公司15年有望进入业绩复苏上升通道

HeaderTable_User 5017316 5017243 HeaderTable_Stock 603001 买入 investRatingChange.high 13020700 HeaderTable_Excel 东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。 东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 深度报告 【公司·证券研究报告】 Table_Excel1 公司主要财务信息 2012A 2013A 2014E 2015E 2016E 营业收入（百万元） 3,455 2,796 2,844 3,203 3,780 同比增长 16.5% -19.1% 1.7% 12.6% 18.0% 营业利润（百万元） 646 362 374 449 547 同比增长 20.9% -43.9% 3.2% 20.1% 21.8% 归属母公司净利润（百万元） 513 274 291 347 421 同比增长 12.2% -46.6% 6.0% 19.4% 21.1% 每股收益（元） 1.28 0.69 0.73 0.87 1.05 毛利率 37.2% 40.0% 37.8% 38.9% 39.7% 净利率 14.9% 9.8% 10.2% 10.8% 11.1% 净资产收益率 21.5% 7.5% 7.6% 8.5% 9.6% 市盈率（倍） 13.0 24.3 22.9 19.2 15.9 市净率（倍） 1.9 1.8 1.7 1.6 1.5 资料来源：公司数据，东方证券研究所预测，每股收益使用最新股本全面摊薄计算， 公司15年有望进入业绩复苏上升通道 核心观点 国内男鞋行业有望在2015年实现复苏。首先，从其他服装细分子行业的经验看，调整周期一般两年多，行业从2012年下半年开始调整已接近两年，其次，部分女鞋企业，特别是渠道层级有一定相仿的达芙妮第三季度同店开始正增长，第三，公司主品牌今年三季度已经有好几个区域同店增长出现好转。另外公司在目前这个时点推出员工持股计划，说明从内部人角度行业和公司均已处在底部。 公司作为行业龙头，有望较同行率先复苏。首先，综合收入规模、网点数量和上市地位，公司的实力目前在同类定位品牌中是最强的，其次，经过近年的加盟转直营，公司直营占比达到53%以上，远超同行，渠道层级更加扁平，一旦终端销售情况趋暖，公司业绩改善将更快体现。第三，公司拥有远高于国内其他皮鞋重点企业的单店销售能力，为持续扩张提供良好的前提条件。 我们预计公司复苏的业绩弹性更大。首先，经过两年摸索，公司国际馆新模式推广效果理想，在目前市场环境下依然取得不错的同店增长，预计未来渠道将主要采取国际馆扩张，预计2015年净开店至少200家以上，有望带动公司整体业绩快速复苏。其次，员工持股计划人均出资额至少在250万以上，而且又增加了一倍杠杆，将充分调动相关参与对象的积极性。第三，公司应收账款的绝对金额和期限结构预计有望大幅改善，部分减值有望冲回。第四，国内男鞋市场相对分散，未来集中度提升是大势所趋，公司作为国内男鞋龙头与第一家男鞋上市公司，未来有望发挥龙头优势推进行业整合。 财务预测与投资建议 我们维持公司2014-2016年每股收益0.73、0.87、1.05元的预测，参考可比公司估值水平，给予公司2015年26倍PE，对应目标价22.62元，考虑到公司2015、2016年将有望逐步进入业绩复苏的上升通道，因此上调公司评级至“买入”。 风险提示 行业复苏的时间点和国际馆的推进速度低于预期的风险。 投资评级 买入 增持 中性 减持 (上调) 股价（2014年12月11日） 17.08元 目标价格 22.62元 52周最高价/最低价 17.56/13.12元 总股本/流通A股（万股） 40,098/11,695 A股市值（百万元） 6,849 国家/地区 中国 行业 纺织服装 报告发布日期 2014年12月12日 股价表现 1周 1月 3月 12月 绝对表现（%） -2.7 3.1 11.9 12.7 相对表现（%） -5.2 -21.3 -19.4 -19.3 沪深300（%）% 2.5 24.4 31.3 31.9 资料来源：WIND、东方证券研究所 证券分析师 糜韩杰 021-63325888*6119 mihanjie@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860512030002 施红梅 021-63325888*6076 shihongmei@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860511010001 相关报告 推出员工持股计划凸显对公司未来信心 2014-10-27 二季度营收已实现小幅增长，毛利率下滑预计不会持续 2014-08-14 终端低迷+直营化导致13年业绩大幅下降 14年有望正增长 2014-04-30 -16%0%16%32%48%13/1214/0114/0214/0314/0414/0514/0614/0714/0814/0914/1014/11奥康国际沪深300奥康国际 603001.SH 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 奥康国际深度报告 —— 公司15年将进入业绩复苏的上升通道 2 目 录 一、公司简介 ................................................................................................. 4 二、男鞋行业有望在2015年复苏 ................................................................... 5 三、公司作为行业龙头，有望较同行率先复苏 ............................................... 6 1、公司的实力目前在同类定位品牌中是最强的 ................................................................. 7 2、公司渠道层级更加扁平，符合行业未来发展趋势 .......................................................... 7 3、公司拥有远高于同行的单店销售能力 ............................................................................ 8 四、我们预计公司复苏的业绩弹性更大 .......................................................... 9 1、国际馆新模式将成为公司未来渠道扩张的利器 .............................................................. 9 2、员工持股计划实施后将充分调动参与对象的积极性 ..................................................... 10 3、应收帐款的绝对金额和期限结构有望改善 ................................................................... 11 4、公司未来有望发挥龙头优势推进行业整合 ................................................................... 11 五、盈利预测与投资建议 ............................................................................. 13 六、风险提示 ............................................................................................... 14 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 奥康国际深度报告 —— 公司15年将进入业绩复苏的上升通道 3 图表目录 图 1：公司今年营业收入和净利润情况 ........................................................................................ 4 图 2：公司近年直营和加盟网点数量 ............................................................................................ 4 图 3：公司今年营业收入和净利润情况 ........................................................................................ 4 图 4：公司主营业务收入分产品情况 ............................................................................................ 4 表 1：公司及港股和A股女鞋上市企业近年营业收入及增长情况 ................................................ 5 表 2：港股女鞋上市企业近年同店增长情况 ................................................................................. 5 图 5：达芙妮品牌2013年销售网点占比 ..................................................................................... 6 表 3：公司员工持股计划部分董事、监事、高级管理人员与其他员工的出资及比例 .................... 6 图 6：公司及竞争对手的2013年营业收入情况 ........................................................................... 7 图 7：公司及竞争对手的2013年网点数量情况 ........................................................................... 7 图 8：公司直营收入占比是同类品牌中最高的 ............................................................................. 8 图 9：2009年各重点企业单店销售能力对比 ............................................................................... 9 表 4：