游艇金融迈出关键一步

请务必阅读正文之后的免责条款部分 第1页 共3页 投资要点： 成立融资租赁公司，游艇金融迈出关键一步 维持“买入”评级，目标价20元 报告摘要： ¾ 成立融资租赁公司。拟以自有资金出资12750万元与香港子公司出资4250万元共同设立珠海凤凰融资租赁有限公司。注册地址为珠海市横琴新区，经营范围为融资租赁业务，租赁业务等，经营期限为三十年。其中太阳鸟占租赁公司注册资本的75%，香港子公司占租赁公司注册资本的25%。 ¾ 游艇金融迈出关键一步，推荐逻辑验证。单从游艇制造来看，公司已是行业绝对龙头，而由游艇衍生出来的增值服务还远未挖掘，目前公司已经开始积极布局下游，我们看好公司在游艇俱乐部及游艇金融方向的延伸。融资租赁公司的成立表明公司在游艇金融的延伸迈出了关键一步，通过融资租赁公司设立融资租赁公司，可利用公司现有船艇产品进行融资，公司可依托多年积累的丰富的客户资源，通过向客户提供产品及金融服务的多方位服务模式，进一步增强客户粘贴度，可切实缓解客户的流动资金压力，拓宽公司与客户的融资渠道，进而促进公司的产品销售和服务推广。 ¾ 坚定看好公司转型。游艇衍生出来的增值服务还远未挖掘，目前公司已经开始积极布局下游，我们看好公司在游艇俱乐部及游艇金融方向的延伸。通过增发，一方面，公司将通过与游艇俱乐部、私人飞机俱乐部合作，共享合作平台和资源，促进公司游艇业务的发展；另一方面，公司将通过并购合作等资本运作手段，加快向下游及相关高端服务领域拓展。 ¾ 维持“买入”评级，目标价20元。预计2014-2016年EPS分别为0.12、0.24、0.34元，对应动态PE分别为94X、47X、33X。 主要经营指标 2012 2013 2014 2015 2016 营业收入(百万) 579.93 679.78 669 880 1,204 增长率（%） 46.27 17.22 -1.6% 31.7% 36.8% 归母净利润(百万) 54.96 61.08 34 68 99 增长率（%） 24.84 11.13 -44.0% 100.1% 43.9% 每股收益 0.40 0.43 0.12 0.24 0.34 市盈率 83.32 75.96 93.5 46.7 32.5 机械研究组 分析师： 李强(S1180514080002)电话：010-88085610 Email：liqiang1@hysec.com 曲伟(S1180514120001) 电话：010-88013558 Email：quwei@hysec.com 市场表现 2013/12/22～2014/12/22-5%12%29%46%63%80%Dec/13 Apr/14 Aug/140612182430成交量(百万)太阳鸟上证指数 相关研究 《巨轮股份：携手硅谷天堂，外延推荐逻辑验证—李强、曲伟》 2014/12/8 《太阳鸟：由制造商向产业服务商转型—李强、曲伟》 2014/12/8《员工持股，彰显信心—李强、曲伟》2014/11/26《机器人业务蓄势待发—李强、曲伟》2014/11/21 游艇金融迈出关键一步 买入 维持 目标价格：20.00元 请务必阅读正文之后的免责条款部分 证券研究报告/太阳鸟(300123)/公司动态跟踪报告 2014年12月22日 太阳鸟/公司动态跟踪报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 第2页 共3页 资产负债表（百万元）2012 2013 2014E 2015E2016E利润表（百万元） 2012 2013 2014E 2015E2016E现金及现金等价物 392 135 127 100 100 营业收入580 680 669 880 1,204应收款项 81 152 148 195 267 营业成本417 500 492 649 888存货净额 298 299 311 417 581 营业税金及附加68 7 912其他流动资产 89 99 100 132 181 销售费用4344 50 6284流动资产合计 860 685 686 844 1,129 管理费用5155 87 94 115固定资产 377 462 436 406 373 财务费用19 6 47无形资产及其他 62 129 122 116 109 投资收益00 0 55投资性房地产 81 74 74 74 74 资产减值及公允价值变-1-6 -1 -1-1长期股权投资 7 - - -- 其他收入00 0 00资产总计 1,387 1,350 1,318 1,440 1,686 营业利润6158 26 67 102短期借款及交易性金融 141 154 50 80 143 营业外净收支514 14 1414应付款项 59 98 112 133 163 利润总额6672 40 81 116其他流动负债 322 170 175 227 312 所得税费用1111 6 1217流动负债合计 522 423 337 441 