国投中谷期货贵金属策略周报
期货上周收盘价(美元/吨)涨跌(美元/吨)涨幅(%)总库存(盎司)增幅伦敦现货金1296.00-1336.00-100.00%--伦敦现货银19.68-20.55-100.00%--COMEX黄金活跃合约1291.30-40.00-3.00%76990962.82%COMEX白银活跃合约19.70-0.46-2.24%179681898-1.58%上周开盘价最高价最低价收盘价涨跌涨幅(%)沪金活跃合约265.95266.35257.35259.00(5.65)(2.13)沪银活跃合约4185.004196.004102.004139.00(29.00)(0.70)上海黄金T+D266.30266.90257.53258.20(7.15)(2.69)上海白银T+D4155.004163.004082.004108.00(27.00)(0.65)2014/3/31国投期货金属策略团队 联系方式：010-58747785 邮箱research@sdicfutures.com 版权所有 翻录必究 观点概要： ·FED多位高层谈及加息时点，美国经济总体向好，金价下跌。 ·金价缺乏货币政策支撑，市场情绪低迷。短期也无深跌可能，交易的焦点将转换为非农就业数据。 ·支撑位1275，阻力为1300。 一周策略回顾与展望：金价支撑因素消退，关注非农数据 我们上周提到，随着乌克兰局势的缓和，金价的价格重心将在震荡中不断下移，海外投资者关注的焦点将重新回到货币政策和经济数据上，这些都不利多，另一方面，来自亚洲尤其是中国的投资者关注的焦点将是人民币贬值，多空交织下，我们判断价格重心仍以下行为主，且海外将远弱于国内，伦敦金最终收盘价为1295美元，一周跌幅2.96%，沪金1406则偏强，一周跌幅2.21%。 本周最主要的事件有二： 1、美联储多位官员解释加息时点，存在细微分歧，但意味着市场将逐步开始对美国加息作反应。费城联储主席普罗嗦（有2014年FOMC会议投票权）称，经济已经复苏到足够让美联储收紧政策的地步，他预计利率将会在2015年末升至3%,2016年底为4%。美国亚特兰大联储主席洛克哈特（无2014年投票权）称，预计2015年下半年开始加息，预计通胀将逐步回升至2%。费舍尔（有2014年FOMC会议投票权）称美联储必须警惕不要保持低利率过长时间。芝加哥联储主席埃文斯称联储应该在2015年年底开始加息，提前加息会影响经济发展。圣路易联储主席布拉德认为应该在2015年一季度开始加息，2016年年底之前，将利率提高到4-4.25%的“正常”区间。 2、我们关注的另一焦点，人民币市场近期有所企稳，自3月20日左右人民币狂跌1.2%创记录以来，其跌跌不休的态势在今天被遏制。人民币即期汇率近期一举跌破6.20关口。人民币兑美元出现30个月最大单日升幅。这意味着，单方面快速的贬值可能会较好的得到控制，人民币短期仍将呈现良性的双向波动，对金价而言，也意味着刺激中国需求的买盘失去刺激。 综上所述，我们继续维持原有判断，金价的价格重心将在震荡中不断下移。关注下周的非农就业数据，如果继续偏好，金价将继续承压下行。 第 1 页，共 7 页 一、全球宏观观察版权所有 翻录必究 1、货币政策观察 0123456美国联邦基金利率 美国联邦基金目标利率 % 数据来源：Wind、国投期货 024681012050010001500200025003000美国失业率持续回落 非农就业人数 失业率 政策目标 单位：千人 数据来源：彭博 % 01000000200000030000004000000010000002000000300000040000005000000亿欧元 亿美元 美欧央行资产负债表规模 美国:存款机构:资产:总资产:月 欧洲央行:资产:总额:月 数据来源：彭博 