期货上周收盘价(美元/吨)涨跌(美元/吨)涨幅(%)总库存(盎司)增幅伦敦现货金1291.502.250.17%--伦敦现货银19.060.040.20%--COMEX黄金活跃合约1293.709.000.70%79913011.13%COMEX白银活跃合约19.640.070.33%176093009-0.34%上周开盘价最高价最低价收盘价涨跌涨幅(%)沪金活跃合约258.05268.95254.35258.750.250.10沪银活跃合约4051.004177.003972.004070.0012.000.30上海黄金T+D258.71262.00255.77259.620.540.21上海白银T+D4046.004144.003985.004078.0025.000.622014/4/28国投期货金属策略团队 联系方式：010-58747785 邮箱版权所有 翻录必究 观点概要： ·金价一度跌至1268，此后因乌克兰事件反弹，一周涨幅0.63%。 ·短期事件支撑有限，但空头仍需警惕风险，大举做空时机未到。 ·支撑位1287，阻力为1317。 一周策略回顾与展望：乌克兰事件继续发酵，空头仍需警惕风险 我们上周谈到了对中国经济数据、乌克兰数据和融资交易的看法，并维持重心向下的判断，复活节后市场清淡，伦敦金价一度跌至1268美元，欧市盘中上演“大逆转”，在下探1268.24美元/盎司后突然发力，并快速反弹30美元至1298上方，一举扭转跌幅，因日内有消息称俄罗斯将在5月入侵乌克兰，暗示该地区紧张局势或出现进一步加剧的迹象，金融市场资金大规模流入避险资产。贵金属、日元以及美债价格均大幅上涨。伦敦金价一周涨幅0.63%，沪金1406一周涨幅0.23%。但沪金一度冲至268元/克。 近期乌克兰局势依然是金价短期走势的关键驱动因素，冲突喧嚣不减，但目前仍只是新闻居多，炒作题材有限。另一重要事件是人民币贬值，我们认为人民币贬值对中国黄金投资的需求将是长期影响，值得关注。 1、维持乌克兰局势炒作题材有限的判断：只要美欧与俄罗斯不直接介入，风险预期已经反映在当前价格里，炒作题材有限。周四，乌克兰政府装甲部队在乌东部城市Slaviansk发动攻势。乌克兰内政部称，政府军摧毁了亲俄势力的三个哨所，5名亲俄势力人员死亡，政府军一人受伤。对此俄罗斯国防部长Sergei Shoigu周四晚间宣布，俄军重启“军事训练”，这也令俄乌局势愈发紧张，或许是推动金价突然飙升的诱因。近日，乌克兰国内盛传俄军将在五月入侵，甚至俄行动具体阶段都已经被曝光。彭博新闻社消息，西方可能于本周结束后宣布对俄罗斯进行新一轮制裁，包括制裁至少15名俄罗斯或克里米亚有权力的人员。欧盟外交事务委员会将于4月28日召开紧急会议，届时制裁名单可能会扩大。我们可以看到，俄乌的冲突更多停留在经济制裁和小规模冲突阶段，仍未看到支撑金价大幅反弹的事件。 2、人民币继续贬值，关注其对中国投资需求的影响。周五早盘，人民币兑美元一度跌至6.2560元兑1美元，较当日中间价偏离1.6%。这也是今年3月中国央行扩大人民币汇率浮动幅度以来的最高水平。今年1月底以来，人民币已跌3.4%，跌至16个月来低谷，三个月内跌幅是两年前同期的两倍。在离岸市场，人民币跌速更快，本周五一度跌至6.2622的18个月最低点。人民币贬值支撑金价的逻辑在于，即使美元计价的金价下跌，但以人民币计价的黄金价格仍可能上行。我们认为，该逻辑提振中国需求的作用十分明确，但对金价能否提振，取决于中国投资者的需求增长能否弥补海外机构投资者减持的压力（以SPDR为代表的ETF大幅减持），目前从海外ETF持仓和国内金饰消费增速看，海外减持速度加快，而国内需求增速放慢，可能有困难。 综上所述，我们继续认为乌克兰地缘政治的炒作空间有限，继续维持对金价重心震荡下移的判断，1317附近的空头头寸维持，但考虑到系统性地缘政治风险仍存，大举做空的时机尚未来临。 