三季度经营好转，全年业绩稳定增长

公司深度报告 公司报告 公司三季报点评 平安基础化工2014年10月28日史丹利 (002588) 三季度经营好转，全年业绩稳定增长 请务必阅读正文后免责条款 投资要点 事项：公司发布2014年三季报，前三季度实现收入41.55亿元，同比下降0.34％，归属上市公司股东净利润4.13亿元，同比增长23.25％，每股收益1.45元，业绩符合预期，公司预计2014年全年净利润同比增长20～25％。 平安观点:  三季度销量恢复增长，毛利率保持高位 三季度单质肥初现企稳迹象，复合肥经销商采购积极性增加，公司经营形势好转，三季度销售收入和净利润分别同比增长15.31％和24.57％。我们预计公司三季度复合肥销量增长超过10％，一举扭转了上半年销量增长缓慢的局面。受益去年以来采购管理方式改进以及原材料同比下降，公司三季度综合毛利率依然保持高位，达到22.5％，环比基本持平，同比提升2个百分点。 前三季度公司期间费用率有所提高，销售费用率6.46％，同比提高0.76个百分点，管理费用率为4.67％，同比提升1.61个百分点。尽管如此，由于前三季度公司综合毛利率提升4.1个百分点，期间费用率上升负面影响仍被较为有效减弱。  未来新增产能逐步达产，股权激励增强业绩增长确定性 公司现有复合肥产能520万吨，分布于山东、河南、湖北、吉林、贵州等地，今年下半年公司又在江西丰城兴建60万吨产能，并成立吉林扶余子公司，产能保持扩张的态势。预计明年起，公司近年布局的新产能将逐渐达产，销量有望继续保持增长。 9月公司公告了限制性股权激励计划草案，业绩考核条件为以2013年净利润为基数，2014～2016年净利润增长幅度不低于20％、44％和73％，且当年净资产收益率不低于15％，相当于2014～2016年期间净利润年复合增速达到20％，显示管理层对未来发展信心，增强公司未来业绩增长确定性。  盈利预测即投资评级 鉴于公司毛利率继续保持高位，我们略提高毛利率假设，将2014年EPS预测由此前的1.64元上调为1.72元，维持2015、2016年EPS预测不变，分别为2.10和2.57元，则我们对公司2014～2016年最新EPS预测对应前收盘价的PE分别为18.5、15.1和12.3倍，维持“推荐”投资评级。  风险提示：新产能达产进度低于预期、原材料波动导致库存损失的风险。 推荐 (维持) 现价：31.75元 主要数据 行业 平安基础化工 公司网址 www.shidanli.cn 大股东/持股 高文班等/53.35% 实际控制人/持股 - 总股本(百万股) 286 流通A股(百万股) 165 流通B/H股(百万股) 0 总市值（亿元） 90.68 流通A股市值(亿元) 52.27 每股净资产(元) 10.40 资产负债率(%) 36.77 行情走势图 -20%0%20%40%60%Oct-13Jan-14Apr-14Jul-14史丹利沪深300 相关研究报告 证券分析师 陈建文 投资咨询资格编号 S1060210050001 075522625476 chenjianwen002@pingan.com.cn 鄢祝兵 投资咨询资格编号 S1060511110001 0755-22621410 Yanzhubing290@pingan.com.cn 2012A2013A2014E 2015E2016E营业收入(百万元)5,0575,3455,625 7,458 9,307 Yo Y ( % ) 10.75.75.2 32.624.8净利润(百万元) 292397491 599 735 Yo Y ( % ) 18.836.223.7 21.922.8毛利率(%) 14.319.420.0 19.119.1净利率(%) 5.87.48.7 8.07.9ROE(%) 12.714.916.1 16.416.8EPS(摊薄/元) 1.021.391.72 2.10 2.57 P/E(倍) 31.122.818.5 15.1 12.3 证券研究报告 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 2 / 3 史丹利 ﹒公司三季报点评请务必阅读正文后免责条款 资产负债表 单位:百万元利润表 单位:百万元会计年度 2013A 2014E 2015E 2016E 会计年度 2013A 2014E 2015E2016E流动资产 2730 2951 3898 4951 营业收入 5345 5625 7458 9307 现金 1537 1596 1901 2460 营业成本 4308 4500 6032 7528 应收账款 0 0 0 0 营业税金及附加 1 2 2 3 其他应收款 12 21 27 34 营业费用 372 352 447 558 预付账款 519 540 724 903 管理费用 231 225 298 372 存货 661 765 1206 1506 财务费用 -40