1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 Table_ Title 2014年10月21日 富安娜（002327.SZ） Tabl e_Sum m ar y 拓展大家居产业链，电商业务持续高增长 ■ 2014年三季报EPS为0.57元，同比增长15.79%，业绩符合预期：公司2014年上半年实现收入12.99亿元，同比增长3.51%，归属上市公司股东净利润为2.44亿元，同比增长15.79%，EPS0.57元，业绩符合预期。其中三季度收入增2.46%，净利润增15.77%，EPS0.2元。公司预计全年归属于上市公司股东的净利润增长0-30%。 ■毛利率稳定，运营效率稳步提升：1-9月公司整体毛利率较去年同期提升0.5个pct至51.5%，其中三季度单季毛利率为50.4%。销售、管理、财务费用率分别为21.9%、5%和-0.3%，分别同比降低2.1、0.8和0.02个pct，三项费用率较去年同期降低2.92个百分点，主要源于公司提升内部精细化管理节省了费用。从资产负债表上看，公司运营效率逐步提升，应收账款和存货较年初分别降低31%和0.9%，经营活动现金流净额为1.69亿元，而去年同期该指标为-3447万元。 ■推进“大家居”战略，电商业务持续高增长：产品方面，目前已拓展至包括墙纸、地毯、衣柜、沙发、床等的大家居品类，其中衣柜和壁纸为公司自产；门店方面坚持大店策略，将更大发挥整体搭配的协同效应。此外公司电商业务持续高增长，拉动总体业绩增长，我们预计全年电商收入增速将超过60%。 ■投资建议：作为家纺龙头之一，公司深耕行业，增长稳健，财务指标良好，并积极拓展“大家居”产业链打开增长空间。短期看电商业务的高增长能弥补线下销售的低迷，长期看大家居全渠道转型的转型更符合未来零售的发展趋势。我们预计14-16年净利润增速分别为15.8%/13.1%/10.8%，EPS分别为0.87/0.99/1.09元，上调6个月目标价15.84元，维持评级为“增持-A”。 ■风险提示：1）房地产复苏低于预期；2）电商增长放缓；3）大家居推进不确定 Table_Exc el1 摘要(百万元) 2012 2013 2014E 2015E 2016E 营业收入 1,777.0 1,863.9 1,955.2 2,217.7 2,477.6 净利润 260.3 314.9 364.2 417.6 463.4 每股收益(元) 0.61 0.74 0.87 1.00 1.11 每股净资产(元) 3.54 4.22 5.31 6.21 7.21 盈利和估值 2012 2013 2014E 2015E 2016E 市盈率(倍) 22.0 18.1 15.4 13.4 12.1 市净率(倍) 3.8 3.2 2.5 2.2 1.9 净利润率 14.6% 16.9% 18.6% 18.8% 18.7% 净资产收益率 17.2% 17.5% 16.4% 16.0% 15.3% 股息收益率 0.8% 0.6% 0.6% 0.7% 0.8% ROIC 37.0% 37.1% 33.0% 40.2% 47.7% 数据来源：Wind资讯，安信证券研究中心预测 Table_Bas eInf o 公司快报 证券研究报告 家用纺织品 投资评级 增持-A 维持评级 6个月目标价 15.84元 股价（2014-10-20） 13.39元 Table_ Mar ketIn fo 交易数据 总市值（百万元） 5,715.00 流通市值（百万元） 2,953.38 总股本（百万股） 426.81 流通股本（百万股） 220.57 12个月价格区间 10.50/19.96元 Tabl e_Ch ar t 股价表现 资料来源：Wind资讯 Table_C han geRat e % 1M 3M 12M 相对收益 -0.54 3.41 -25.14 绝对收益 0.68 16.84 -23.96 Table_Au tho r 衡昆 分析师 SAC执业证书编号：S1450511020004 hengkun@essence.com.cn 010-66581658 Table_C ontac ter 报告联系人 苏林洁 021-68763865 sulj@essence.com.cn Tabl e_Re por t 相关报告 增长稳健，长期看好 2014-08-19 订货会数据回升，电商及大家居业务稳步推进 2014-06-05 业绩平稳增长，关注家纺板块复苏 2013-10-23 -40%-19%2%23%2013-102014-022014-062014-10富安娜纺织服装沪深300 2 公司快报/富安娜 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 1. 一级标题 1.1. 二级标题 1.1.1. 三级标题 1.1.1.1. 四级标题 段落正文段落正文段落正文段落正文段落正文段落正文段落正文段落正文段落正文段落正文段落正文段落正文 图1： 数据来源：安信证券研究中心 图2： 图3： 数据来源：安信证券研究中心 数据来源：安信证券研究中心 表1： 单位 列一 列二 列三 列四 列五 列六 列七 列八 列九 行一 10% 10% 10% 10% 10% 10% 10% 10% 10% 行二 10% 10% 10% 10% 10% 10% 10% 10% 10% 总计 20% 20% 20% 20% 20% 20% 20% 20% 20% 数据来源：安信证券研究中心 表2： 单位 列一 列二 列三 列四 列五 行一 10% 10% 10% 10% 10% 行二 10% 10% 10% 10% 10% 总计 20% 20% 20% 20% 20% 数据来源：安信证券研究中心 段落正文，段落正文段落正文，段落正文段落正文段落正文段落正文段落正文段落正文段落正文段落正文 !