多角发力开启业务拐点，建议买入

请务必阅读正文之后的免责条款部分 第1页 共4页 [table_main] 宏源公司类模板 事件：我们近期前往公司调研，与公司高管再次确认了公司的转型思路和未来计划。 交流要点如下：  新的职业经理人团队对转型大方向已经达成共识：1）大众化、休闲零食化是既定目标，不会回到过去的老路；2）未来的专卖店不是过去的专卖店，通过线上线下的融合，通过互联网思维提高专卖店的客流和单产；3）未来不排除用增发、并购等方式拓展坚果业务，用颠覆性的产品进入坚果行业；  电商渠道：拟推出坚果品类打开新的增长空间，15年收入有望翻番增长：1）电商渠道中，坚果市场是红枣的十倍左右，预计有近百亿的市场规模，且坚果和红枣（零食）的消费群高度重合，公司的主要竞争对手均为全品类战略，增加坚果产品线将大大提高公司竞争力和市场份额；2）14年为在线打假，实行了线上线下产品区隔，造成了数千万的销售损失，今年电商渠道收入预计9000万左右，明年通过抢占假货市场份额、增加坚果品类，电商渠道收入有望实现翻番增长；  专卖店时尚化，以体验和会员管理为支持，是目前食品饮料最深度尝试O2O的企业：1）公司约1400家联网专卖店是最好的O2O线下基础设施，线上会员也过百万。未来通过会员管理平台，以及与支付宝等平台商合作，通过客户定位和精准营销，实现线上客户向线下专卖店的引流。2）产品方面，推出98元礼品装红枣脆片，面向个人和商务礼品消费，运作2个月市场反应良好，有望成为即食枣以后的第二个成功单品；3）专卖店3.0版店面陈设时尚新颖，对标星巴克，提供饮品和休闲零食，定位重视健康的女性人群，上海体验店即将试运营，未来有望全国推广，我们认为3.0版作为中高端消费在二三线城市有良好的发展空间。公司专卖店下滑已经见底，15年开始将步入增长；  商超将上海成功经验向全国复制，向标超、便利系统下沉，高速增长15年有望持续：1）公司目前直营2000家左右商超终端，主要集中在一二线城市的KA系统。目前上海区域KA单店月销售额3-5万，全国其他地区KA单店月销售额仅6-7000元，明年公司将重点推广上海区域销售经验，增加全国平均单店销售额。2）明年起，将逐渐通过经销商模式在全国的标超和便利店系统推广，将大大增加产品覆盖面，同时增强盈利能力；2）我们预计15年商超销售额增速有望达到50-60%； [table_research] 食品饮料行业研究组 分析师： 陈嵩昆(S1180513080001) 电话：021-65051182 Email：chensongkun@hysec.com 刘洋(S1180113080026) 电话：021-51782230 Email：liuyang1@hysec.com 研究助理： 秦聪 电话：010-88085099 Email: qincong@hysec.com [table_s ockTrend] 市场表现 2013/11/17～2014/11/17-9%5%19%33%47%Nov/13Mar/14Jul/140481216成交量(百万)好想你上证指数 [table_product] 相关研究 《食品饮料行业周报：沪港通落地在即，白酒有望估值修复》 2014/11/9 《乳品行业动态跟踪：恒天然进口禁令解除，优质乳清供给放开》 2014/11/2 《汤臣倍健动态跟踪：参股倍泰，完善移动健康领域布局》 2014/11/2 《老白干酒季报点评：高举高打争份额，体制改善值得期待》 2014/10/30 《贵州茅台季报点评：高基数影响报表，终端销售继续恢复》 2014/10/30 [table_subject] 600006 多角发力开启业务拐点，建议买入 买入 维持 目标价格： 暂无 请务必阅读正文之后的免责条款部分 [table_reportdate] 证券研究报告/好想你(002582)/公司调研报告 2014年11月17日 [table_page] 好想你/公司调研报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 第2页 共4页  盈利预测及投资建议：预计14-16年EPS分别为0.40元、0.50元与0.65元。新的经营团队将坚定执行休闲零食转型战略，并努力将电商、专卖和商超系统有机融合，公司有望成为互联网思维下食品企业转型中的一匹黑马。前期悲观的市场预期有望得到修正，看好公司转型，建议买入。  风险提示：家族企业集中决策风险，3.0专卖店试运营低于预期，非KA商超覆盖消费者的消费能力不足。 主要经营指标 2012 2013 2014E 2015E 2016E 营业收入(百万) 897 908 1,062 1,277 1,588 增长率（%） 14.2% 1.3% 16.9% 20.3% 24.3% 归母净利润(百万) 100 102 60 74 95 增长率（%） -10.7% 1.6% -41.5% 24.5% 28.2% 每股收益 0.68 0.69 0.40 0.50 0.65 市盈率 30 29 50 40 31 [table_page] 好想你/公司调研报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 第3页 共4页 图1：三张财务报表分析摘要 