携技术、区位优势 掘金土壤修复

请务必阅读正文之后的免责条款部分 第1页 共20页 投资要点： 我国土壤修复市场空间在万亿级，中央经济工作会议加速市场启动 携技术研发、项目经验、区位优势，创新商业模式突破行业发展瓶颈 大股东在二级市场增持、参与定增彰显对公司发展前景的信心 报告摘要： ¾ 我国土壤污染严重，土壤修复市场空间在万亿级，市场正在启动过程中。多年粗放式发展使得我国土壤污染极其严重，土壤修复的市场空间在万亿级，近年来土壤污染的危害逐渐显性化，高层开始重视，治理规划、试点项目陆续出台，土壤修复市场正在启动过程中。 ¾ 中央经济工作会议定调向污染宣战，土壤修复市场发展将加速。本次中央经济工作会议首提“环境承载能力几乎达到极限”，指出要朝着“蓝天净水”的目标不断前进，结合其它信息，预计《土壤污染防治行动计划》将于近期出台，土壤修复市场将加速启动。 ¾ 土壤修复行业格局未定，公司在技术研发、项目经验、区位上具有明显优势，前景看好。我国土壤修复行业还处于起步阶段，市场格局分散，小企业众多。公司在技术研发上领先于同行，项目经验丰富，另外公司位于重金属污染大省湖南，区位优势明显。 ¾ 首创土壤修复“岳塘模式”，成功解决资金来源问题。控股股东永清集团首创土壤修复开发转让获取增值收益的模式，打破行业发展的资金瓶颈，公司作为集团唯一土壤修复子公司，将大概率受益。 ¾ 风险分析：土壤修复市场发展不达预期；市场竞争激烈程度超预期。¾ 盈利预测及投资价值：不考虑增发的情况下，我们预计公司2014～2016年EPS分别为0.31元、0.47元和1.03元，对应市盈率为108.34、72.69和32.98，参考同业估值水平并考虑公司土壤修复业务的发展前景，给予2016年40倍PE，目标价41.2元，首次给予“增持”评级。主要经营指标 2012 2013 2014E2015E2016E营业收入(百万) 568.16 639.71 985.60 1,140.94 1,654.38 增长率（%） 65.33 12.59 54.07 15.76 45.00 归母净利润(百万) 53.71 54.00 63.04 93.96 207.06 增长率（%） 51.53 0.55 16.73 49.05 120.37 每股收益 0.40 0.27 0.31 0.47 1.03 市盈率 65.40 107.02 108.34 72.69 32.98 中小市值公司研究小组首席分析师： 王凤华(S1180511010001)电话：010-88013568 Email：wangfenghua@hysec.com 分析师： 何俊锋(S1180514070003) 电话：010-88085096 Email：hejunfeng@hysec.com 市场表现 2013/12/14～2014/12/14-26%-13%0%13%26%39%Dec/13 Apr/14 Aug/1402468成交量(百万)永清环保上证指数 相关研究 《彩虹股份_电子元器件_承建国家工程实验室，完善研发体系-王凤华、周忠伟》2014/12/8《中路股份_汽车_大股东认购增发支持公司高空风能项目-王凤华 虞瑞捷》 2014/12/5《北大医药_医药_国际医院开业 公司先收大单-王凤华、岳苗》 2014/11/28《初灵信息_通信_移动互联网大数据构建空间广阔-王凤华 虞瑞捷》 2014/11/27《方大集团_新型建材及非金属新材料_光伏业务拿下大单 前景继续看好-王凤华、何俊锋》 2014/11/26《中小市值周报_国企改革催生投资机会》 携技术、区位优势 掘金土壤修复 增持 首次 目标价格：41.20元 请务必阅读正文之后的免责条款部分 证券研究报告/永清环保(300187)/公司深度报告 2014年12月14日 永清环保/公司深度报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 第2页 共20页 目 录 一、脱硫脱硝一线企业，发力土壤修复，掘金蓝海市场 ............................................................................................... 4 二、脱硫脱销行业保持平稳发展....................................................................................................................................... 6 三、我国土壤修复处于起步阶段，市场空间巨大，公司具备竞争优势 ....................................................................... 7 （一）土壤污染危害大、治理困难 .............................................................................................................................. 7 （二）我国土壤污染严重，土壤修复带来巨大市场机会 .......................................................................................... 7 （三）湖南是重金属污染治理要地，土壤修复需求大 ............................................................................................ 10 （四）众多企业涌入，水平参差不一，龙头企业优势明显 .................................................................................... 11 （五）研发实力、技术储备与区位、先发优势构成核心竞争力............................................................................. 11 （六）由点及面战略步步为营 .................................................................................................................................... 12 四、公司成长动力充足 .................................................................................................................................................... 12 （一）脱硫脱销业务订单充裕 .................................................................................................................................... 12 （二）垃圾焚烧发电项目明后两年陆续投产 ............................................................................................................ 13 （三）土壤修复技术不断研发升级，新订单落地推动收入增长............................................................................. 13 （四）母公司创新商业模式获大单，上市公司大概率受益 .................................................................................... 14 （五）内生、外延并进，并购驱动成长 .................................................................................................................... 15 五、控股股东增持、参与定增彰显信心 ......................................................................................................................... 15 六、盈利预测及投资价值分析......................................................................................................................................... 17 七、风险因素分析 ............................................................................................................................................................ 18 附录 .................................................................................................................................................................................... 19 永清环保/公司深度报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 第3页 共20页 插 图 图 1： 公司股权集中度高 ................................................................................................................................................. 4 图 2： 业务多元化推动收入增长 ..................................................................................................................................... 5 图 3： 市场竞争加剧推动毛利率趋势性下行 ................................................................................................................. 5