业绩增16%符合预期，电商业务保持快速增长，看好“大家居”产业链

本研究报告仅通过邮件提供给 海通证券 使用。1kuxsmi:6700kuxe 上市公司 公司研究/点评报告 证券研究报告 纺织服装 2014年10月21日 富安娜 (002327) 业绩增16%符合预期，电商业务保持快速增长，看好“大家居”产业链 报告原因：有业绩公布需要点评 买入 盈利预测: 单位：百万元、元、%、倍 维持 营业 收入 增长率 净利润 增长率 每股收益 毛利率 净资产收益率 市盈率 EV/ EBITDA 市场数据： 2014年10月20日 1,864 5 315 21 0.98 51.4 17.5 14 10 收盘价（元） 13.39 1,299 4 244 16 0.57 51.5 11.7 一年内最高/最低（元） 18.25/10.3 2,071 11 358 14 0.84 52.2 16.7 16 11 上证指数/深证成指 2357/8204 2,346 13 398 11 0.93 51.6 16.1 14 10 市净率 2.7 2,637 12 440 11 1.03 51.4 15.9 13 9 息率（分红/股价） 0.75 注：“市盈率”是指目前股价除以各年业绩;“净资产收益率”是指摊薄后归属于母公司所有者的ROE; 流通A股市值（百万元） 2953 注：“息率”以最近一年已公布分红计算 投资要点： 基础数据: 2014年09月30日  2014年三季报EPS为0.57元，业绩同比增长15.8%，符合预期。2014年三季报公司实现收入13亿元，同比增长3.5%，归属于上市公司股东的净利润为2.4亿元，同比增长15.8%，EPS为0.57元，其中2014Q3实现收入4.5亿元，同比增长2.5%，归属上市公司股东的净利润为8636万元，同比增长15.8%， EPS为0.2元。公司业绩的增长主要是来自于电商业务的快速增长和公司提升内部精细化管理节省了费用。公司在三季报中预测2014年净利润同比增长0-30%。  严控费用带动净利率提升，资产质量保持稳健。公司三季报毛利率微增了0.46个百分点至51.5%。期间费用率方面，销售费用率和管理费用率各降低1.84和0.35个百分点至21.9%和5%，公司严控费用带动净利率提升2个百分点至18.8%。盈利质量方面，公司应收账款较年初减少了1728万至4732万，存货较年初增加了1.3亿至5.7亿元，经营活动现金流净额较去年同期大幅改善至1.7亿元，资产质量较为稳健。  零售终端直营占比高，掌握终端稳步提升单店单产，电商业务仍旧保持快速增长，推进“大家居”产业链，打造一站式家居软装购物平台。公司零售终端直营占比高近30%，在经济放缓、终端较疲软的大环境下，直营业绩确定性强有助公司平稳发展。公司电商业务仍保持较快增长，2014H1预计电商收入同比增长40%，我们预计随着“双十一”、“双十二”电商大促季的到来，公司全年电商业务增速可达50%+。公司积极与微信等社交平台展开合作，通过新媒体推广品牌形象。此外，公司“大家居”产业链也在稳步推进，致力为消费者提供一站式家居软装购物平台，平台化思维提供创新转型新路径。  公司是家纺行业龙头，业绩稳定增长，预计14年收入个位数增长，业绩同比增长15%，推进“大家居”产业链前景可期，维持买入评级。维持14-16年EPS为0.84/0.93/1.03元的预期，对应PE为15.9/14.4/13.0倍，目前估值较低，维持买入评级。 每股净资产（元） 4.88 资产负债率% 18.23 总股本/流通A股(百万) 427/221 流通B股/H股（百万） -/- 一年内股价与大盘对比走势： 相关研究 《富安娜(002327)2014年中报点评》 2014/08/19 《富安娜(002327)2014年一季报点评》 2014/04/28 证券分析师 王立平 A0230511040052 wanglp@swsresearch.com 研究支持 许一帜 A0230114070001 (8621)23297717 xuyz@swsresearch.com 地址：上海市南京东路99号 电话：（8621）23297818 上海申银万国证券研究所有限公司 http://www.swsresearch.com 本公司不持有或交易股票及其衍生品，在法律许可情况下可能为或争取为本报告提到的公司提供财务顾问服务；本公司关联机构在法律许可情况下可能持有或交易本报告提到的上市公司所发行的证券或投资标的，持有比例可能超过已发行股份的1%，还可能为或争取为这些公司提供投资银行服务。