业绩低点已过，未来两年草铵膦产能逐步释放

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 [table_main] 公司点评 化学制品 利尔化学(002258.SZ)/16.22元 三季报点评：业绩低点已过，未来两年草铵膦产能逐步释放 事 项 公司发布三季报，2014年1-9月，公司共实现营业收入10.19亿元,同比下滑6.07%，归属于上市公司股东的净利润8800万元，同比下滑10.18%， EPS0.43元。 主要观点 1. 母公司经营稳定，江苏快达收入同比略微下滑。 三季度单季公司收入和利润均出现小幅下滑，主要是受江苏快达光气搬迁项目的影响，同时在今年农药行情普遍低迷的背景下，母公司氯代吡啶类除草剂景气度下滑，部分传统产品如毒秀定收入和毛利率有所下降。 今年7月中旬，江苏快达洋口光气搬迁技改完成，由于项目完全的正常运行尚需经历一定的磨合期，且固定资产折旧、银行利息支出及运行费用相应增加，江苏快达三季度单季度收入1.2亿，净利润亏损200多万元。随着光气搬迁技改项目逐步进入正常生产状态，预计江苏快达盈利能力也将底部回升。 2. 600吨草铵膦已进入满产状态，未来几年产能持续扩张。 利尔化学自2008年以来开始草胺膦产品的研发，今年3月底左右，草胺膦商业化量产技术突破，目前产能600吨，8月份开始进入满负荷生产状态。在今年农药行情普遍低迷的情况下，草铵膦一枝独秀，产品价格已涨至30万元/吨左右，且供不应求。 公司扩建的2000吨草铵膦项目，其中配套中间体生产线位于公司广安新基地，由于相关审批手续进展较慢，配套中间体的投产低于预期，公司公告将以自筹资金的方式投资7200万元在的绵阳基地现有厂区内建设1000吨/年草铵膦中间体生产线及相关的配套设施（广安基地项目仍将继续按原有计划实施），该项目预计于2015年5月底逐步投产运营，则明年年中公司草铵膦产能将达到1600吨，广安项目2016年投产后，公司草铵膦总产能将达到3600吨，未来两年草铵膦产能持续扩张。公司由氯代吡啶类除草剂龙头逐步转向草胺膦龙头生产企业，基本面迎来重大变化。 3. 高管激励计划彰显信心。 公司2月份发布核心骨干员工中长期激励基金计划，以2014～2018年度为第一周期，当年度加权净资产收益率大于10%，可按比例提取奖金奖励高管，激 [table_reportdate] 2014年10月29日 公司点评 证券研究报告 证券分析师： 曹令 执业编号： S0360513040001 Tel： 010-66500885 Email： caoling@hczq.com [table_investrank] 投资评级 投资评级： 强推 评级变动： 维持 [table_data] 公司基本数据 总股本(万股) 20244 流通A股/B股(万股) 20108/0 资产负债率(%) 27% 每股净资产(元) 5.91 市盈率(倍) 28.9 市净率(倍) 2.19 12个月内最高/最低价 16.79/11.36 [table_stockTrend] 市场表现对比图(近12个月) 2013-10-29～2014-10-29-13%-6%1%8%15%22%13-1014-114-414-714-10沪深300利尔化学 资料来源：港澳资讯 相关研究报告 《基本面迎重大转折，草铵膦巨头冉冉升起》 2014-10-15 《母公司经营稳定，江苏快达有望底部回升》 2014-07-20 《业绩低于市场预期，草铵膦项目将成为未来业绩重要增量》 2014-02-28 《吡啶类除草剂龙头企业，草铵膦及制剂业务蓄势待发》 2014-01-06 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 公司点评 2 / 2 励对象收到激励基金后，必须从当年度取得的激励基金中提取80%资金在三个月内从二级市场购买公司股票。高管激励计划将有效提升管理层积极性，彰显未来发展信心。 今年10月公司公布配股方案，前三大股东承诺全额认购，这是利尔化学2008年登陆资本市场以来首次融资。我们认为大股东全额认购彰显了大股东对资本市场的逐步重视，同时也表明了大股东看好公司长远发展的态度。 4. 盈利预测及投资评级。 我们预计公司2014-2016年EPS分别为：0.55、0.89、1.28元，对应的PE分别为28X、18X、12X。我们估计公司业绩最低点已经过去，基本面出现重大变化，管理层激励将充分释放高管动力，维持公司强烈推荐的评级。 风险提示：草胺膦放量不达预期；氯代吡啶类除草剂盈利下滑的风险。 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 公司点评 3 / 3 附录：财务预测表 [table_money] 资产负债表 利润表 单位：百万元 2013 2014E 2015E 2016E 单位：百万元 2013 2014E 2015E 2016E 流动资产 749 629 787 1073 营业收入 1440 1310 1700 2252 现金 90 52 179 458 营业成本 1120 995 1277 1669 应收账款 246 210 225 227 营业税金及附加 0 1 1 1 其它应收款 8 7 6 7 营业费用 40 42 50 65 预付账款 15 20 21 19 管理费用 105 105 122 158 存货 331 281 296 