1 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 公司点评 | 快手-W 电商业务如期高增长，盈利改善可持续 快手-W（1024.HK）22Q3业绩点评  核心结论 公司评级 买入 股票代码 01024.HK 前次评级 买入 评级变动 维持 当前价格 53.1 近一年股价走势 分析师 李艳丽 S0800518050001 021-38584239 liyanli@research.xbmail.com.cn 相关研究 快手-W：用户生态健康增长，电商商业化稳步推进—快手-W（1024.HK）3Q22业绩前瞻 2022-10-25 快手-W：盈利超预期，关注电商生态升级和直播新应用探索—快手-W（1024.HK）22Q2业绩点评 2022-08-25 快手-W：差异化内容运营增加用户粘性，616购物节驱动电商业务复苏—快手科技（1024.HK）22Q2业绩前瞻 2022-07-25 事件：快手发布22Q3业绩，22Q3实现收入231.28亿元，同比增长12.9%；经调整净亏损6.72亿元，上年同期经调整净亏损46.16亿元，经调整EBITDA为10.23亿元，上年同期为-31.74亿元，环比2Q22增长151.3%。 电商业务如期高增长，平台内循环广告保持健康发展态势。3Q22快手电商GMV达到2225亿元，同比增长26.6%，电商及其他服务实现收入26亿元，同比增长39.4%，公司从供给端加强商家品牌客户建设，3Q22新开店商家数量同比增长80%，快品牌数量环比高双位数增长，在需求端通过更精准有效的补贴策略改善用户体验，3Q22公司电商用户渗透率超15%，复购率同比提升1.1pct，月活跃买家数超1亿。得益于电商业务规模扩张，电商内循环广告保持健康增长态势，3Q22年快手线上营销服务收入116亿元，同比增长6.2%，平台月活广告主数量同比增长超过65%。 用户基本盘稳健成长。3Q22快手平均MAU和DAU分别达到6.26亿和3.63亿，同比增长9.3%和13.4%，均迎来新高，DAU/MAU稳定在58%以上，单DAU的日均使用时长同比增加18.8%至129.3分钟，平台保持高用户黏性和社区活跃度。 运维成本持续优化，毛利率创新高，海外业务亏损收窄。公司3Q22毛利率46.3%，较去年提升4.8pct，环比2Q22提升1.3pct，主要由于公司降本增效成果出色，单用户获取、维护的成本持续得到优化。海外业务同样基于控制成本与ROI驱动的增长策略，营收增长的同时亏损显著收窄，3Q22海外市场取得收入1.89亿元，经营亏损16.87亿元，去年同期经营亏损28.54亿元。 盈利预测与投资建议：预计2022/23/24年公司营收926/1092/1268亿元，YoY+14%/+18%/+16%，经调整净利润-62/9/98亿元。维持“买入”评级。 风险提示：用户规模下滑，电商商业化不及预期，行业竞争加剧。  核心数据 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 58,776 81,082 92,573 109,215 126,785 增长率 50% 38% 14% 18% 16% 归母净利润 (百万元) -7,864 -18,852 -6,153 855 9,770 增长率 60% -140% 67% 114% 1043% 每股收益（EPS） -4.92 -1.61 0.22 2.55 市盈率（P/E） -9.34 -28.61 205.88 18.02 市净率（P/B） 3.90 3.27 3.22 2.73 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 -66%-56%-46%-36%-26%-16%-6%4%2021-112022-032022-072022-11快手-W恒生指数证券研究报告 2022年11月23日 公司点评 | 快手-W 西部证券 2022年11月23日 2 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 索引 内容目录 一、用户基本盘稳健成长，盈利改善可持续 ............................................................................ 3 二、电商生态持续升级，直播新应用发展态势良好 ................................................................. 6 三、盈利预测及投资建议 ......................................................................................................... 7 四、风险提示 ........................................................................................................................... 7 图表目录 图1：快手22Q3营业收入同比增长12.9%................................................................................ 3 图2：快手22Q3经调整净亏损6.72亿元 ................................................................................ 3 图3：快手20Q1-22Q3收入结构（单位：百万元） .................................................................. 