财务报表预测（单位：百万元）利润表20132014E2015E2016E资产负债表20132014E2015E2016E营业收入9081,0621,2771,588货币资金240724749780YOY1%17%20%24%应收和预付款项207202225259营业成本561629754939存货361379372386毛利347432524649其他流动资产7111%营业收入38%41%41%41%长期股权投资30303030营业税金及附加4568投资性房地产0000%营业收入0.5%0.5%0.5%0.5%固定资产和在建工程471571671771销售费用171276319397无形资产和开发支出44495458%营业收入18.8%26.0%25.0%25.0%其他非流动资产0111管理费用937489111资产总计1359191920192151%营业收入10.2%7.0%7.0%7.0%短期借款0000财务费用8112727应付和预收款项122130156189%营业收入0.8%1.1%2.1%1.7%长期借款2226资产减值损失3100其他负债53000公允价值变动收益0000负债合计177632658695投资收益43000股本148148148148营业利润1116582106资本公积835835835835%营业收入12.3%6.1%6.4%6.7%留存收益378438512608营业外收支8555归属母公司股东权益1361142114951591利润总额1197087111少数股东权益0000%营业收入13.1%6.5%6.8%7.0%股东权益合计1361142114951591所得税费用17101216负债和股东权益合计1539205321542286净利润102607495财务指标20132014E2015E2016E毛利率38%41%41%41%少数股东损益0000三费/销售收入30%34%34%34%EBIT/销售收入9%7%9%8%现金流量表20132014E2015E2016EEBITDA/销售收入21%12%13%12%经营活动现金流净额282427428429销售净利率11%6%6%6%取得投资收益收回现金0000ROE7%4%5%6%长期股权投资0000ROA7%3%3%4%无形资产投资-193-64-105-105ROIC5%3%5%5%固定资产投资0-50-50-50销售收入增长率1%17%20%24%其他04200EBIT 增长率-15%-2%41%22%投资活动现金流净额-124-65-105-105EBITDA 增长率36%-35%31%18%债券融资-17944704净利润增长率2%-41%25%28%股权融资0000总资产增长率-5%41%5%7%银行贷款增加（减少）0004股东权益增长率7%4%5%6%筹资成本8112727经营现金净流增长率402%-32%42%1%其他0000流动比率6.710.08.67.5筹资活动现金流净额-207426-43-39速动比率3.77.16.35.5现金净流量-1514832531应收账款周转天数26.940.035.030.0957460归属于母公司所有者的净利润102 资料来源：Wind，宏源证券研究所 [table_page] 好想你/公司调研报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 第4页 共4页 作者简介： [Table_BriefIntro] 陈嵩昆：宏源证券研究所食品饮料行业分析师，上海交通大学管理科学与工程硕士，曾任职于国金证券，2012年加盟宏源证券研究所，2012年新财富团队成员，水晶球团队成员。 刘洋：宏源证券研究所食品饮料行业分析师，上海社会科学院财政学硕士，2年银行工作经验，2012年加盟宏源证券研究所，2012年新财富团队成员，水晶球团队成员。 秦聪：宏源证券研究所食品饮料行业研究员，清华大学五道口金融学院金融学硕士，2013年加盟宏源证券研究所。 [Table_SaleContact] 机构销售团队 公募 北京片区 李 倩 010-88083561 13631508075 liqian@hysec.com 孙利群 010-88085756 13910390950 sunliqun@hysec.com 罗 云 010-88085760 13811638199 luoyun@hysec.com 滕宇杰 010-88085297 18618343994 tengyujie@hysec.com 上海片区 李冠英 021-65051619 13918666009 liguanying@hysec.com 吴 蓓 021-65051231 18621102931 wubei@hysec.com 吴肖寅 021-65051169 13801874206 wuxiaoyin@hysec.com 赵 然 021-65051230 18658849608 zhaoran@hysec.com 广深片区 夏苏云 0755-33352298 13631505872 xiasuyun@hysec.com 赵 越 0755-33352301 18682185141 zhaoyue@hysec.com 孙婉莹 0755-33352196 13424300435 sunwanying@hysec.com 周 迪 0755-33352262 15013826580 zhoudi@hysec.com 机构 北京保险/私募 王燕妮 010-88085993 13911562271 wangyanni@hysec.com 张 瑶 010-88013560 13581537296 zhangyao@hysec.com 上海保险/私募 程新星 021-65051257 18918523006 chengxinxing@hysec.com 宏源证券评级说明： 投资评级分为股票投资评级和行业投资评级。以报告发布日后6个月内的公司股价（或行业指数）涨跌幅相对同期的上证指数的涨跌幅为标准。 类别 评级 定义 股票投资评级 买入 未来6个月内跑赢沪深300指数20%以上 增持 未来6个月内跑赢沪深300指数5%～20% 中性 未来6个月内与沪深300指数偏离-5%～+5% 减持 未来6个月内跑输沪深300指数5%以上 行业投资评级 增持 未来6个月内跑赢沪深300指数5%以上 中性 未来6个月内与沪深300指数偏离-5％～+5％ 减持 未来6个月内跑输沪深300指数5%以上 免责条款： 本报告分析及建议所依据的信息均来源于公开资料，本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所依据的信息和建议不会发生任