050000100000150000200000250000300000350000亿人民币 中国央行资产负债表规模 货币当局:总资产 数据来源：彭博 00.511.522.533.54美国利率远期曲线 美国利率远期曲线 数据来源：Wind、国投期货 % 1.21.72.22.73.23.74.2美国10年期国债收益率 美国:国债收益率:10年 数据来源：Wind、国投期货 第 2 页，共 7 页 一、全球宏观观察版权所有 翻录必究 版权所有 翻录必究 版权所有 翻录必究 2、全球经济数据 -4-20246810% 美中欧CPI月同比变化 CPI:当月同比 美国:CPI:当月同比 欧元区:HICP(调和CPI):当月同比 数据来源：Wind、国投期货 0500100015002000020406080100120140% % 全球能源与农产品价格 IPE布油连续 CBOT大豆连续 数据来源：Wind、国投期货 -10-505101520美中欧印GDP 美国GDP环比折年率 欧元区GDP季同比 中国GDP季同比 印度GDP季同比 数据来源：Wind、国投期货 % 4547495153555759美中欧PMI 美国ISM制造业PMI 欧元区Markit综合PMI 中国官方制造业PMI 数据来源：Wind、国投期货 % 第 3 页，共 7 页 三、市场驱动因素国投期货 版权所有 60070080090010001100120013001400SPDR持仓量继续下滑 数据来源：Wind、国投期货 600100600200600300600400600500600600600欧洲央行系统黄金及应收黄金储备 数据来源：Wind、国投期货 百万欧元 -20000-100000100002000030000400005000060000单位：手 CFTC美元持仓：多头平稳，空头小幅下挫，空头净持仓小幅下降 ICE美元指数净持仓 ICE美元指数多头持仓 ICE美元指数空头持仓 数据来源：ＣＦＴＣ持仓报告、国投期货 050000100000150000200000250000300000350000单位：手 CFTC黄金持仓：多头下挫，空头上扬，多头净持仓下降 COMEX黄金净持仓 COMEX黄金多头持仓 COMEX黄金空头持仓 数据来源：ＣＦＴＣ持仓报告、国投期货 第 4 页，共 7 页 四、全球机构观点版权所有 翻录必究 版权所有 翻录必究 巴克莱：未来金价还将下跌（3月26日） 巴克莱银行发表评论称，当前金价整体仍未脱离下行趋势，明年还将继续走低。巴克莱认为，基于当前的宏观经济背景，即便年初金价出现反弹，但整体的看空情绪并不会就此改善，因此未来金价还将继续下跌，甚至会跌至去年低位下方。其他贵金属方面，巴克莱预计2014年白银均价将在19.00美元/盎司；铂金均价在1539.00美元/盎司；钯金均价在768.00美元/盎司。而基于较好的基本面因素，巴克莱预计今年四季度铂钯将继续上涨，其将四季度铂钯价格预估分别定在1610.00美元/盎司以及810.00美元/盎司。巴克莱表示，去年由于国际金价大跌，导致西方的实物黄金大量流入东方，特别是中国的黄金买家手中。印度未来是否能够解除黄金进口管制也是影响金价的重大因素之一。预计印度政府不会在2013-2014财年以及大选结束前解除黄金进口管制。 高盛：看跌金价至1050（3月24日） 高盛上周也再度重申，黄金年底跌至1050的预估。高盛分析师Jeffrey Currie在最近的一封邮件中指出，“除非下半年美国经济前景需要重新评估，否则不会改变对黄金价格的预期。”Currie在2013年4月10日（412大跌前2天）向其客户建议卖出黄金而名噪一时。高盛认为与2013年金价走势与数据表现脱钩不同，今年金价的走势将主要受数据驱动，美联储逐渐退出QE的举动也将对金价构成显著压力。