纤维素乙醇补贴和产能释放助推新一轮高成长

宏信证券有限责任公司 热线电话：400836636 2014年09月18日 龙力生物（002604）研究报告 证券研究报告/深度研究 纤维素乙醇补贴和产能释放助推新一轮高成长 买入 当前价：14.38元 目标价：19.20元 基础数据 所属行业 食品加工业 流通股本 20545万股 总股本 34735万股 近12月最高价 35.07元 近12月最低价 20.02元 今年以来涨跌幅 43.81% 近1个月涨幅 8.13% 近1个月换手率 48.20% 近一年股价走势 分析师 徐伟 执业证书编号：S1330514080001 电话：028-86199181 邮箱：xuw@hxzb.cn 联系人：何悠 从业证书编号：S1330113120002 电话：028-86199822 邮箱：hey@hxzb.cn 投资要点：  纤维素乙醇可持续补贴政策实质落实，龙力生物显著受益。纤维素乙醇可持续补贴政策已于今年落实，补贴标准为800元/吨。龙力生物作为首家（2代）纤维素乙醇供货企业，优势明显，显著受益。龙力生物纤维素乙醇目前的产量为6万吨/年，2013年供货量3.2万吨左右。另外，公司2013年底和2014年分别投资德州20万吨和龙江县40万吨秸秆综合利用项目，预计在两年内投产，届时公司将新增纤维素产能9万吨/年。根据国家政策，纤维素乙醇作为燃料乙醇销售可享受增值税先征后返和消费税免征政策，目前这两项政策尚未落实，一旦落实将对公司燃料乙醇毛利率进一步提升，空间巨大。  功能产能释放在即助推公司迎来成长。公司的功能糖业务目前是公司的核心业务，主要包括低聚木糖和木糖醇，IPO募集资金建设的年产6000吨低聚木糖目预计于今年4季度投产。此外IPO募集资金建设的精制食品级木糖及L-阿拉伯糖联产项目也将于今年4季度前后投产。公司是全国最大、市场占有率最高的低聚木糖生产企业，产能释放将进一步巩固公司的低聚木糖龙头地位并助推公司新一轮高成长。  龙力生物政策利好不断，综合实力强。国家出台了一系列与龙力有关的利好政策。6月，在中央财经领导小组第六次会议上，习近平主席就推动能源生产和消费革命提出5点要求，要求建立包括新能源和可再生能源在内的多元供应体系，构建市场结构，这些措施的发布，将有利于纤维乙醇的快速发展在健康产业方面，近期国家又调整了低聚木糖的最大用量，由1.2g/天调整到3g/天，需求量将相应增加。另外，公司在秸秆综合利用方面的研究取得了较大的突破，低聚木糖产品获得美国FDA认证，丹麦研发中心也开始进行实质性工作，这些均体现了公司的技术优势明显，为公司成长打下了良好的基础。。  盈利预测及投资建议。目前，公司的募投产能将陆续的投放，同时公司的纤维素可持续性的补贴政策也已经落实，这将促发公司迎来新一轮高增长，未来成长值得期待。我们预计公司14-16年的营业收入分别为9.50亿元、12.39亿元、15.66亿元，归属于母公司的净利润分别为1.56亿元、2.19亿元、2.91亿元，同比增长率分别为115.1%、40.6%、32.9%。2014-2016年的EPS分别为0.64、0.90、1.20元，对应的PE分别为22、16、12。给予公司“买入”评级，目标价19.20，对应于14年的PE为30。  风险提示： 1.募投项目推迟达产； 2.功能糖出口规模和价格持续低迷 3.公司的燃料乙醇供货量低于预期。 财务和估值数据摘要 单位:百万元 2012A 2013A 2014E 2015E 2016E 营业收入(百万元) 1,014 903 950 1,239 1,566 (+/-%) -17.7% -10.9% 5.2% 30.4% 26.3% 净利润(百万元) 72 72 156 219 291 (+/-%) -15.8% 0.3% 115.1% 40.6% 32.9% 每股收益（元） 0.39 0.30 0.64 0.90 1.20 市盈率（P/E） 37.2 48.2 22.4 15.9 12.0 市净率（P/B） 2.0 2.0 1.9 1.7 1.6 资料来源：wind、宏信证券研究发展部 -30%-20%-10%0%10%20%30%13-0913-1214-0314-06沪深300 龙力生物 宏信证券有限责任公司 热线电话：400836636 2 证券研究报告/龙力生物 目录 1.公司简介：玉米全产业链利用，循环经济先锋 ........................................................................................ 4 2.燃料乙醇前景广阔，纤维素乙醇成主流发展方向 .................................................................................... 6 2.1.能源、环境约束促使燃料乙醇发展、纤维素乙醇更受重视 ........................................................... 6 2.2.纤维素乙醇生产技术：生物法成为主流......................................................................................... 7 2.3.燃料乙醇世界发展状况：1代、1.5代受限，2代受到重视 .......................................................... 8 2.4国内燃料乙醇发展现状：政策支持，企业集中度高 .................................................................... 10 3.功能糖：消费升级，前景广阔，稳步推进 ............................................................................................. 12 3.1消费升级时代已经来临，功能糖前景广阔 ................................................................................... 12 3.2.低聚木糖：应用领域不断扩大，发展形势良好 ............................................................................ 14 3.3.木糖醇：需求巨大，市场前景广阔 .............................................................................................. 16 4.龙力生物：纤维乙醇空间巨大、低聚木糖龙头企业 .............................................................................. 17 4.1龙力生物作为首家（2代）纤维素乙醇供货企业，优势明显 ...................................................... 18 4.2龙力生物是全国最大、市场占有率最高的低聚木糖生产企业 ...................................................... 19 4.3龙力生物政策利好不断，综合实力强 .......................................................................................... 20 5.盈利预测与投资建议 .............................................................................................................................. 20 6.风险提示 ................................................................................................................................................ 21 宏信证券有限责任公司 热线电话：400836636 3 证券研究报告/龙力生物 插图目录 图 1：龙力玉米全株产业链 ................................................................................................................... 4 图 2：公司主营发展图 .......................................................................................................................... 4 图 3：2009年-2014年中期公司营业收入结构变化 ............................................................................. 5 图 4：2009年-2014年中期公司毛利结构变化 ..................................................................................... 5 图 5：纤维素燃料乙醇技术路线 ............................................................................................................ 7 图 6：纤维素乙醇生产工艺 ................................................................................................................... 8 图 7：固体废物的分类 .......................................................................................................................... 8 图 8：全球燃料乙醇产量地区分布（万吨） ......................................................................................... 9 图 9：功能糖行业分类 ........................................................................................................................ 12 图 10：各国有功能食品宣称的品种 ............................................................................