302 财务费用 14 6 4 1 其他 59 60 61 60 资产减值损失 12 6 8 13 非流动资产 1051 1188 1313 1440 公允价值变动收益 0 0 0 0 长期投资 19 20 19 19 投资净收益 -5 -2 -2 -3 固定资产 566 796 938 1051 营业利润 143 172 235 341 无形资产 115 140 156 169 营业外收入 18 24 22 21 其他 352 233 199 201 营业外支出 26 19 24 23 资产总计 1800 1817 2100 2513 利润总额 134 178 234 340 流动负债 366 268 335 441 所得税 19 23 32 46 短期借款 109 36 49 65 净利润 115 120 202 294 应付账款 158 110 149 201 少数股东损益 11 9 22 35 其他 98 122 138 175 归属母公司净利润 104 111 180 258 非流动负债 102 90 119 154 EBITDA 201 218 339 465 长期借款 50 67 89 119 EPS摊薄（元） 0.51 0.55 0.89 1.28 其他 52 24 31 36 负债合计 468 358 455 595 主要财务比率 少数股东权益 244 263 285 320 2013 2014E 2015E 2016E 股本 202 202 202 202 成长能力 资本公积金 425 425 425 425 营业收入 12.7% -2.6% 21.1% 32.5% 留存收益 451 568 732 970 营业利润 2.3% 20.6% 36.6% 45.0% 归属母公司股东权益 1079 1196 1360 1598 归属母公司净利润 18.8% 31.3% 31.6% 43.7% 负债和股东权益 1800 1817 2100 2513 获利能力 毛利率 22.3% 23.9% 24.9% 25.9% 现金流量表 净利率 8.0% 11.1% 11.9% 13.0% 单位：百万元 2013 2014E 2015E 2016E ROE 8.1% 9.8% 11.6% 14.5% 经营活动现金流 110 267 338 508 ROIC 9.4% 12.2% 13.5% 16.2% 净利润 115 137 180 258 偿债能力 折旧摊销 59 74 101 124 资产负债率 26.0% 19.7% 21.7% 23.7% 财务费用 14 6 4 1 净负债比率 34.02% 28.77% 30.22% 30.80% 投资损失 5 2 2 3 流动比率 2.05 2.35 2.35 2.43 营运资金变动 -106 58 23 83 速动比率 1.14 1.30 1.47 1.75 其它 23 -9 27 38 营运能力 投资活动现金流 -302 -222 -226 -252 总资产周转率 0.88 0.78 0.87 0.98 资本支出 -302 -191 -205 -234 应收帐款周转率 6.21 6.16 7.82 9.97 长期投资 3 -1 1 0 应付帐款周转率 8.50 7.98 9.86 9.54 其他 -3 -29 -21 -18 每股指标(元) 筹资活动现金流 136 -83 15 25 每股收益 0.51 0.67 0.89 1.28 短期借款 109 -73 12 16 每股经营现金 0.54 1.32 1.67 2.51 长期借款 50 17 22 30 每股净资产 5.33 5.91 6.72 7.89 普通股增加 0 0 0 0 估值比率 资本公积增加 1 0 0 0 P/E 25.19 28.19 18.28 12.15 其他 -25 -27 -20 -21 P/B 2.43 2.19 1.93 1.64 现金净增加额 -57 -38 127 280 EV/EBITDA 4.46 11.48 8.55 5.81 资料来源：公司报表、华创证券 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 公司点评 4 / 4 华创证券机构销售通讯录 地区 姓名 职 务 办公电话 企业邮箱 北京 王韦华 机构销售副总监 010-66280827 wangweihua@hczq.com 翁 波 机构销售经理 010-66500810 wengbo@hczq.com 张春会 机构销售经理 010-66500838 zhangchunhui@hczq.com 梁岩涛 机构销售经理 010-66500815 zhangchunhui@hczq.com 张 弋 机构销售助理 010-66500809 zhangyi@hczq.com 王 勇 机构销售经理 010-66500810 wangy@hczq.com 广深 张 娟 机构销售总监 0755-82828570 zhangjuan@hczq.com 孔令瑶 机构销售经理 0755-82828570 konglingyao@hczq.com 刁建楠 机构销售经理 0755-88283039 diaojiannan@hczq.com 余 洋 机构销售经理 0755-82027731 yuyang1@hczq.com 郭 佳 机构销售经理 0755-82871425 guojia@hczq.com 张昱