公司将剥离旅行社业务，有利于专注酒店业务发展

HeaderTable_User 5017238 5017345 HeaderTable_Stock 600258 买入 investRatingChange.same 13020200 HeaderTable_Excel 东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。 东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 季报点评 【公司·证券研究报告】 Table_Excel1 公司主要财务信息 2012A 2013A 2014E 2015E 2016E 营业收入（百万元） 3,041 2,965 2,977 3,331 3,721 同比增长 19.7% -2.5% 0.4% 11.9% 11.7% 营业利润（百万元） 185 176 184 211 243 同比增长 17.5% -5.0% 4.3% 15.1% 14.9% 归属母公司净利润（百万元） 112 118 121 139 160 同比增长 15.2% 5.0% 2.2% 15.1% 15.0% 每股收益（元） 0.49 0.51 0.52 0.60 0.69 毛利率 32.8% 32.3% 32.5% 31.9% 31.3% 净利率 3.7% 4.0% 4.1% 4.2% 4.3% 净资产收益率 11.1% 11.4% 11.0% 11.9% 12.7% 市盈率（倍） 31.3 29.8 29.2 25.4 22.1 市净率（倍） 3.5 3.3 3.1 2.9 2.7 资料来源：公司数据，东方证券研究所预测，每股收益使用最新股本全面摊薄计算， 公司将剥离旅行社业务，有利于专注酒店业务发展 核心观点 前三季度，公司实现营业收入20.41亿元，同比下降10.96%；归属净利润0.90亿元，同比下降6.2%。其中，第三季度营业收入7.58亿元，同比下降11.56%；归属净利润0.28亿元，同比下降6.16%；低于我们预期。 预计产权酒店收入继续下滑，业绩低于我们预期。7-9月，北京星级酒店收入67.29亿元，同比下降6.2%，公司旗下北京三家产权酒店预计也受到影响。此外，第三季度，三亚市接待过夜游客265万人，同比增长9.6%，预计南山景区游客和收入平稳增长。 旅行社亏损业务剥离，有利于专注酒店业务发展。根据公司10月15日公告，本次重大资产重组的总体方案包括将公司持有的北京神舟国际旅行社集团有限公司51%股权出售给首旅集团旗下全资子公司华龙旅游实业发展总公司以获取现金。神舟国旅2013年营业收入20亿元（-1.04%），亏损386万元；2014H营业收入8.18亿元（-13.44%），亏损335万元。 看好公司做大做强酒店业务，兼并收购或将成为重要辅助方式。今年6月26日，公司公告拟收购南苑股份（酒店40余家，客房总规模5000多间）70%股权，目前仍在进一步谈判过程中。我们认为，若成功收购后，公司旗下酒店数量将增加三分之一，酒店主业发展进一步突出，有利于以酒店品牌运营管理为核心，进一步提升市场份额和品牌影响力；未来若有合适项目，不排除继续进行并购的可能。 预期催化剂：环球影城项目取得进展。 财务预测与投资建议 我们调整预测公司2014-2016年每股收益至0.52、0.60和0.69元（原预测值分别为0.55、0.65和0.76元），考虑到公司酒店管理业务发展空间较大、盈利能力较强，并且具备国企改革和环球影城概念，参考目前旅游行业估值，给予2014年33倍PE，目标价17.16元，维持公司“买入”评级。 风险提示 酒店业务发展低于预期；自然灾害、经济不景气等导致旅游需求下降 投资评级 买入 增持 中性 减持 (维持) 股价（2014年10月28日） 15.24元 目标价格 17.16元 52周最高价/最低价 17.20/12.53元 总股本/流通A股（万股） 23,140/23,140 A股市值（百万元） 3,527 国家/地区 中国 行业 餐饮旅游 报告发布日期 2014年10月29日 股价表现 1周 1月 3月 12月 绝对表现（%） 0.0 0.0 7.7 18.1 相对表现（%） 0.7 0.8 3.7 16.0 沪深300（%）% -0.7 -0.8 4.0 2.1 资料来源：WIND、东方证券研究所 证券分析师 杨春燕 021-63325888*6080 yangy@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860510120004 吴繁 021-63325888*5010 wufan@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860513010002 相关报告 主业下滑，酒店管理业务逆势增长 2014-08-26 拟收购南苑股份70%股权，做大做强酒店业务 2014-06-26 从高端到经济型酒店全系列发展 2014-04-16 -16%0%16%32%48%13/1013/1113/1214/0114/0214/0314/0414/0514/0614/0714/08首旅酒店沪深300首旅酒店 600258.SH 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 首旅酒店季报点评 —— 公司将剥离旅行社业务，有利于专注酒店业务发展 2 Table_Excel2 资产负债表 利润表 单位:百万元 2012A 2013A 2014E 2015E 2016E 单位:百万元 