国电清新(002573)：运营、工程双丰收带来业绩大幅增长

敬请阅读末页信息披露及免责声明 运营、工程双丰收带来业绩大幅增长 主要观点：  业绩基本符合预期 2014年一季度实现营收1.92亿元，同比增长60.59%；营业成本1.15亿元，同比增长42.67%；归母净利润0.5亿元，同比增长68.66%；每股收益0.09元/股，同比增长50.00%。  营收大幅增长源于新增脱硝运营项目及工程项目收入 公司一季度营收同比大幅增长主要源于新增脱硝运营项目及建造项目的收入确认。大唐国际的运城及云冈两个脱硝运营项目已于2013年内交割投运，新增脱硝机组规模2240MW，预计每年将收入约0.89亿元。同时，公司2013年内签订了神华巴蜀江油电厂、四川巴蜀江油电厂等10余个建造项目，其中部分初期项目的收入确认亦为公司营收增长做出贡献。公司综合毛利率39.93%，同比下降4.77个百分点，预计由于本季度工程结算收入增加拉低整体毛利率水平。  在建项目确保公司未来良好发展。 公司2013年内签订的武乡西山及图木舒克的BOT项目中，武乡西山脱硫脱硝BOT项目收益预计可在2014年内并表，如年发电量符合预期，项目每年将为公司贡献收入约1亿元；公司今年签订图木舒克项目，预计在2014年内投运，如完成合同约定年发电量，年收入将合计达4,100万元。公司此前收购的大唐国际乌沙山及唐山热电两项脱硫资产共计规模3,000MW预计于14年内交割投运。此外，公司2013年内签订的10余个建造项目，亦有望在今明两年陆续确认收入。  公司业务延横向纵向发展。 横向而言，公司成立控股子公司中天润博，以此进军水务市场，已签订的太原市污水处理及再生水回用项目，预计日供水量约8万立方米，如达预期，项目可贡献年收入约4,500万元；成立全资子公司国电清新节能，用于开拓节能投资项目管理业务。纵向发展而言，公司设立控股子公司康瑞新源及西林新康，用以向其独特的活性焦干法烟气脱硫系列技术的上游活性焦产业链延伸；收购赤峰博源向工业副产品深加工及资源综合利用的下游延伸，其煤焦油轻质化项目，预计在2014年内建成，预计一期的收入最高可达6.9亿元/年，最多可贡献净利润5,600万元/年。  盈利预测与投资建议： 预计2014-2015年公司的EPS分别为0.61/0.81元，对应当前股价PE分别为29/22倍，考虑到公司近年盈利增速有望倚靠即将投运的脱硫脱硝运营资产得以保持，以及公司积极拓展的业务战略布局保障着未来可持续发展，给予公司“增持”评级。  投资风险： BOT项目进度不及预期；已投运项目设备利用小时及投运率不及预期；市场竞争加剧导致工程项目毛利率下降。国电清新（002573） 投资评级：增持 报告日期：2014-4-28 当前价格（元） 17.93 股价走势： 主要数据 总股本(百万股) 532.80 A股股本(百万股) 263.80 总市值（亿元） 96.38 A股流通比例(%) 49.51 第一大股东 世纪地和控股有限公司 第一大股东持股比例 50.15% 12个月最高/最低(元) 28.93/12.08 华安证券研究环保小组 联系人：李梦雪 021-60956108 lmxhazq@163.com S0010114010028 -100.00%0.00%100.00%200.00%国电清新 沪深300 节能环保/公共事业 证券研究报告-公司点评/调研报告 敬请阅读末页信息披露及免责声明 附录：财务报表预测 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2012 2013 2014E 2015E 会计年度 2012 2013 2014E 2015E 流动资产 1475 1,484 1,785 2,288 营业收入 383 765 1,285 1,658 现金 1074 729 423 358 营业成本 233 488 745 962 应收账款 171 333 596 744 营业税金及附加 3 6 11 14 其他应收款 27 68 82 124 销售费用 5 15 14 18 预付账款 131 297 512 870 管理费用 43 55 104 127 存货 83 121 230 292 财务费用 (0) (0) 36 38 其他流动资产 (12) (63) (58) (99) 资产减值损失 (4) 3 0 0 非流动资产 1262 2,170 2,120 2,038 公允价值变动收益 0 0 0 0 长期投资 0 0 0 0 投资净收益 11 0 8 8 固定资产 1061 1,201 1,125 1,049 营业利润 114 198 383 508 无形资产 86 103 96 89 营业外收入 1 1 13 13 其他非流动资产 115 866 899 899 营业外支出 0 0 3 3 资产总计 2737 3,654 3,905 4,325 利润总额 114 199 393 518 流动负债 254 905 891 1,061 所得税 11 20 59 78 短期借款 0 445 444 444 净利润 103 179 334 440 应付账款 86 280 289 427 少数股东损益 (1) (1) (2) (4) 其他流动负债 168 179 158 190 归属母公司净利润 105 180 336 444 非流动负债 302 383 367 330 EBITDA 185 291 502 629 长期借款 290 369 369 369 EPS（元） 0.20 