金鼓模式继续复制，安庆医院改善空间可期

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 [table_main] 公司点评 中药 金陵药业(000919.SZ)/14.50元 金鼓模式继续复制，安庆医院改善空间可期 事 项 金陵药业、南京鼓楼医院、以及安庆石化医院的32个自然人股东签署了《安庆市石化医院有限责任公司增资及股权转让协议》。金陵药业出资1.37亿元持有安庆医院87.77%股权，每1元原始出资额对应的股权转让价格为8元。股权转让后的股权比例为金陵控股87.77%，鼓楼持有10%，部分职工持有2.23%。 主要观点 1、鼓楼医院参与管理，提高了金陵收购医院的成功概率和议价能力。安庆医院13年营业收入为1.8亿元，报表披露的净利润为287万元，盈利可改善空间很大。金陵药业以1.37亿元收购安庆医院87.77%的股权，此次收购价格我们认为非常合理。可见金陵药业引入南京鼓楼医院集团作为被收购医院的技术合作方这种模式，对于面临发展瓶颈的被收购医院非常具有合作吸引力。 2、安庆石化医院区位优势明显，二次改制可激活成长潜力及促进利润释放。我们预计未来2至3年公司单床位收入可达到50-60万元，15、16年贡献净利润分别为0.1亿、0.17亿（净利率按15年5%、16年7%计算）。安庆医院力争三至五年达到三级医院的水平，并培养1-2个专科成为省级重点专科。安庆石化医院为二级甲等医院。医院占地面积3.5万平米，实有床位562张，设有29个临床、医技科室，现有职工737人。安庆市2013年全市户籍总人口620万人，消费潜力大；安庆医院距离南京市区仅3小时车程，南京鼓楼医院的品牌在安庆有很强辐射力；安庆医院是安庆市医保定点及唯一工伤康复定点医院；安庆医院烧伤整形科是安庆市独有学科，神经内科、肾脏内科、外科、耳鼻喉科、放射科、内分泌科为安庆市临床医学重点培育学科和特色学科，医院专科建设具有进一步挖掘提升的基础。 3、投资建议：在政策推进公立医院改制的大背景下，看好金陵药业输出资本作为经营管理方、南京鼓楼医院输出医资力量作为业务管理方的医疗服务合作模式。考虑到安庆医院的利润贡献，上调15、16年EPS分别为0.02、0.03元。我们预测公司14-16年EPS为0.36、0.45、0.53元，对应PE分别为40X、32X、27X，给予推荐评级。 风险提示 1. 新医改的推进对制药业务造成压力 2. 医疗服务业务的进展速度低于预期 [table_reportdate] 2014年12月02日 公司点评 证券分析师： 彭婷 执业编号： S0360513100001 Tel： 021-50589863 Email： pengting@hczq.com 证券分析师： 于洋 执业编号： S0360513090002 [table_investrank] 投资评级 投资评级： 推荐 评级变动： 维持 [table_data] 公司基本数据 总股本(万股) 50400 流通A股/B股(万股) 27528/0 资产负债率(%) 20.6 每股净资产(元) 4.57 市盈率(倍) 41.8 市净率(倍) 2.35 12个月内最高/最低价 15.48/8.27 [table_stockTrend] 市场表现对比图(近12个月) 2013-12-2～2014-12-2-14%3%20%37%54%13-1214-314-614-9沪深300金陵药业 资料来源：港澳资讯 相关研究报告 《三季度业绩稳健增长，收购安庆医院进一步验证外延扩张的可复制性》 2014-10-27 《上半年药品毛利率提升，医疗服务平稳增长》 2014-08-25 《南京新工集团成大股东，有利于提升国企决策效率》 2014-08-04 《金鼓模式复制性强，外延扩张可期》 2014-05-26 《一季报利润增速超预期，公司医疗服务业务拓展值得期待》 2014-04-29 证券研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 / 2 [table_page] 金陵药业公司点评 附录：财务预测表 [table_money] 资产负债表 利润表 单位：百万元 2013 2014E 2015E 2016E 单位：百万元 2013 2014E 2015E 2016E 流动资产 2057 2261 2448 2602 营业收入 2606 2966 3367 3831 现金 945 1138 1360 1494 营业成本 1991 2254 2559 2911 应收账款 363 321 341 341 营业税金及附加 11 14 15 17 其它应收款 10 10 11 11 营业费用 130 154 168 190 预付账款 29 40 41 37 管理费用 250 277 310 339 存货 372 379 377 376 财务费用 -7 -5 -12 -13 其他 337 373 319 343 资产减值损失 4 0 0 0 非流动资产 1248 1169 1100 1020 公允价值变动收益 2 0 0 0 长期投资 81 85 92 101 投资净收益 17 7 7 7 固定资产 925 874 803 723 营业利润 246 279 334 394 无形资产 101 107 117 120 营业外收入 4 9 11 8 其他 141 102 87 77 营业外支出 8 9 10 9 资产总计 3304 3430 3548 3623 利润总额 