估值便宜+成长可期

请阅读最后一页信息披露和重要声明 公 司 研 究 公 司 深 度 研 究 报 告 市场数据 报告日期 2014-4-16 收盘价（港元） 1.27 总股本（亿股） 8.266 流通股本（亿股） 8.266 总市值（亿港元） 10.50 流通市值（亿港元） 10.50 净资产（亿港元） 3.70 总资产（亿港元） 9.55 每股净资产(港元) 0.45 数据来源：彭博资讯 相关报告 兴证香港研究部 分析师：郑小波 （SFC：BAH697） （852）3509 5999 zhengxb@xyzq.com.hk 证券研究报告 精密制造行业 买入 （首次） 目标价：1.71港元 现 价 ：1.27港元 预期升幅： 34% 主要财务指标 会计年度 2012A 2013A 2014E 2015E 营业收入（百万元） 1,096 1,198 1,512 1,860 同比增长 40.20% 9.29% 26.23% 23.02% 净利润（百万元） 135 121 158 194 同比增长 60.01% -10.24% 30.26% 22.91% 毛利率 33.91% 27.69% 28.37% 28.56% 净利润率 12.34% 10.13% 10.45% 10.44% 净资产收益率 57.03% 37.53% 22.24% 17.21% 每股收益（元） NA 0.15 0.19 0.24 市盈率 NA 8.53 6.73 5.3 派息率 40.65% 12.00% 20.00% 20.00% 数据来源：公司资料、兴证香港 投资要点  首次给予买入评级，目标价1.71港元：公司是中国领先的注塑解决方案供应商，以2012年注塑模具收入计排国内第二。下游客户包括ABB、Polycom、Electrolux、Whirlpool、Jabra等知名企业，产品毛利率高达30%以上，优于同行。我们预计公司2014、2015年的净利润分别为1.58亿元、1.94亿元， EPS分别为0.19元、0.24元，对应2014年动态PE仅6.74倍。目前模具及注塑行业2014年平均动态PE为11.8倍，考虑到东江新上市，还不太为市场熟知，同时从稳健角度考虑，我们给予东江9倍PE，对应12个月的目标价1.71港元，较现价仍有34%的空间，建议买入。  中国注塑模具产值已居全球前三，未来仍将保持双位数增长：全球注塑模具及注塑组件产值从2008年到2012年年复合增长分别达6.0%和 16.3%。我国精密度MT3或以上的注塑模具总产值从2008年的164亿元增长到2012年的254亿元，年复合增长11.5%，全球占有率22%，仅次于欧洲和美国，预计到2017年有望达到408亿元，未来四年复合增长10.0%。注塑组件未来四年也望有年均15.0%的增长，到2017年达10,438亿元。  公司过往四年保持年均30%以上复合增长：公司2010年到2013年主营收入复合增长30.73%，毛利复合增长27.7%，净利润复合增长率39.2%，毛利率保持30%左右的水平。  在手订单充足，2014年将新增产能约30%：公司通过部门间交叉销售、第三方销售代表的方式不断拓展新客户，预计2014年手机行业的订单有望较2013年翻番，而原有客户如飞利浦订单2014年有望较2013年增长2倍多。公司还不断拓展蓝牙耳机、可穿戴运动设备等新领域。2014年新建的超大型汽车模具车间及深圳唐家山新注塑厂房有望于6月份投产，预计将新增产能30%，极大带动未来收入的增长。  财务稳健，估值低，安全边际高：公司毛利率保持在30%左右的高水平，净利率稳定在10%左右，均高于同行。而上市前资产重组后，原有银行借贷已清除，应收账款周转天数保持在50天以内。估值上，公司目前股价对应14年动态PE仅为6.74倍，较行业平均11倍PE有38%的折让，安全边际高。  催化剂：2014年新产能投产，签订新订单，潜在收购  风险提示：单一大客户订单下降风险，第三方销售代表变动风险，汇率风险等 东江集团控股（2283.HK） 估值便宜+成长可期 请阅读最后一页信息披露和重要声明 - 2 - 公司深度研究报告 目 录 1、公司基本情况 ...................................................................................................... - 3 - 1.1公司简介 ......................................................................................................... - 3 - 1.2 公司股权结构及管理层介绍 ......................................................................... - 4 - 1.3 公司过往业绩分析 ......................................................................................... - 5 - 2、行业分析 .............................................................................................................. - 