国）有限公司或华泰金融控股（香港）有限公司，以及本报告作者对因使用本报告所载信息而产生的任何后果承担任何法律责任。除非另有说明，本报告所引用的数据代表过往表现，不应作为未来回报的指引。华泰不承诺或保证将来会实现任何回报。报告中的预测是基于相应的假设，任何假设的变化都可能对预测收益产生重大影响。据华泰和报告作者所知，在本文中提及的证券或投资工具中没有法律禁止的利益。华泰可在适用法律允许的范围内持有或交易本协议所述公司发行的证券，也可为该等公司提供投资银行、财务顾问或其他金融产品相关服务或招揽业务。基于不同的假设、标准或采用不同的分析方法，华泰的销售人员、交易员或其他专业人士可能会以口头或书面形式发表与本报告意见和建议不一致的市场评论和/或交易意见。华泰没有义务更新本报告。华泰资产管理、自营等投资服务部门可独立作出与本报告所表达意见或建议不一致的投资决策。投资者应考虑到华泰和/或其关联人可能存在潜在的利益冲突，可能影响本报告意见的客观性。投资者不应将本报告视为其投资或其他决策的唯一依据。这方面的具体披露载于本报告末尾。 紫金矿业集团 (2899 HK)4阅读本报告时必须在报告末尾附上重要的披露和分析师证明。本报告不适用于华泰可能违反当地法律法规的任何地区、国家或其他司法管辖区的任何机构或个人投资者；或因发送、发布或使用本报告而使华泰受到相关法律法规的约束。本报告的版权归 HFHL 独家所有。未经HFHL书面同意，任何组织或个人不得以任何方式侵犯HFHL的著作权，如复制、复制、出版、引用或再分发（全部或部分）给任何其他人。 HFHL同意引用或分发的，应在允许的范围内使用，并在分发前征得当地独立意见以遵守适用的法律法规，并注明来源为“华爱香港研究”。不得进行与本报告原意不符的引用、删除或修改。 HFHL保留对相关侵权行为采取法律行动的权利。本文使用的所有商标、服务标志和标志均为 HFHL 的商标、服务标志和标志。中国香港在香港，本研究报告由香港证券及期货事务监察委员会监管的华泰国际金融控股有限公司（华泰国际金融控股有限公司的全资子公司）编制和分发。华泰国际金融控