同店优化盈利提升，关注O2O进展

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 Table_ Title 2014年10月23日 红旗连锁（002697.SZ） Tabl e_Sum m ar y 同店优化盈利提升，关注O2O进展 ■三季度业绩符合预期。2014前三季度公司实现营业收入35.97亿元，同比增8.23%，归母净利1.4亿元，同比增5.36%，扣非净利1.16亿元，降9.85%；EPS为0.17元。3Q14收入、净利分别增6.57%、13.38%（2Q14分别增9.6%、2.5%）。管理层预计2014年盈利增速8%-12%。 ■外延扩张、同店增速提升带动收入增长。前三季度净新开门店130+家，其中关店约30家；预计全年开店约180家，其中新进的绵阳市场开店10+家（10-11月首批8家）。3Q14同店增长约5%（1H14：~4%），公司已向上游食品加工延伸，预计随着未来业务范围扩大，且四季度叠加基数效应，收入有望保持较好增长。此外，随着次新门店逐渐成熟，平均单店盈利能力提升，全年收入、净利均实现双位数增长是大概率事件。 ■毛利率提升，费用可控。3Q14毛利率为26.2%, 同比升0.7pct，主要因自营品类、及高毛利率的熟食和进口食品销售有所增加。期间费用率同比升0.8pct，其中管理、财务费用率分别增加0.7pct、1.2pct，销售费用率下降1.2pct。公司门店增加但员工总数基本不变，预计全年人工费用整体压力不大；租赁费用方面，虽然租金有所上涨，但公司品牌效应显著承租条件均较优惠，可抵消部分租金上涨的影响。 ■全渠道战略加速推进，执行效果值得期待。作为便利店超市龙头，公司网点资源丰富，“商品+服务”的差异化战略提升客户粘性，以社区生活为入口，实现线上对线下的引流效果值得期待。公司已在20+家门店推行电子货架，大幅扩容门店SKU，开发微信订餐、手机APP等功能，优化本地化消费体验，推动O2O战略落地。 ■投资建议：预计公司2014-2016年净利分别增长9.3%、10.7% 和9.6%, 对应EPS为0.21、0.24和0.26元。考虑到公司便利店业态优势显著，社区超市和密集布店模式形成强大渠道基础，及全渠道转型，给予6个月目标价8.5元，维持增持-A评级。 ■风险提示：成都市场竞争激烈；人工费用和租金快速上涨。 Table_Exc el1 摘要(百万元) 2012 2013 2014E 2015E 2016E 营业收入 3,905.2 4,437.0 4,890.9 5,458.7 6,136.1 净利润 173.5 157.0 171.6 189.9 208.1 每股收益(元) 0.22 0.20 0.21 0.24 0.26 每股净资产(元) 2.11 2.23 2.21 2.50 2.85 盈利和估值 2012 2013 2014E 2015E 2016E 市盈率(倍) 37.9 41.9 38.3 34.6 31.6 市净率(倍) 3.9 3.7 3.7 3.3 2.9 净利润率 4.4% 3.5% 3.5% 3.5% 3.4% 净资产收益率 10.3% 8.8% 9.7% 9.5% 9.1% 股息收益率 0.7% 0.6% 0.7% 0.7% 0.8% ROIC 42.8% 26.7% 29.9% 22.8% 22.3% 数据来源：Wind资讯，安信证券研究中心预测 Table_Bas eInf o 公司快报 证券研究报告 超市 投资评级 增持-A 维持评级 6个月目标价 8.50元 股价（2014-10-22） 8.22元 Table_ Mar ketIn fo 交易数据 总市值（百万元） 6,576.00 流通市值（百万元） 2,531.67 总股本（百万股） 800.00 流通股本（百万股） 307.99 12个月价格区间 8.22/15.28元 Tabl e_Ch ar t 股价表现 资料来源：Wind资讯 Table_C han geRat e % 1M 3M 12M 相对收益 -3.81 -38.07 -36.14 绝对收益 -2.14 -27.77 -37.25 Table_Au tho r 李宏鹏 分析师 SAC执业证书编号：S1450514080003 lihp@essence.com.cn 021-68763691 Tabl e_Re por t 相关报告 盈利改善，全渠道转型加速 2014-08-14 收入符合预期，净利首现负增长 2014-02-28 销售费用攀升仍是压制业绩主要因素 2013-10-28 -40%-13%14%41%2013-102014-022014-062014-10红旗连锁商贸零售沪深300 2 公司快报/红旗连锁 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 Table_Exc el2 财务报表预测和估值数据汇总(2014年10月22日) 利润表 财务指标 （百万元） 2012 2013 2014E 2015E 2016E （百万元） 2012 2013 2014E 2015E 2016E 营业收入 3,905.2 4,437.0 4,890.9 5,458.7 6,136.1 成长性 减:营业成本 2,885.0 3,256.9 3,578.1 3,959.3 4,429.2 营业收入增长率 13.3% 13.6% 10.2% 11.6% 12.4% 营业税费 29.6 35.1 36.9 41.9 47.3 营业利润增长率 1.0% -8.8% 8.8% 11.9% 10.6% 销售费用 720.1 906.8 1,016.6 1,158.3 1,314.1 净利润增长率 1.7% -9.5% 9.3% 