6 - 2.1 过往五年行业稳步增长 ................................................................................. - 6 - 2.2 中国注塑模具及组件产值居全球前三，未来仍能快速增长 ...................... - 7 - 3、公司分析 .............................................................................................................. - 8 - 3.1 一站式注塑解决方案供应商，模具产值位居国内第二 .............................. - 8 - 3.2 公司业务覆盖领域广泛，下游客户优质 ..................................................... - 8 - 3.3 拥有先进的模具设计及制作技术，毛利率优于同行 ................................ - 11 - 3.4 模具与注塑部门间交叉销售，产生协同效应............................................ - 13 - 3.5 通过第三方销售代表，积极拓展下游市场 ............................................... - 13 - 3.6在手订单充足，2014年将新增产能30% ................................................... - 14 - 3.7 上市募集资金有利于产能的扩充及未来的潜在收购 ................................ - 15 - 4、收入、盈利预测及估值 .................................................................................... - 16 - 4.1 公司营业收入预测 ....................................................................................... - 16 - 4.2 PE估值........................................................................................................... - 18 - 5、风险提示 ............................................................................................................ - 19 - 附表 .......................................................................................................................... - 20 - 请阅读最后一页信息披露和重要声明 - 3 - 公司深度研究报告 1、公司基本情况 1.1公司简介 东江控股集团成立于1983年，历经三十年的发展，已成为中国领先的一站式注塑解决方案供应商。公司目前主要业务包括注塑模具的设计及制作以及注塑组件的机械设计及运用其制作的注塑模具生产注塑组件。根据第三方独立调研机构Ipsos的资料，公司2012年以经营注塑模具的收入计算，在国内排名第二。公司产品销往中国内地、东南亚（包括香港）、欧洲、美国及日本等市场，其下游客户包括ABB、Electrolux、Whirlpool、Proments、Polycom等国际知名企业。 公司产品 公司主要产品包括注塑模具及运用注塑模具制造的注塑组件。公司现有的模具设计团队由197人组成，其有实力制作符合《中华人民共和国国家标准GB/T14486-2008—塑料模塑件尺寸公差》定义的最高精密度MT1精密度的模具。所设计的模具分为高效模具和标准模具，相对应，公司的注塑组件产品包括高效注塑、标准注塑和特种注塑三类。分别介绍如下： 表1、公司产品介绍 产品特点 主要应用 模具 标准模具 尺寸较大、型腔数目较少、结构设计较复杂，且每个模具拥有相对较多数目的部件 汽车部件、商业通讯终端以及家电等 高效模具 尺寸较小、型腔数目较多、结构设计较简单，且在注塑组件制造过程中的生产周期较短 制造USB闪存、智能手机配件等消费电子产品及一次性注射器等医疗用品 注塑组件 高效注塑 利用高效模具进行注塑，一次性生产量大 USB闪存、智能手机 标准注塑 利用标准模具进行注塑，复杂度较高，工序繁琐，多需要二次加工 弹珠机、会议电话终端等通讯设备 特种注塑 对标准注塑进行再加工，已达到预期的视觉和 质量要求。分为模内装饰注塑IML、变色注塑 和无痕注塑RHCM 数据来源：公司资料、兴证香港 请阅读最后一页信息披露和重要声明 - 4 - 公司深度研究报告 图1、高效模具 图2、标准模具 数据来源：公司资料、兴证香港 图3、高效注塑图