3 图4：22Q3快手平均MAU达到6.26亿 ..................................................................................... 4 图5：22Q3快手平均DAU达到3.63亿 ..................................................................................... 4 图6：22Q3快手单DAU的日均使用时长同比增加18.8% ........................................................... 4 图7：22年9月底快手应用的互关用户对数达235亿对 ........................................................ 4 图8：快手20Q1以来毛利率、经调整亏损率和经营利润率 ..................................................... 5 图9：22Q3快手销售费用率降至39.5% .................................................................................... 5 图10：22Q3快手实现GMV 2225亿元 ....................................................................................... 6 图11：22Q3快手电商单MAU的季度GMV同比增长26.6% ....................................................... 6 图12：22Q3快手直播平均月付费用户同比增长29.3%............................................................. 6 图13：22Q3快手每月直播付费用户付费收入为50元 ............................................................ 6 图14：22Q3快手广告收入同比增长6.2% ................................................................................ 7 图15：22Q3快手单DAU的广告收入同比下滑6.3% ................................................................ 7 公司点评 | 快手-W 西部证券 2022年11月23日 3 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 一、用户基本盘稳健成长，盈利改善可持续 快手3Q22实现营业收入231.28亿元，同比增长12.9%，按非国际财务报表准则，经调整净亏损6.72亿元，上年同期经调整净亏损为46.16亿元，经调整EBITDA为10.23亿元。 图1：快手22Q3营业收入同比增长12.9% 图2：快手22Q3经调整净亏损6.72亿元 资料来源：公司公告，西部证券研发中心 资料来源：公司公告，西部证券研发中心 各项业务收入稳健增长。分业务来看，广告业务仍然是公司最主要的收入来源，22Q3公司线上营销服务收入115.9亿元，同比增加6.24%，占收入比例50.1%；直播打赏收入达到89.47亿元，同比增长15.8%，连续三个季度实现增长，占收入比例38.7%；其他业务收入（主要为电商收入）25.92亿元，同比增长39%，占收入比例11.2%。 图3：快手20Q1-22Q3收入结构（单位：百万元） 资料来源：公司公告，西部证券研发中心 国内用户粘性提升，持续健康成长。22Q3快手平均MAU6.26亿, YoY+9.3%，平均DAU3.63亿，YoY+13.4%，DAU/MAU提升至58.1%，创历史新高，单DAU的日均使用时长同比增加18.8%至129.3分钟，平台用户活跃度进一步提升。22年9月底快手应用的互关用户对数超过235亿对，同比增加63.1%，用户之间的社交粘性进一步加强。内容方面，快手继续扶持垂类提升内容质量和影响力，丰富平台内容消费生态，3Q22快手推出医疗职场题材短剧《仁心》、自制真人秀《出发吧！老妈》等，此外，成龙与周杰伦等明星在快手进行直播首秀，显著提升了平台的话题度。 -0.2-0.100.10.20.30.40.50.60500010000150002000025000300001Q203Q201Q213Q211Q223Q22营业收入（百万元） YoY QoQ-6000-5000-4000-3000-2000-100001Q202Q203Q204Q201Q212Q213Q214Q211Q222Q223Q22经调整亏损净额（百万元）0500010000150002000025000300001Q202Q203Q204Q201Q212Q213Q214Q211Q222Q223Q22其他业务线上营销服务直播 公司点评 | 快手-W 西部证券 2022年11月23日 4 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 图4：22Q3快手平均MAU达到6.26亿 图5：22Q3快手平均DAU达到3.63亿 资料来源：公司公告，西部证券研发中心 资料来源：公司公告，西部证券研发中心 图6：22Q3快手单DAU的日均使用时长同比增加18.8% 图7：22年9月底快手应用的互关用户对数达235亿对 资料来源：公司公告，西部证券研发中心 资料来源：公司公告，西部证券研发中心 成本优化效果显著，毛利率创新高。22Q3公司经营利润率同比去年提升25个百分点，经调整净亏损率同比去年改善21个百分点，毛利率46.3%，较去年提升4.8pct，环比2Q22提升1.3p