242 279 335 393 流动负债 678 670 686 680 所得税 52 56 69 81 短期借款 128 110 113 117 净利润 190 223 266 311 应付账款 265 236 251 251 少数股东损益 34 40 48 57 其他 286 324 322 312 归属母公司净利润 156 183 218 254 非流动负债 52 38 33 24 EBITDA 303 347 399 452 长期借款 32 24 16 7 EPS摊薄（元） 0.31 0.36 0.45 0.53 其他 19 14 17 17 负债合计 730 707 719 704 主要财务比率 少数股东权益 372 412 460 517 2013 2014E 2015E 2016E 股本 504 504 504 504 成长能力 资本公积金 472 472 472 472 营业收入 13.0% 13.8% 13.5% 13.8% 留存收益 1226 1329 1391 1423 营业利润 12.8% 13.5% 19.7% 17.8% 归属母公司股东权益 2202 2305 2367 2399 归属母公司净利润 8.6% 17.5% 25.0% 17.78% 负债和股东权益 3304 3424 3546 3620 获利能力 毛利率 23.6% 24.0% 24.0% 24.0% 现金流量表 净利率 7.3% 7.5% 7.9% 8.1% 单位：百万元 2013 2014E 2015E 2016E ROE 6.2% 6.9% 7.9% 8.8% 经营活动现金流 271 291 372 369 ROIC 7.4% 8.4% 9.7% 11.2% 净利润 190 223 266 311 偿债能力 折旧摊销 80 91 94 95 资产负债率 22.1% 20.6% 20.3% 19.4% 财务费用 -7 -5 -12 -13 净负债比率 6.3% 5.2% 4.8% 4.5% 投资损失 -17 -7 -7 -7 流动比率 3.03 3.38 3.57 3.83 营运资金变动 -70 -3 26 -16 速动比率 2.48 2.81 3.02 3.28 其它 95 -8 5 -1 营运能力 投资活动现金流 -177 -4 1 -21 总资产周转率 0.80 0.88 0.97 1.07 资本支出 49 -83 -77 -87 应收帐款周转率 363.0 320.6 340.5 341.4 长期投资 7 5 7 8 应付帐款周转率 264.6 236.1 250.9 250.5 其他 -121 -82 -69 -100 每股指标(元) 筹资活动现金流 -119 -94 -151 -213 每股收益 0.31 0.36 0.43 0.50 短期借款 26 -18 3 4 每股经营现金 0.54 0.58 0.74 0.73 长期借款 18 -8 -8 -9 每股净资产 4.37 4.57 4.70 4.76 普通股增加 0 0 0 0 估值比率 资本公积增加 0 0 0 0 P/E 47 40.28 32.22 27.36 其他 -163 -67 -147 -208 P/B 2.46 2.35 2.29 2.26 现金净增加额 -25 193 222 135 EV/EBITDA 11.13 13.69 11.51 9.94 资料来源：公司报表、华创证券 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 / 3 [table_page] 金陵药业公司点评 华创医药组分析师介绍 于洋： 中科院上海生科院生物化学硕士，2011年进入证券行业从事医药行业分析，2013年加入华创证券，主要负责中药、医疗器械行业研究。 戴廉：瑞典林雪平大学医学院、法国社会科学高等研究院 （健康与福利） 专业双硕士。曾为资深医疗媒体人，先后供职于新华社、财新传媒，2012年参与创办健康界传媒。2014年进入证券行业从事医药行业分析。 吴晓雯：北京大学生物医学&英语学士，金融信息工程硕士，2011年进入证券行业从事医药行业研究，2014年加入华创证券，主要负责化学制剂、医药商业行研究。 张伟光：工学硕士，曾就职于华润北药集团，从事医研发作两年。2011年进入华创证券， 2012年任医药行业助理研究员。 彭婷：曾就职于平安资产管理公司股票投部，2011年加入华创证券从事快速消费品行业研究，2013年加入华创医药组。 华创证券机构销售通讯录 地区 姓名 职 务 办公电话 企业邮箱 北京 王韦华 机构销售副总监 010-66280827 wangweihua@hczq.com 翁 波 机构销售经理 010-66500810 wengbo@hczq.com 张春会 机构销售经理 010-66500838 zhangchunhui@hczq.com 梁岩涛 机构销售经理 010-66500815 zhangchunhui@hczq.com 张 弋 机构销售助理 010-66500809 zhangyi@hczq.com 王 勇 机构销售经理 010-66500810 wangy@hczq.com 广深 张 娟 机构销售总监 0755-82828570 zhangjuan@hczq.com 孔令瑶 机构销售经理 0755-82828570 konglingyao@hczq.com 刁建楠 机构销售经理 0755-88283039 diaojiannan@hczq.co