第 1 页，共 13 页 一、全球宏观观察版权所有 翻录必究 1、货币政策观察 0123456美国联邦基金利率 美国联邦基金目标利率 % 数据来源：Wind、国投期货 024681012050010001500200025003000美国失业率持续回落 非农就业人数 失业率 政策目标 单位：千人 数据来源：彭博 % 00.511.522.533.54美国利率远期曲线 美国利率远期曲线 数据来源：Wind、国投期货 % 1.21.72.22.73.23.74.2美国10年期国债收益率 美国:国债收益率:10年 数据来源：Wind、国投期货 01000000200000030000004000000010000002000000300000040000005000000亿欧元 亿美元 美欧央行资产负债表规模 美国:存款机构:资产:总资产:月 欧洲央行:资产:总额:月 数据来源：彭博 050000100000150000200000250000300000350000亿人民币 中国人民银行资产负债表规模 货币当局:总资产 数据来源：彭博 第 2 页，共 13 页 一、全球宏观观察版权所有 翻录必究 版权所有 翻录必究 版权所有 翻录必究 2、全球经济数据 -4-20246810% 美中欧CPI月同比变化 CPI:当月同比 美国:CPI:当月同比 欧元区:HICP(调和CPI):当月同比 数据来源：Wind、国投期货 0500100015002000020406080100120140% % 全球能源与农产品价格 IPE布油连续 CBOT大豆连续 数据来源：Wind、国投期货 4547495153555759美中欧PMI 美国ISM制造业PMI 欧元区Markit综合PMI 中国官方制造业PMI 数据来源：Wind、国投期货 % 第 3 页，共 13 页 三、市场驱动因素国投期货 版权所有 60070080090010001100120013001400SPDR持仓量继续下滑 数据来源：Wind、国投期货 600100600200600300600400600500600600600欧洲央行系统黄金及应收黄金储备 数据来源：Wind、国投期货 百万欧元 -20000-100000100002000030000400005000060000单位：手 CFTC美元持仓：多头下挫幅度超过空头，空头净持仓上升 ICE美元指数净持仓 ICE美元指数多头持仓 ICE美元指数空头持仓 数据来源：ＣＦＴＣ持仓报告、国投期货 050000100000150000200000250000300000350000单位：手 CFTC黄金持仓：多头平稳，空头下挫，多头净持仓上升 COMEX黄金净持仓 COMEX黄金多头持仓 COMEX黄金空头持仓 数据来源：ＣＦＴＣ持仓报告、国投期货 第 4 页，共 13 页 四、全球机构观点版权所有 翻录必究 版权所有 翻录必究 汇丰银行：黄金波动率创历史新低 （4月24日） 汇丰银行表示尽管乌克兰俄罗斯地缘政治紧张，但出于对中国经济放缓的担忧以及美联储几次公开加息讲话，外汇波动率仍下降，黄金波幅也持低。黄金波动率指数（gold VIX）为15.7，低于年内16.9平均值以及2013年的平均20.7水平。汇丰银行解释称，黄金波动率指数走低表明金价相对稳定，该指数下降则与1200-1400美元/盎司附近上下波动200美元/盎司的预测相吻合。分析师称，上海黄金交易所黄金溢价回稳到伦敦价格1美元/盎司的水平，而过去几周则一直处于贴水状态。交易员将会关注上海黄金消费需求在哪里，以及当需求减少时，黄金贴水价格是多少。汇丰银行表示，年初上海黄金交易所（SGE）的黄金溢价与现货黄金1300美元/盎司水平相吻合。