2012A 2013A 2014E 2015E 2016E 货币资金 409 299 447 645 829 营业收入 3,041 2,965 2,977 3,331 3,721 应收账款 37 52 39 48 56 营业成本 2,042 2,008 2,010 2,268 2,558 预付账款 274 236 286 295 328 营业税金及附加 57 54 54 61 68 存货 21 19 23 23 26 营业费用 359 347 372 408 447 其他 12 18 14 15 18 管理费用 375 372 384 413 439 流动资产合计 753 623 809 1,026 1,257 财务费用 44 34 0 0 0 长期股权投资 263 346 356 367 378 资产减值损失 0 0 0 0 0 固定资产 728 689 620 551 482 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 在建工程 11 7 7 7 7 投资净收益 23 27 27 30 33 无形资产 373 361 349 337 325 其他 0 0 0 0 0 其他 126 146 118 109 102 营业利润 185 176 184 211 243 非流动资产合计 1,502 1,548 1,450 1,371 1,293 营业外收入 1 1 1 1 1 资产总计 2,256 2,172 2,258 2,397 2,550 营业外支出 2 2 2 2 2 短期借款 313 289 264 289 281 利润总额 185 176 183 211 242 应付账款 152 116 135 150 163 所得税 46 39 41 47 55 其他 248 253 279 272 292 净利润 138 137 142 163 188 流动负债合计 713 658 678 711 735 少数股东损益 26 19 21 24 28 长期借款 295 205 205 205 205 归属于母公司净利润 112 118 121 139 160 应付债券 0 0 0 0 0 每股收益（元） 0.49 0.51 0.52 0.60 0.69 其他 12 16 2 2 2 非流动负债合计 307 221 207 207 207 主要财务比率 负债合计 1,020 878 885 918 942 2012A 2013A 2014E 2015E 2016E 少数股东权益 227 225 246 270 299 成长能力 股本 231 231 231 231 231 营业收入 19.7% -2.5% 0.4% 11.9% 11.7% 资本公积 165 165 165 165 165 营业利润 17.5% -5.0% 4.3% 15.1% 14.9% 留存收益 608 668 731 812 914 归属于母公司净利润 15.2% 5.0% 2.2% 15.1% 15.0% 其他 4 4 0 0 0 获利能力 股东权益合计 1,236 1,293 1,373 1,479 1,609 毛利率 32.8% 32.3% 32.5% 31.9% 31.3% 负债和股东权益 2,256 2,172 2,258 2,397 2,550 净利率 3.7% 4.0% 4.1% 4.2% 4.3% ROE 11.1% 11.4% 11.0% 11.9% 12.7% 现金流量表 ROIC 9.2% 9.0% 7.8% 8.5% 9.2% 单位:百万元 2012A 2013A 2014E 2015E 2016E 偿债能力 净利润 138 137 142 163 188 资产负债率 45.2% 40.4% 39.2% 38.3% 36.9% 折旧摊销 (31) 84 90 93 91 净负债率 16.1% 15.1% 4.6% 0.0% 0.0% 财务费用 44 34 0 0 0 流动比率 1.06 0.95 1.19 1.44 1.71 投资损失 (23) (27) (27) (30) (33) 速动比率 1.03 0.92 1.16 1.41 1.68 营运资金变动 96 (9) (35) 16 (19) 营运能力 其它 112 20 (9) 0 0 应收账款周转率 98.4 66.1 65.1 76.5 71.7 经营活动现金流 337 239 161 242 227 存货周转率 89.0 101.1 97.6 98.8 103.2 资本支出 171 (9) 0 0 0 总资产周转率 1.4 1.3 1.3 1.4 1.5 长期投资 (19) (99) 4 (14) (13) 每股指标（元） 其他 (251) (27) 29 30 33 每股收益 0.49 0.51 0.52 0.60 0.69 投资活动现金流 (99) (134) 33 16 19 每股经营现金流 1.46 1.04 0.70 1.05 0.98 债权融资 (162) (93) 42 (27) 4 每股净资产 4.37 4.63 4.88 5.23 5.67 股权融资 (86) 0 0 0 0 估值比率 其他 95 (123) (87) (33) (66) 市盈率 31.3 29.8 29.2 25.4 22.1 筹资活动现金流 (153) (215) (45) (60) (62) 市净率 3.5 3.3 3.1 2.9 2.7 汇率变动影响 (0) (0) 0 0 0 EV/EBITDA 18.4 12.4 13.3 12.0 10.9 现金净增加额 85 (110) 148 198