3季度农牧业务继续改善

HeaderTable_User 426189196 HeaderTable_Stock 000876 增持 investRatingChange.same 13021900 HeaderTable_Excel 东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。 东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 季报点评 【公司·证券研究报告】 Table_Excel1 公司主要财务信息 2012A 2013A 2014E 2015E 2016E 营业收入（百万元） 73,238 69,395 79,000 93,804 107,804 同比增长 2.2% -5.2% 13.8% 18.7% 14.9% 营业利润（百万元） 2,449 2,820 3,402 4,460 5,233 同比增长 -31.5% 15.2% 20.6% 31.1% 17.3% 归属母公司净利润（百万元） 1,707 1,899 2,420 3,167 3,713 同比增长 -35.4% 11.2% 27.5% 30.9% 17.2% 每股收益（元） 0.82 0.91 1.16 1.52 1.78 毛利率 5.4% 5.9% 5.8% 6.3% 6.3% 净利率 2.3% 2.7% 3.1% 3.4% 3.4% 净资产收益率 16.4% 15.6% 15.3% 15.8% 15.8% 市盈率（倍） 16.4 14.7 11.5 8.8 7.5 市净率（倍） 2.5 2.1 1.5 1.3 1.1 资料来源：公司数据，东方证券研究所预测，每股收益使用最新股本全面摊薄计算， 3季度农牧业务继续改善 核心观点 公司披露2014年3季报，前3季度累计实现营业收入509.47亿元，同比增长0.24%，归属净利润15.73亿元，同比增长13.05%，EPS为0.89元。其中，3季度单季实现营业收入188.69亿元，同比下滑5.26%，实现净利润6.22亿元，同比增长14.65%。根据我们测算，前3季度民生银行的股权投资收益预计贡献净利润12.97亿元，约占公司净利润的82.44%，相比上半年的94.8%有明显下滑，公司第3季度的农牧业务有明显改善。 毛利率水平环比继续回升。3季度畜禽市场价格环比出现不同程度的回升。其中生猪、猪肉、鸡苗和毛鸡3季度的均价分别为14.52元/公斤、22.03元/公斤、2.83元/只和4.67元/斤，环比2季度的均价分别上涨20.16%、13.15%、26.81%和4.82%。在养殖产品市场价格上涨的带动之下，公司前3季度的综合毛利率从上半年的5.64%进一步回升至6.18%，同比也高于去年同期的5.59%。 根据我们最近走访调研的信息，受最近猪价回调和资金压力等因素的影响，较多养殖户目前还处于观望的状态，补栏并不积极，预计畜禽饲料市场需求在4季度环比更多表现为平稳的态势。与此同时，由于去年4季度基数较高，我们预计公司4季度饲料销售业务同比增速可能会有一定的阶段性压力。 2014年的春节在1月底，而2015年的春节在2月底。根据目前的存栏水平和存栏结构判断，我们认为猪肉需求和猪价在12月冬至来临前将有望出现季节性回升，并有望一直持续到1月底的春节补库需求结束。相比饲料业务板块，我们在4季度对公司的养殖业务板块给予更多的期待。 财务预测与投资建议 我们预计公司2014-2016 年每股收益分别为1.16、1.52、1.78元（增发摊薄）。参考可比公司的平均估值，给予公司目标价15.54元（增发摊薄），分别对应农牧业务和银行股权投资收益2015年20倍PE和4倍PE的估值，维持公司增持评级。 风险提示 玉米豆粕等原材料价格上涨的风险；畜禽养殖疫病风险。 投资评级 买入 增持 中性 减持 (维持) 股价（2014年10月30日） 13.41元 目标价格 15.54元 52周最高价/最低价 15.08/11.08元 总股本/流通A股（万股） 208,412/107,413 A股市值（百万元） 27,948 国家/地区 中国 行业 农业 报告发布日期 2014年10月31日 股价表现 1周 1月 3月 12月 绝对表现（%） 2.9 -6.2 -0.2 11.7 相对表现（%） -0.1 -7.0 -6.5 9.1 沪深300（%）% 3.1 0.7 6.3 2.6 资料来源：WIND、东方证券研究所 证券分析师 陈振志 021-63325888*6202 chenzhenzhi@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860512050003 相关报告 预计3季度业绩环比将进一步回升 2014-09-01 整体业绩符合预期，农牧业绩有所回升 2014-04-21 -28%-14%0%14%28%42%13/1113/1214/0114/0214/0314/0414/0514/0614/0714/0814/0914/10新希望沪深300新希望 000876.SZ 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 新希望季报点评 —— 3季度农牧业务继续改善 2 公司财务分析 图表 1：新希望当年累计营业收入增长情况（已追溯调整2011年数据，为可比口径） 资料来源：Wind、公司公告、东方证券研究所 图表 2：新希望单季度营业收入增长情况（已追溯调整2011年数据，为可比口径） 资料来源：Wind、公司公告、东方证券研究所 图表 3：新希望当年累计净利润增长情况（已追溯调整2011年数据，为可比口径） 