现货金价已低于1300美元/盎司，中国实物金的需求增加，将利好一路走低的黄金价格。 瑞银：黄金已接近成本价，稳反弹可能性高（4月25日） 瑞银集团4月25日发布报告称，整个黄金生产行业第四季度的现金成本平均为728.00美元/盎司，而这个季度中，金价平均1271.00美元/盎司，如果算上全部费用后金价的成本为1205.00美元/盎司，则对比1271.00美元/盎司的均价，盈利变成了区区67.00美元/盎司。通常大家会用现金成本来衡量黄金生产成本，但这样的成本只能覆盖开采这一工作本身的消耗，至于勘测费用、运营费用，资本支出等一系列费用是无法很好的体现在黄金成本中的。该行认为大约5%的盈利空间是不正常的，因为黄金有时一天就能涨跌5%。 永丰金融集团：乌局势短暂支撑金价，基本面偏弱（4月25日） 香港永丰金融集团报告中表示，4月24日受乌克兰局势发展以及期权相关买盘影响，金价有小幅上涨。永丰金融集团认为乌克兰局势有所发展，为金价提供了支撑。俄罗斯宣布将在乌克兰边境进行军事演习，局势转为紧张。乌克兰的局势在短期内将对黄金有积极影响。不过永丰金融集团称，黄金市场的基本面会被美国的资本价格和经济数据所压制，尤其下周有美联储的FOMC会议，美联储很可能会继续缩减QE，这对黄金市场将是一个更清晰的信号。尽管短期内金价有乌克兰局势所带来的支撑，但基本面总体还是偏弱。永丰金融集团建议投资者在1295美元/盎司开始做空，目标1276美元/盎司，在1301美元/盎司止损。 高盛：上调对金矿企业股的评价（4月25日） 高盛4月25日发布报告表示，黄金生产商们减少资本支出并且削减运营费用的动作对黄金股票有利。在去年之前金价长达10年的上涨中，市场似乎一致认为金价在往2500到5000美元/盎司的目标前进，矿企因此大幅勘探新矿增加产量。但在去年金价大跌后，这一切都被改变。很多矿企经历了大幅减记，专注目标也被从产量增加改变成成本控制。针对矿企股票态度的转变，高盛认为，金矿类股票去年不如整体股市的表现，但黄金和白银股票现在的价格更合理，会有更好的上涨潜力。今年以来，伴随金价回升，主要的贵金属股票确实都有所上升，甚至表现好过标普500，当然，近期随着金价下跌，这些股票的价格也有所回落。在经历了去年金价大跌后，很多矿企政策的改变使得一些金矿的寿命被延长，一些新项目的开发被延迟，长期的黄金供应受到影响，但对中短期的股价是有利的。因此高盛分析师们称开始重新把一些主要黄金生产商的股票放入可买入的选择。 第 5 页，共 13 页 五、一周策略观点版权所有 翻录必究 版权所有 翻录必究 上周由于俄罗斯与乌克兰的对立局势加重，避险情绪推升金价上涨至1305美金，一周共上涨了8.2美金，涨幅0.63%。 我们并不过分看低近期金价，近期有三件事对金价有重要影响：1、乌克兰与俄罗斯对立进一步加深。俄罗斯常驻联合国代表丘尔金声明称，若乌克兰东南部局势持续恶化，俄罗斯可能对其采取军事行动。如果未来俄罗斯对乌克兰出兵，则避险情绪大幅上升，推升金价大幅走高。2、美国失业率及非农就业数据。市场对非农的预测准确度并不高，因此我们对周五发布的数据保持高度关注，但不会去赌非农好、欠佳、糟糕，并由此做短线操作。我们建议当非农发布后认真研读，以评估美国经济复苏的程度，进而估算美联储收紧货币政策的步伐。3、耶伦下周四在独立社区银行家协会讲话。我们预期耶伦将继续安抚市场，稀释市场对“2015年春夏之交开始加息”产生的紧张情绪，但这些因素已经被定价，估计对金价作用不明显。预期下周的FOMC 会议将宣布继续削减100亿的购债规模，对此市场也充分消化，对金价波动有限。 短期事件中，我们认为乌克兰影响有限，中国的悲观数据决定了黄金需求增速放缓（详情请见本周焦点）。 综上所述，我们继续认为乌克兰地缘政治的炒作空间有限，继续维持对金价重心震荡下移的判断，1317附近的空头头寸维持，但考虑到