10.7% 9.6% 管理费用 81.4 98.7 110.7 126.1 143.0 EBITDA增长率 4.7% -11.2% 21.5% 13.6% 13.9% 财务费用 3.2 -20.1 -6.6 -14.1 -16.7 EBIT增长率 1.2% -20.9% 18.9% 8.1% 10.0% 资产减值损失 -0.1 - - - - NOPLAT增长率 1.4% -20.8% 18.9% 8.1% 10.0% 加:公允价值变动收益 - - - - - 投资资本增长率 26.9% 6.3% 41.5% 12.5% 22.7% 投资和汇兑收益 0.8 10.6 30.0 20.0 10.0 净资产增长率 170.3% 5.6% -0.6% 13.1% 13.8% 营业利润 186.7 170.3 185.2 207.3 229.1 加:营业外净收支 17.5 14.3 16.7 16.1 15.7 利润率 利润总额 204.1 184.6 201.9 223.4 244.9 毛利率 26.1% 26.6% 26.8% 27.5% 27.8% 减:所得税 30.6 27.6 30.3 33.5 36.7 营业利润率 4.8% 3.8% 3.8% 3.8% 3.7% 净利润 173.5 157.0 171.6 189.9 208.1 净利润率 4.4% 3.5% 3.5% 3.5% 3.4% EBITDA/营业收入 5.9% 4.6% 5.1% 5.2% 5.3% 资产负债表 EBIT/营业收入 4.9% 3.4% 3.7% 3.5% 3.5% 2012 2013 2014E 2015E 2016E 运营效率 货币资金 1,180.8 432.0 768.8 833.2 805.3 固定资产周转天数 51 52 55 59 60 交易性金融资产 - - - - - 流动营业资本周转天数 -13 -13 -12 -12 -11 应收帐款 32.4 28.7 43.9 37.5 51.6 流动资产周转天数 139 136 115 124 118 应收票据 - - - - - 应收帐款周转天数 3 2 3 3 3 预付帐款 170.9 232.5 206.6 276.2 267.9 存货周转天数 55 51 52 52 51 存货 620.5 644.1 769.7 813.8 933.2 总资产周转天数 193 224 213 207 207 其他流动资产 - - - - - 投资资本周转天数 39 40 45 50 53 可供出售金融资产 - 810.0 270.0 360.0 480.0 持有至到期投资 - - - - - 投资回报率 长期股权投资 - - - - - ROE 10.3% 8.8% 9.7% 9.5% 9.1% 投资性房地产 - - - - - ROA 6.5% 5.5% 5.8% 5.7% 5.6% 固定资产 605.2 669.8 820.5 963.8 1,094.2 ROIC 42.8% 26.7% 29.9% 22.8% 22.3% 在建工程 0.1 - 30.0 48.0 58.8 费用率 无形资产 13.9 13.1 12.0 11.0 9.9 销售费用率 18.4% 20.4% 20.8% 21.2% 21.4% 其他非流动资产 管理费用率 2.1% 2.2% 2.3% 2.3% 2.3% 资产总额 2,651.4 2,861.3 2,933.6 3,343.7 3,701.2 财务费用率 0.1% -0.5% -0.1% -0.3% -0.3% 短期债务 - - - - - 三费/营业收入 20.6% 22.2% 22.9% 23.3% 23.5% 应付帐款 788.0 894.0 988.7 1,112.3 1,210.5 偿债能力 应付票据 - - 6.7 2.4 2.1 资产负债率 36.4% 37.7% 39.7% 40.1% 38.4% 其他流动负债 负债权益比 57.2% 60.6% 65.7% 67.0% 62.4% 长期借款 - - - - - 流动比率 2.08 1.24 1.54 1.46 1.45 其他非流动负债 速动比率 1.43 0.64 0.88 0.86 0.79 负债总额 964.8 1,079.7 1,163.4 1,341.2 1,422.8 利息保障倍数 59.32 -7.48 -27.12 -13.67 -12.70 少数股东权益 - - - - - 分红指标 股本 200.0 400.0 800.0 800.0 800.0 DPS(元) 0.05 0.05 0.05 0.06 0.07 留存收益 1,486.6 1,381.6 970.2 1,202.5 1,478.4 分红比率 25.0% 25.1% 25.1% 25.1% 25.1% 股东权益 1,686.6 1,781.6 1,770.2 2,002.5 2,278.4 股息收益率 0.7% 0.6% 0.7% 0.7% 0.8% 现金流量表 业绩和估值指标 2012 2013 2014E 2015E 2016E 2012 2013 2014E 2015E 2016E 净利润 173.5 157.0 171.6 189.9 208.1 EPS(元) 0.22 0.20 0.21 0.24 0.26 加:折旧和摊销 52.9 72.9 70.3 89.8 109.9 BVPS(元) 2.11 2.23 2.21 2.50 2.85 资产减值准备 -0.1 - - - - PE(X) 37.9 41.9 38.3 34.6 31.6 公允价值变动损失 - - - - - PB(X) 3.9 3.7 3.7 3.3 2.9 财务费用 - - -6.6 -14.1 -16.7 P/