-通用格式 !-通用格式 !-通用格式 !-通用格式 !-通用格式 !-通用格式 !-通用格式 !-通用格式 2012!-11!-202013!-5!-202013!-11!-202014!-5!-202014!-11!-202015!-5!-20青岛啤酒 沪深300 !-通用格式 !-通用格式 !-通用格式 !-通用格式 !-通用格式 !-通用格式 2012!!!-112013!!!-112014!!!-112015!!!-112016!!!-11青岛啤酒 沪深300 !-通用格式 !-通用格式 !-通用格式 !-通用格式 !-通用格式 !-通用格式 !-通用格式 !-通用格式 !-通用格式 2012201420152016201820192020202220232024青岛啤酒 沪深300 3 公司快报/富安娜 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 Table_Exc el2 财务报表预测和估值数据汇总(2014年10月21日) 利润表 财务指标 （百万元） 2012 2013 2014E 2015E 2016E （百万元） 2012 2013 2014E 2015E 2016E 营业收入 1,777.0 1,863.9 1,955.2 2,217.7 2,477.6 成长性 减:营业成本 916.0 906.3 929.6 1,052.3 1,176.1 营业收入增长率 22.3% 4.9% 4.9% 13.4% 11.7% 营业税费 19.7 18.2 19.4 22.7 24.7 营业利润增长率 30.8% 17.6% 16.7% 14.0% 11.5% 销售费用 413.8 439.2 449.7 510.1 569.9 净利润增长率 25.8% 21.0% 15.6% 14.7% 11.0% 管理费用 82.4 102.6 97.8 110.9 123.9 EBITDA增长率 32.6% 17.6% 13.9% 12.1% 10.3% 财务费用 -7.4 -7.9 -13.3 -19.9 -25.1 EBIT增长率 30.5% 17.8% 15.7% 13.0% 11.0% 资产减值损失 2.8 6.2 4.0 4.3 4.9 NOPLAT增长率 26.6% 19.0% 16.4% 13.0% 11.0% 加:公允价值变动收益 - - - - - 投资资本增长率 18.4% 30.9% -7.1% -6.4% 12.3% 投资和汇兑收益 0.1 12.0 12.0 10.0 7.0 净资产增长率 22.2% 19.2% 23.6% 16.9% 16.0% 营业利润 349.8 411.2 480.1 547.3 610.3 加:营业外净收支 3.1 11.3 5.5 9.5 7.5 利润率 利润总额 352.8 422.5 485.6 556.8 617.8 毛利率 48.4% 51.4% 52.5% 52.5% 52.5% 减:所得税 92.6 107.6 121.4 139.2 154.5 营业利润率 19.7% 22.1% 24.6% 24.7% 24.6% 净利润 260.3 314.9 364.2 417.6 463.4 净利润率 14.6% 16.9% 18.6% 18.8% 18.7% EBITDA/营业收入 21.1% 23.6% 25.7% 25.4% 25.0% 资产负债表 EBIT/营业收入 19.3% 21.6% 23.9% 23.8% 23.6% 2012 2013 2014E 2015E 2016E 运营效率 货币资金 673.4 703.5 1,213.4 1,649.7 1,952.6 固定资产周转天数 72 80 79 65 53 交易性金融资产 - - - - - 流动营业资本周转天数 49 63 73 59 61 应收帐款 88.5 92.3 80.9 124.6 105.2 流动资产周转天数 270 303 342 384 415 应收票据 - 0.9 0.2 0.3 0.4 应收帐款周转天数 17 17 16 17 17 预付帐款 53.5 24.5 102.1 28.3 107.4 存货周转天数 97 98 96 93 95 存货 437.2 573.4 470.2 680.1 625.6 总资产周转天数 382 430 467 488 503 其他流动资产 202.7 288.5 165.3 218.8 224.2 投资资本周转天数 151 180 188 155 142 可供出售金融资产 - - - - - 持有至到期投资 - - - - - 投资回报率 长期股权投资 - - - - - ROE 17.2% 17.5% 16.4% 16.0% 15.3% 投资性房地产 - - - - - ROA 12.5% 13.2% 13.6% 12.6% 12.9% 固定资产 385.0 447.4 415.4 383.5 351.5 ROIC 37.0% 37.1% 33.0% 40.2% 47.7% 在建工程 141.6 136.9 136.9 136.9 136.9 费用率 无形资产 63.0 76.0 73.0 69.9 66.9 销售费用率 23.3% 23.6% 23.0% 23.0% 23.0% 其他非流动资产 29.4 39.0 29.2 31.5 32.3 管理费用率 4.6% 5.5% 5.0% 5.0% 5.0% 资产总额 2,074.4 2,382.4 2,686.5 3,323.8 3,603.2 财务费用率 -0.4% -0.4% -0.7% -0.9% -1.0% 短期债务 - - - - - 三费/营业收入 27.5% 28.6% 27.3% 27.1