“品牌+资本”专注酒店行业发展

请务必阅读正文之后的免责条款部分 第 1 页 共 3 页 投资要点： 4029万出售神舟旅社51%股权 2.8亿收购南苑股份的70%股份 以“品牌+资本”战略，专注酒店行业发展 报告摘要： ¾ 出售神舟旅社51%股权。首旅酒店将其持有的神舟国旅51%股权出售给华龙旅游。经双方友好协商确定交易对价为4,029万元，相关评估结果尚待北京市国资委核准。过渡期内，神舟国旅的损益均由原股东承担或享有，并将依据期间审计的结果对股权转让价款作相应的调整。 ¾ 2.8亿元收购南苑股份的70%股权。首旅酒店受让南苑集团持有的南苑股份70%股权。经双方友好协商确定交易对价为2.8亿元，相关评估结果尚待北京市国资委核准。双方约定，如南苑股份在股权交割日最近月度末的经营性净负债金额超过2,500万元，则超出部分全额调减本次交易对价。本次收购的过渡期内因损益或其他原因导致的净资产变动归属于南苑集团和乐志明。 ¾ 以“品牌+资本”战略，专注酒店行业发展。南苑集团和乐志明先生承诺南苑股份2015年、2016年、2017年三个年度的合并报表归属于母公司股东的净利润分别不低于：500万元、2,600万元、4,100万元。剥离神舟旅社一方面给可以解决首旅集团与公司在旅行社业务方面的同业竞争问题；另一方面可以集中资源做大做强酒店主业。本次收购南苑股份正是首旅酒店业内资源整合的开端；加强公司在华东地区的战略布局；有利于公司实施“品牌+资本”的发展战略，提升公司的整体竞争力。我们假设2015年调整合并报表，调整后我们预计公司2014-2016年的EPS为0.44、0.54、0.62元/股，对应的PE为35、28、24倍，维持增持评级。公司股票16日复牌。 主要经营指标 2012 2013 2014E 2015E 2016E 营业收入(百万) 3040.76 2964.53 2926.73 1382.85 1494.27 增长率（%） 19.70 -2.51 -1.28 -52.75 8.06 归母净利润(百万) 112.38 117.97 101.99 124.27 144.46 增长率（%） 15.17 4.97 -13.54 21.84 16.25 每股收益 0.49 0.51 0.44 0.54 0.62 市盈率 106.68 101.63 34.6 28.4 24.4 服务业研究组 分析师： 孙妍(S1180512090001 )电话：010-88085720 Email：sunyan@hysec.com 研究助理： 璠潘 电话：010-88085172 Email：panfan1@hysec.com 市场表现 2013/12/16～2014/12/16-8%2%12%22%32%Dec/13 Apr/14 Aug/1402468成交量(百万)首旅酒店上证指数 相关研究 《宋城演艺：联手京演集团 高端入驻京城》 2014/12/10《众信旅游：牵手悠哉 推动线上线下一体化》 2014/12/10《宋城演艺：增资控股京演集团旗下两家子公司》 2014/12/8《众信旅游：委托贷款+部分持股多元化线上渠道》 2014/12/4《桂林旅游：福隆园项目转让使公司扭亏为盈》 2014/11/30 “品牌+资本” 专注酒店行业发展 增持 维持 目标价格：暂无 请务必阅读正文之后的免责条款部分 证券研究报告/首旅酒店(600258)/公司动态跟踪报告 2014年12月16日 首旅酒店/公司动态跟踪报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 第2页 共3页 股价： 15.24利润表2013 2014E 2015E 2016E财务指标2013 2014E 2015E 2016E营业收入296,453 292,673 138,285 149,427成长性减:营业成本200,834 200,661 19,950 19,737 营业收入增长率-2.5% -1.3% -52.8% 8.1% 营业税费5,380 5,268 7,744 8,368 营业利润增长率-5.0% -7.1% 19.4% 13.4% 销售费用34,724 35,121 40,103 41,840 净利润增长率5.0% -13.5% 21.8% 16.3% 管理费用37,189 36,584 51,442 52,299 EBITDA增长率-4.8% -18.8% 16.3% 26.7% 财务费用3,414 1,331 3,202 7,679 EBIT增长率-8.4% -15.8% 28.5% 31.2% 资产减值损失30 72 74 76 NOPLAT增长率-6.4% -22.4% 28.1% 31.4%加:公允价值变动收益- - - - 投资资本增长率2.6% -7.2% 212.7% 3.1% 投资和汇兑收益2,728 2,728 3,767 2,728 净资产增长率4.7% 11.7% 5.9% 6.2%营业利润17,611 16,364 19,537 22,156 利润率加:营业外净收支-41 -33 -111 -105 毛利率32.3% 31.4% 85.6% 86.8%利润总额17,570 16,331 19,427 22,051 营业利润率5.9% 5.6% 14.1% 14.8%减:所得税3,909 4,083 4,857 5,513 净利润率4.0% 3.5% 9.0% 9.7%净利润11,797.0 10,199.2 12,426.5 14,446.4EBITDA/营业收入9.6% 7.9% 19.4% 22.8%资产负债表2013 2014E 2015E 2016EEBIT/营业收入7.1% 6.0% 16.4% 20.0%货币资金29,878 29,267 18,892 14,943 运营效率交易性金融资产- - - - 固定资产周转天数8676 521 847应收帐款6,809 7,024 3,319 3,586 流动营业资本周转天数-6-323应收票据3 29 14 15 流动资产周转天数8477 127 81预付帐款23,591 23,290 11,004 11,891 应收帐款周转天数56106存货1,858 2,927 1,383 1,494 存货周转天数2363其他流动资产210 210 210 210 总资产周转天数269 258 847 1,090可供出售金融资产6,006 6,006 6,006 6,006 投资资本周转天数166 164 692 985持有至到期投资- - - - 投资回报率长期股权投资34,611 34,609 34,609 34,609 ROE10.6% 8.5% 9.5% 10.2%投资性房地产462 462 462 462 ROA6.3% 6.0% 3.3% 3.6%固定资产68,902 53,953 346,122 357,163 ROIC12.6% 9.6% 13.2% 5.5%在建工程661 644 304 329 费用率无形资产36,068 36,584 17,286 18,678 销售费用率11.7% 12.0% 29.0% 28.0%其他非流动资产8,114 8,114 8,114 8,114 管理费用率12.5% 12.5% 37.2% 35.0%资产总额217,174 203,120 447,725 457,500财务费用率1.2% 0.5% 2.3% 5.1%短期债务28,900 3,217 148,217 137,170 三费/营业收入25.4% 25.0% 68.5% 68.1%应付帐款21,649 21,677 10,242 11,067 偿债能力应付票据- - - - 资产负债率40.4% 28.9% 65.8% 64.5%其他流动负债14,692 13,177 7,280 7,705 负债权益比67.9% 40.6% 192.7% 181.6%长期借款20,500 20,500 20,500 20,500 流动比率0.95 1.72 0.13 0.12 其他非流动负债1,574 1,574 1,574 1,574 速动比率0.92 1.64 0.12 0.11 负债总额87,828 58,62