高盛还预计今年印度对黄金进口的开放将比较缓和，中国方面因此前的商品融资/套利交易使得黄金进口数可能存在虚高的可能，预计黄金融资/套利交易今年将减少，显然对黄金也是一个利空。 南非标准银行：未来金价面临更大下行压力（3月24日） 南非标准银行称，黄金价格在200日均线1296美元水平处承受着不小的压力，而下周即将公布重要的美国3月非农就业数据，这是个不太好的现象，因此预计未来金价将进一步下跌。该行指出，近两周来尽管国际金价一直在持续回落，但亚洲的实物金需求仍没有太大起色，上海黄金交易所的实物金依旧与伦敦金呈贴水状态，一度触及-6.61美元/盎司，较前两日的-5.23美元/盎司以及4.08美元/盎司进一步下行。基本面来看，金价正逐步丧失上行动能，这对空头而言是个不错的机会。技术面来看，短期国际黄金将继续承压走软，下个主要支撑水平在1272美元/盎司。标准银行认为，当前白银价格已经重返19-20美元区域内，若后市跌破19关口，将吸引更多的空头入市，但这需要黄金价格优先下跌来作为推助。铂钯方面，鉴于过去几个月的表现，目前在1400美元/盎司处做空铂金并不明智。基于上述观点，标准银行认为国际黄金价格跌破200日均线是个危险的信号。 德商银行：今年中国黄金需求或与去年持平 利好金价（3月26日） 德国商业银行表示，现货黄金隔夜跌破1300美元和重要支撑200日均线（1296），尽管金价收于200日均线下方，但随后并没有出现技术性卖盘。2014年中国的实物金需求料将继续对金价构成积极的支撑作用，数据显示中国内地2月从香港进口的黄金规模又再度大幅攀升。香港统计局3月25日公布的数据显示，2014年2月中国内地共从香港进口125公吨黄金，其中净进口规模达112.3公吨，为去年10月来最高水平，同时也接近去年同期的两倍。德国商业银行表示，今年1月中国内地曾放宽黄金的进口，并批准多家银行的黄金进口牌照，如汇丰银行、中国光大银行等，以此满足更多的民众需求。同时，2月黄金进口回暖部分也是因为中国批发商补充库存以及部分机构以融资目的进口黄金。第 5 页，共 7 页 五、一周策略观点版权所有 翻录必究 版权所有 翻录必究 上周美国经济数据总体向好，美联储多位高层对未来加息时点做出了初步预测，贵金属市场情绪低迷，金价下跌了41.7美元，一周跌幅2.96%，基本符合我们上周对金价走势的分析。 本周我们依旧维持金价近期震荡下行的判断，理由有四：1)美联储多位高层在过去的一周中都对未来加息的问题有论述，将市场的注意力引向了未来的加息事宜，贵金属市场情绪低迷，推动金价下行。我们可以看出美联储高层对加息时点还存在分歧，很多官员都在表达自己对经济、通胀、加息时点的看法，市场对他们的言论更是密切关注，认真分析和推敲，我们认为下周市场情绪依然将笼罩在这种氛围下，导致金价偏弱。2)近期美国经济数据总体向好，避险情绪减弱，金价缺乏支撑。近期发布的重要经济数据例如GDP、PMI、美国四季度个人消费支出都显示美国经济正逐步复苏，推动美元走强，打压金价。3)从技术角度分析，目前金价1295在200日均线（1296）附近，若继续下行将形成下跌信号，引发更多空头入场，多头止损，金价将继续下行。4)实物金买家认为金价还会进一步下跌。近两周来尽管国际金价一直在持续回落，但亚洲的实物金需求仍没有太大起色，上海黄金交易所的实物金依旧与伦敦金呈贴水状态，一度触及-6.61美元/盎司，表明实物金还将下跌。 虽然我们认为近期金价偏弱，但并没有大幅深跌的动力，理由有二：1）下周将发布非农数据，各大机构对于非农的预测准确性都不高，因此本周观望情绪也较浓，希望在非农发布后，再做操作。2）黄金的生产成本（1200-1250美元）对金价形成支撑，当金价下跌接近其生产成本时，实物金需求明显上升，对金价形成有力支撑，而目前金价1295 距1250 只有45美金的下跌空间，一些交易商坦言，中国的黄金买家