618 少数股东损益00 0 00长期借款及应付债券 - - - -- 归属于母公司净利润5561 34 6899其他长期负债 5 4 35 4 4 长期负债合计 5 4 35 4 4 现金流量表（百万元） 20122013 2014E 2015E 2016E负债合计 527 427 372 446 623 净利润55 61 34 68 99 少数股东权益 - 0 0 0 0 资产减值准备(1)4 0 (0)(0)股东权益 861 922 946 994 1,063 折旧摊销29 38 52 56 58 负债和股东权益总计 1,387 1,350 1,318 1,440 1,686 公允价值变动损失1 6 1 1 1 财务费用1 9 6 4 7 关键财务与估值指标 2012 2013 2014E 2015E2016E 营运资本变动(83)(184) 39 (142)(171)每股收益 0.40 0.43 0.12 0.24 0.34 其它1 (4) (0) 0 0 每股红利 0.14 0.18 0.04 0.07 0.10 经营活动现金流2 (78) 126 (17)(13)每股净资产 6.19 6.54 3.27 3.44 3.68 资本开支0 (120) (20) (20)(20)ROIC 6% 6% 3% 6%8% 其它投资现金流0 (0) 0 0 0 ROE 6% 7% 4% 7%9% 投资活动现金流(7)(113) (20) (20)(20)毛利率 28% 26% 26% 26% 26% 权益性融资(1)13 0 0 0 EBIT Margin 11% 11% 5% 8%9% 负债净变化0 0 0 0 0 EBITDA Margin 16% 16% 13% 14% 14% 支付股利、利息(19)(26) (10) (21)(30)收入增长 46% 17% -2% 32% 37% 其它融资现金流(4)(28) (104) 30 63 净利润增长率 25% 11% -44% 100% 44% 融资活动现金流(43)(66) (114) 10 33 资产负债率 38% 32% 28% 31% 37% 现金净变动(47)(257) (8) (27)0 息率 1.2% 1.6% 0.7% 1.3% 1.9% 货币资金的期初余额439 392 135 127 100 P/E #VALUE! 25.5 93.5 46.7 32.5 货币资金的期末余额392 135 127 100 100 P/B 1.8 1.7 3.4 3.23.0 企业自由现金流0 (203) 99 (50)(44)EV/EBITDA 22.4 17.9 42.0 29.8 23.5 权益自由现金流0 (231) (6) (19)16 太阳鸟/公司动态跟踪报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 第3页 共3页 作者简介： 李强：李强：宏源证券研究所机械军工行业研究员，南开大学经济学院硕士，2014年7月加盟宏源证券研究所。曲伟：宏源证券研究所机械行业研究员，人民大学硕士，2014年10月加盟宏源证券研究所。 机构销售团队 公募 北京片区 李 倩 010‐8801356113631508075liqian@hysec.com孙利群 010‐8808575613910390950sunliqun@hysec.com罗 云 010‐8808576013811638199luoyun@hysec.com滕宇杰 010‐8808529718618343994tengyujie@hysec.com上海片区 李冠英 021‐6505161913918666009liguanying@hysec.com吴 蓓 021‐6505123118621102931wubei@hysec.com吴肖寅 021‐6505116913801874206wuxiaoyin@hysec.com赵 然 021‐6505123018658849608zhaoran@hysec.com广深片区 夏苏云 0755‐3335229813631505872xiasuyun@hysec.com赵 越 0755‐3335230118682185141zhaoyue@hysec.com孙婉莹 0755‐3335219613424300435sunwanying@hysec.com周 迪 0755‐3335226215013826580zhoudi@hysec.com机构 北京保险/私募 王燕妮 010‐8808599313911562271wangyanni@hysec.com张 瑶 010‐8801356013581537296zhangyao@hysec.com上海保险/私募 程新星 021‐6505125718918523006chengxinxing@hysec.com宏源证券评级说明： 投资评级分为股票投资评级和行业投资评级。以报告发布日后6个月内