0.34 0.61 0.81 其他非流动负债 12 14 (3) (39) 负债合计 556 1,288 1,258 1,391 主要财务比率 少数股东权益 71 136 134 130 会计年度 2012 2013 2014E 2015E 股本 296 533 547 547 成长能力 资本公积 1405 1,169 1,196 1,196 营业收入 -14.46% 99.60% 68.01% 29.03% 留存收益 408 529 770 1,061 营业利润 0.68% 74.45% 93.30% 32.58% 归属母公司股东权益 2110 2,231 2,514 2,804 归属于母公司净利润 1.76% 72.23% 86.74% 32.03% 负债和股东权益 2737 3,654 3,905 4,325 获利能力 毛利率(%) 39.08% 36.18% 42.01% 42.00% 现金流量表 单位:百万元 净利率(%) 35.16% 27.27% 23.53% 26.15% 会计年度 2012 2013 2014E 2015E ROE(%) 4.73% 7.56% 12.61% 15.00% 经营活动现金流 242 49 (212) 122 ROIC(%) 9.34% 11.53% 14.17% 13.76% 净利润 103 179 336 444 偿债能力 折旧摊销 72 93 83 82 资产负债率(%) 20.31% 35.24% 32.21% 32.16% 财务费用 31 9 36 38 净负债比率(%) -45.22% -25.99% -2.65% -1.86% 投资损失 0 0 (8) (8) 流动比率 5.80 1.64 2.00 2.16 营运资金变动 49 (229) (656) (431) 速动比率 5.47 1.51 1.75 1.88 其他经营现金流 -12 (4) (2) (4) 营运能力 投资活动现金流 -295 (713) 8 8 总资产周转率 0.14 0.24 0.34 0.40 资本支出 0 0 0 0 应收账款周转率 2.15 3.74 3.30 2.93 长期投资 0 0 0 0 应付账款周转率 5.28 4.17 4.51 4.63 其他投资现金流 -295 (713) 8 8 每股指标（元） 筹资活动现金流 -168 304 (69) (195) 每股收益(最新摊薄) 0.20 0.34 0.61 0.81 短期借款 0 444 (1) (0) 每股经营现金流(最新摊薄) 0.45 0.09 (0.40) 0.23 长期借款 -110 79 0 0 每股净资产(最新摊薄) 3.96 4.19 4.72 5.26 普通股增加 0 237 15 0 估值比率 资本公积增加 0 (237) 28 0 P/E 92.21 53.5 29.5 22.3 其他筹资现金流 -59 (219) (110) (195) P/B 4.57 4.3 3.8 3.4 现金净增加额 -220 (360) (272) (66) EV/EBITDA 25.56 41.82 21.58 17.43 资料来源：华安证券研究所 敬请阅读末页信息披露及免责声明 投资评级说明 以本报告发布之日起6个月内，证券（或行业指数）相对于沪深300指数的涨跌幅为标准，定义如下： 行业及公司评级体系 买入—未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上； 增持—未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%； 中性—未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%； 减持—未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%至15%； 卖出—未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上； 无评级—因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。 市场基准指数为沪深300指数。 信息披露 分析师承诺 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的职业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿，分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告中的信息均来源于公开可获得资料，华安证券研究所力求准确、可靠，但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证，据此投资，责任自负。本报告不构成个人投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况。华安证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 本报告仅向特定客户传送，未经华安证券研究所书面授权，本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。如欲引用或转载本文内容，务必联络华安证券研究所并获得许可，并需注明出处为华安证券研究所，且不得对本文进行有悖原