本公司在知晓范围内履行披露义务。客户可通过compliance@swsresearch.com索取有关披露资料或登录www.swsresearch.com 信息披露栏目查询。客户应全面理解本报告结尾处的"法律声明"。 本研究报告仅通过邮件提供给 海通证券 使用。2kuxsmi:6700kuxe 2014年10月 点评报告 请参阅最后一页的信息披露和法律声明 1 申万研究·拓展您的价值 图1：2014Q3营业收入13亿，同比增长3.5% 图2：2014Q3营业收入2.4亿，同比增长15.8% 资料来源：Wind,申万研究 资料来源：Wind,申万研究 图3：2014Q3综合毛利率51%，净利润率19% 图4：2014Q3销售费用率22%，管理费用率5% 资料来源：Wind,申万研究 资料来源：Wind,申万研究 10.714.517.818.613.034.8%36.2%22.3%4.9%3.5%0%10%20%30%40%04812162020102011201220132014Q3亿元营业收入趋势图营业收入YOY1.32.12.63.12.448.4%62.0%25.8%21.0%15.8%0%20%40%60%80%0123420102011201220132014Q3亿元净利润趋势图净利润YOY46.1%47.0%48.5%51.4%51.5%12.0%14.2%14.7%16.9%18.8%0%20%40%60%20102011201220132014Q3毛利率和净利率毛利率净利率25.1%23.4%23.3%23.6%21.9%6.2%4.6%4.6%5.5%5.0%0%10%20%30%20102011201220132014Q3销售费用率和管理费用率销售费用率管理费用率 本研究报告仅通过邮件提供给 海通证券 使用。3kuxsmi:6700kuxe 2014年10月 点评报告 请参阅最后一页的信息披露和法律声明 2 申万研究·拓展您的价值 表1：利润预测表 单位：百万元，元 利润表 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2009 2010 2011 2012 2013 14Q3 2014E 2015E 2016E 一、营业收入 792 1,067 1,453 1,777 1,864 1,299 2,071 2,346 2,637 二、营业总成本 691 906 1,189 1,427 1,465 990 1,614 1,835 2,071 其中：营业成本 451 575 770 916 906 631 990 1,135 1,281 营业税金及附加 3 4 13 20 18 15 20 23 26 销售费用 189 268 340 414 439 285 481 544 612 管理费用 44 66 67 82 103 65 124 141 158 财务费用 4 (8) (5) (7) (8) （4） (8) (8) (8) 资产减值损失 (1) 1 4 3 6 -1 6 1 1 加：公允价值变动收益 0 0 0 0 0 0 0 0 0 投资收益 0 0 3 0 12 7 12 10 10 三、营业利润 101 161 267 350 411 316 470 520 576 加：营业外收入 8 2 6 4 12 4 12 12 12 减：营业外支出 1 2 1 1 1 1 1 1 1 四、利润总额 108 161 272 353 423 320 481 531 587 减：所得税 22 33 65 93 108 76 122 133 147 五、净利润 86 128 207 260 315 244 359 398 440 少数股东损益 0 0 0 0 0 0 0 0 0 归属于母公司所有者的净利润 86 128 207 260 315 244 359 398 440 六、基本每股收益 0.20 0.30 0.48 0.61 0.74 0.57 0.84 0.93 1.03 全面摊薄每股收益 0.20 0.30 0.48 0.61 0.74 0.57 0.84 0.93 1.03 本研究报告仅通过邮件提供给 海通证券 使用。4kuxsmi:6700kuxe 2014年10月 点评报告 请参阅最后一页的信息披露和法律声明 3 申万研究·拓展您的价值