资料来源：Wind、公司公告、东方证券研究所 图表 4：新希望单季度净利润增长情况（已追溯调整2011年数据，为可比口径） 资料来源：Wind、公司公告、东方证券研究所 -20.00%-15.00%-10.00%-5.00%0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%30.00%01000020000300004000050000600007000080000营业收入累计（百万元） 增速 -20.00%-15.00%-10.00%-5.00%0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%30.00%0500010000150002000025000单季度营业收入（百万元） 增速 -50%-40%-30%-20%-10%0%10%20%050010001500200025003000净利润累计（百万元） 增速 -80%-60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%140%020040060080010001200单季净利润（百万元） 增速 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 新希望季报点评 —— 3季度农牧业务继续改善 3 图表 7：新希望销售收入预测明细表（由于2011年完成资产注入，因此业务规模大幅增长） 资料来源：公司公告、东方证券研究所 饲料20072008200920102011201220132014E2015E2016E平均售价（元/吨）2,458.172,913.552,637.782,708.982,894.392,871.452,994.733,109.163,228.293,352.33增长率（YOY）18.53%-9.47%2.70%6.84%-0.79%4.29%3.82%3.83%3.84%销售数量（万吨）98.52108.40125.20131.701,540.141,685.891,539.481,695.891,886.512,098.55增长率（YOY）18.50%10.03%15.50%5.19%1069.43%9.46%-8.68%10.16%11.24%11.24%销售收入（百万元）2,421.793,158.293,302.503,567.7344,577.7248,409.4146,103.2052,727.9560,902.0170,350.33增长率（YOY）30.41%4.57%8.03%1149.47%8.60%-4.76%14.37%15.50%15.51%毛利率6.73%7.77%8.38%7.98%5.70%6.23%6.72%6.78%6.84%6.90%销售成本（百万元）2,258.852,913.013,025.643,283.0342,035.7845,394.2843,004.0349,151.6056,734.1665,492.69增长率（YOY）28.96%3.87%8.51%1180.40%7.99%-5.27%14.30%15.43%15.44%毛利（百万元）162.94245.27276.86284.702,541.943,015.133,099.173,576.354,167.854,857.64增长率（YOY）50.53%12.88%2.83%792.83%18.62%2.79%15.40%16.54%16.55%占总销售额比重50.54%43.48%48.58%45.83%62.22%66.10%66.44%66.74%64.92%65.26%占主营业务利润比重37.50%39.36%39.00%42.97%49.94%76.88%75.89%77.60%70.05%71.05%屠宰及肉制品20072008200920102011201220132014E2015E2016E平均售价（元/吨）9,137.8213,857.6711,024.989,469.4010,916.829,422.149,636.939,983.5510,614.5610,973.14增长率（YOY）51.65%-20.44%-14.11%15.29%-13.69%2.28%3.60%6.32%3.38%销售数量（万吨）11.4517.5716.2423.27202.36232.11208.15226.88267.72294.49增长率（YOY）53.45%-7.57%43.29%769.62%14.70%-10.32%9.00%18.00%10.00%销售收入（百万元）1,046.282,434.791,790.462,203.5322,091.2721,869.7220,059.2622,651.0228,417.5732,315.34增长率（YOY）132.71%-26.46%23.07%902.54%-1.00%-8.28%12.92%25.46%13.72%毛利率0.75%0.73%0.74%1.28%5.31%2.75%3.07%3.00%3.30%2.72%销售成本（百万元）1,038.392,416.931,777.162,175.3220,918.2221,268.8419,443.4421,970.3727,480.5431,437.74增长率（YOY）132.76%-26.47%22.40%861.61%1.68%-8.58%13.00%25.08%14.40%毛利（百万元）7.8917.8713.2928.211,173.05600.88615.82680.65937.03877.59增长率（YOY）12