12年期国债2年期银行间掉期每日图表-中国银行债券市场；风险溢价中国的季度银行报告季始于中国银行[3988.HK;购买]。该银行2014年第一季度净利润同比增长13.8％的一个重要组成部分似乎是由于离岸贷款业务组合的增长，该业务在过去一年中的增长速度快于其人民币账簿。一季度离岸贷款增长较快的迹象是，总贷款较2013年底增长了7.2％，但其中人民币贷款仅增长了3.75％，而离岸贷款较12月底增长了16.6％。 。在本周发布的中行启动报告中，我们将中行的地域投资组合中的余额作为主要吸引力，并且早在第一季度就证明了这一点。但是，可以推断出，第一季度内资银行的贷款增长将放缓。结果将于下周公布。同时，如上图所示，2年期银行间掉期利率与2年期国债之间的利差已从2月份的120个基点的利差收窄，而这是自2009年以来从未见过的。债券市场愿意承受更多的风险，并表示有希望进一步注入流动性，尽管我们认为这是一个低概率。期望银行在短期内跑赢大盘。分析员：John Mulcahy，董事总经理谈点安徽海螺[0914.HK;购买]-尽管大多数分析师预计由于去年基数较低，2014年第一季度的每股收益增长将超过100％，但实际增长155％仍然令人感到意外。由于其2014年第一季度的平均销售价格（平均售价）与2013年第四季度的水平基本一致，这表明该公司的平均销售价格优于市场平均水平。我们将FY14E / FY15E的每股收益提高22％/ 19％，但将目标市盈率下调至10.4倍（2014E），因为我们将2009年以来的平均远期市盈率折让了15％，以反映相对于安徽海螺高价溢价的潜在风险。一种。由于每股盈利上调，我们维持目标价36.00港币。重申购买.中国动物卫生保健[0940.HK; HK $ 5.51;没有评分]-我们最近与中国领先的动物药品和疫苗制造商之一的CAH召开了电话会议。乍一看，该股票看起来很昂贵，根据市场共识，其2013年市盈率为42.2倍，2014年市盈率为28.7倍，但预计2014年和2015年的收入增长将超过40％，与礼来公司的联系是积极的。2014年4月25日茶茶飲 茶指数收盘DoD％恒生指数22,562.80.2国企指数9,940.60.4上海康普2,057.0(0.5)深圳康普1,057.3(0.7)金1,279.5(0.3)BDIY956.01.8WTI原油（美元/桶）101.70.3布伦特原油（US $ / BBL）109.20.13M HIBOR0.4(1.7)SHIBOR，3-M5.5-人民币/美元6.30.2资料来源：彭博社 安徽海螺[0914.HK]令人印象深刻的第一季度结果； 2014财年每股收益提升22％尽管由于去年的基数较低，大多数分析师预计2014年第一季度每股收益将增长100％以上，但实际增长155％仍然令人感到意外。由于其2014年第一季度的平均售价（平均售价）与2013年第四季度的水平基本一致，因此该公司的平均售价似乎好于市场平均水平。 2014年第一季度的净利润相当于2014财年预测的20％。在我们看来，由于第一季度通常是淡季，因此显得保守。我们认为市场可能会上调盈利预测。我们还将FY14E / FY15E的每股收益分别提高22％/ 19％，但通过将2009年以来的平均远期市盈率折让15％，将目标市盈率下调至10.4倍（2014年预期），以反映出高于安徽海螺的高价溢价的潜在风险--答：由于每股盈利上调，我们将目标价维持在36港币，并认为当前市盈率，市净率和EV / EBITDA相对于交易区间的低端而言具有吸引力。重申购买.投资亮点2014年第一季度的吨毛利好于预期。净利润同比增长155％至24.7亿元人民币，而收入则同比增长27.5％至126亿元人民币。销量（水泥和熟料）持平于约4,650万吨，但平均售价从2013年第一季度的人民币215元/吨大幅上涨至2014年第一季度的人民币265元/吨。2014年第一季度的平均售价与2013年第四季度的水平相似，好于预期考虑到季节性之后。因此，2014年第一季度的吨毛利为人民币94元，较2013年第一季度的人民币52元跃升。2014/2015财年每股收益分别提高22％/ 19％。由于第一季度的吨毛利好于预期，我们将FY14E / FY15E每吨毛利上调人民币15元/人民币13元。每股盈利预测也相应上调。 考虑到A-H价格差异后，仍值得购买。安徽海螺-H的交易价格比安徽海螺-A高40％以上，是所有A-H双重上市公司中最高的。然而，我们认为2014年每股收益增长49％，2015年每股收益增长10％，我们认为目前8.8倍的2014年市盈率估值非常吸引人。此外，就市盈率，市净率和EV / EBITDA而言，安徽海螺H的交易价格接近该区间的低端，这将有助于限制其下跌空间。 有可能在华润水泥看到惊喜。尽管华润水泥已经发布了第一季度的正面盈利预警，但该公告并未具体说明。是/是12月31日2011201220132014年2014年营业额（人民币百万元）48,65445,76655,26268,33877,218经常性净利润（人民币百万元）11,5026,2939,50414,16715,526净利润率（％）2414172120经常性每股收益（人民币元）2.171.191.792.672.93% 更改87(45)514910市盈率（x）11.620.713.48.87.8PBR（x）2.92.72.31.91.6EV / EBITDA（x）7.912.08.56.15.6资料来源：公司，香港政府一站通研究22014年4月25日John Mulcahy-研究主管(852) 3698 6889Wong Chi Man-高级分析师(852) 3698-631710001050000Apr13 Jun13 Aug13 Oct13 Dec13 Feb144月14日营业额（RHS） 价格（LHS）市场帽159.05亿美元的股份优秀5,299.3百万毕马威会计师事务所自由浮动63.8％52W范围HK $ 19.52-35.603M每天平均T / O 6500万美元重大的持股海螺控股（36.2％）资料来源：公司，彭博社20150030（百万港元）2000价格表现（港元）40中国水泥行业购买收盘价：HK $ 30.25（2014年4月24日）目标价：36.00港元（+ 19.0％） 关键财务安徽海螺（00914.HK）收入证明（人民币000元，每股金额除外）3截至12月31日止年度1小时20112小时1小时20122小时1小时20132小时1小时2014年2小时201020112012 2013 2014年2015年收入22,327,26526,326,54420,559,15525,207,04823,587,08831,674,58930,292,79338,045,21834,508,282 48,653,80945,766,203 55,261,677 68,338,01277,218,359齿轮(12,949,948)(16,527,125)(15,103,389)(18,161,155)(17,023,072)(20,251,896)(19,058,291) (23,749,097)(23,566,109)(29,477,073)(33,264,544)(37,274,968)(42,807,388)(48,966,029)毛利9,377,3179,799,4195,455,7667,045,8936,564,01611,422,69311,234,50214,296,12110,942,17319,176,73612,501,65917,986,70925,530,62428,252,329营业费用(1,499,836)(2,157,887)(1,854,633)(2,603,485)(2,212,686)(2,873,948)(2,547,517)(3,597,807)(2,845,159)(3,657,723)(4,458,118)(5,086,634)(6,145,323)(6,945,729)营业利润7,877,4817,641,5323,601,1334,442,4084,351,3308,548,7458,686,98610,698,3158,097,01415,519,0138,043,54112,900,07519,385,30021,306,600其他收入和收益387,137299,455517,997536,999445,405473,137454,392418,497465,209686,5921,054,996918,542872,889842,278息税前利润8,264,6187,940,9874,119,1304,979,4074,796,7359,021,8829,141,37811,116,8128,562,22316,205,6059,098,53713,818,61720,258,18922,148,878财务费用净额(287,106)(359,305)(446,240)(552,615)(532,341)(436,278)(421,606)(372,673)(469,256)(646,411)(998,855)(968,619)(794,279)(547,134)联营公司和合资企业的利润20,4346,639(7,834)(14,995)(42,416)16,73420,00035,00027,25327,073(22,829)(25,682)55,00075,000非经常性项目69,57343,452(1,080)49,924(141,407)(11,740)--(8,598)113,02548,844(153,147)--税前收入8,067,5197,631,7733,663,9764,461,7214,080,5718,590,5988,739,77210,779,1398,111,62215,699,2928,125,69712,671,16919,518,91121,676,744所得税费用(1,983,997)(1,896,268)(678,194)(960,874)(912,014)(1,938,151)(2,097,545)(2,586,993)(1,770,091)(3,880,265)(1,639,068)(2,850,165)(4,684,539)(5,419,186)少数群体利益(102,529)(130,116)(52,803)(102,723)(110,040)(321,666)(298,900)(368,647)(181,888)(232,645)(155,526)(431,706)(667,547)(731,590)净收入5,980,9935,605,3892,932,9793,398,1243,058,5176,330,7816,343,3267,823,4996,159,64311,586,3826,331,1039,389,29814,166,82615,525,968经常性净收入5,928,8135,572,8002,933,8593,359,1833,164,5736,339,5866,343,3267,823,4996,166,09211,501,6136,293,0429,504,15914,166,82615,525,968每股收益（人民币）1.1291.0580.5530.6410.5771.1951.1971.4761.1622.1861.1951.7722.6732.930经常性每股收益（人民币元）1.1191.0520.5540.6340.5971.1961.1971.4761.1642.1701.1881.7932.6732.930DPS（人民币元）-0.350-0.250-0.350-0.5350.2000.3500.2500.3500.5350.586折旧及摊销