阿育吠陀银行（BAY.TB）：2014年1季度业绩疲弱

公司研究|等级变更大城银行/泰国证券交易所指数-（RHS，％）大城银行（购买结核病）股价：THB38.00 MCap（USD）：7.2B泰国卖2014年4月21日目标价：31.00泰铢（-22％）2014年1季度业绩不佳广告（美元）：80万银行业务（来自保持） 键数据 下调评级至卖出（持有），新目标价为31泰铢（从33泰铢），相当于1.4倍2014年市净率，12倍市盈率和13％股本回报率。 2014年第1季度盈利同比下降19％至33亿泰铢，较我们和华尔街的预测低19％和16％，原因是股息收入减少和拨备费用增加。52w高/低（THB）平均3M营业额（USDm）自由流通量（％）已发行股份（百万）市值大股东：39.00/28.000.851.76,074泰铢230.8B 将2014年的收益降低8％，以反映贷款增长（从7％下降至5％）和非利息收入（从9％下降至3％）的假设。-通用电气公司25％-曼谷广播电视有限公司5％-斯特兰德资产有限公司3％ 分享价格性能什么是新的2014年1季度业绩不佳。由于信用卡和个人贷款疲软（季度环比-4％），2014年第1季度贷款增长环比收缩0.5％。由于降息以及13年第4季度债务重组没有额外的利息收入，净息差降至4.15％。由于缺乏股息收入和Vayupak基金的投资收益，非利息收入同比和环比均下降。在成本方面，运营支出同比持平，而准备金支出增长33％40.038.036.034.032.030.028.026.024.0Apr-12 Aug-12 Dec-12 Apr-13 Aug-13 Dec-1317016015014013012011010090由于中小企业和银行业不良贷款的增加，同比增长至41亿泰铢零售 大城银行-（LHS，THB）段。 2014年第一季度成本收入比为50％。中小企业和消费者贷款打击资产质量。 2014年1季度的不良贷款总额环比增长15％，而不良贷款率从13年4季度的2.77％和13年1季度的2.62％上升至3.20％。覆盖率从13年第4季度的141％降至134％，尽管该银行将2014年第1季度的信贷成本定为1.7％。我们的看法是什么与同行相比，看起来相对昂贵。尽管预计BAY今年的收益将同比增长13％，但该股目前的市盈率为15倍2014F PE和1.7倍P / BV。我们将2014年盈利下调8％，以反映1Q14业绩逊于预期。我们认为，银行应专注于整合过程而不是信贷增长。我们更喜欢KBANK和KTB，因为它们具有更便宜的估值和更多样化的贷款簿。1个月3个月12个月绝对（％）4.8 17.815.2相对于索引(%)2.58.324.4 马来亚银行vs市场正中性负马来亚银行共识％+/-目标价（泰铢）33.0032.252.3'13 PATMI（泰铢）14,57814,0194.0'14 PATMI（THBm）17,79716,3179.1资料来源：FactSet；马来亚银行请参阅第7页上的重要披露和分析认证Jesada Techahusdin，CFA（66）2658 6300转1394市场建议0 11 10FYE 12月2011财年2012财年2013财年2014财年2015财年营业收入55,272.261,011.167,453.473,009.179,537.7拨备前利润27,795.530,213.133,883.636,418.139,287.6核心净利润9,264.314,625.314,578.417,797.219,584.1核心每股收益（泰铢）1.52.42.42.93.2每股核心收益增长率（％）5.457.9(0.3)22.110.0净DPS（泰铢）0.70.80.70.91.0核心市盈率（x）24.915.815.813.011.8P / BV（x）2.32.01.91.71.5净股息收益率（％）1.82.11.82.42.6账面价值（THB）16.8718.6620.3622.3924.61净资产收益率（％）9.213.612.313.713.7广告支出回报率（％）1.01.41.31.51.5 大城银行2014年4月21日2BAY：2014年1季度业绩回顾财务报表（THBm）13年1季度13年2季度2013年第3季度13年4季度2014年1季度同比重庆资产负债表贷款额807,331832,195856,018908,447902,23912%-1%存款702,449731,731736,439764,050780,59711%2%收入证明利息收入16,91817,44618,07818,94018,2758%-4%利息支出(6,316)(6,453)(6,832)(6,841)(6,778)7%-1%净利息收入10,60210,99311,24612,09811,4978%-5%净手续费收入3,6063,6603,5903,6953,447-4%-7%非利息收入5,8306,4825,3335,9165,090-13%-14%营业总收入16,43217,47516,57918,01516,5861%-8%营业费用(8,312)(7,631)(8,474)(9,177)(8,306)0%-9%营业利润8,1209,8448,1048,8388,2812%-6%贷款损失准备金(3,081)(5,908)(3,148)(4,690)(4,084)33%-13%税前收益5,0393,9364,9564,1484,197-17%1%税(967)(860)(1,126)(989)(894)-8%-10%少数权益(26)(38)(36)(19)(36)39%96%净利4,0453,0393,7943,1413,266-19%4%每股收益0.670.500.620.520.54-19%4% 键比率存款和借款贷款99.0%97.0%100.1%100.4%101.4%净息差4.22%4.24%4.25%4.46%4.15%收入成本50.59%43.67%51.12%50.94%50.08%不良贷款-毛额21,90322,81725,09226,13830,032不良贷款/贷款总额2.62%2.64%2.82%2.77%3.20%LLR /总贷款3.85%3.99%4.01%3.91%4.27%LLR / NPL（覆盖率）147.2%151.2%142.1%140.9%133.7%信贷成本（贷款准备金）0.37%0.69%0.36%0.51%0.43%鱼子14.0%10.3%12.7%10.3%10.5%一级比率11.6%12.0%12.0%10.1%10.4%资料来源：公司，MKE-ISR 大城银行2014年4月21日3BAY的快照图表1：贷款增长率％图表2：贷款比例25%24%20%15%10%5%0%-5%资料来源：公司，MKE-ISR资料来源：公司，MKE-ISR图表3：NIM图表4：不良贷款总额和不良贷款比率泰铢90%70%50%30%10%-10%2011 2012 2013 2014F 2015F2016F净利润增长（％）净利率（RHS）4.5%4.5%4.4%4.4%4.3%4.3%4.2%4.2%4.1%35,00030,00025,00020,00015,00010,0005,00002011 2012 2013 2014F 2015F2016F不良贷款总额（THBm）（LHS）不良贷款总额4.5%4.0%3.5%3.0%2.5%2.0%资料来源：公司，MKE-ISR资料来源：公司，MKE-ISR图表5：PE频段图表6：PBV频段资料来源：彭博社，MKE-ISR资料来源：彭博社，MKE-ISR15%14%11%8%6%8% 8%4%5%6% 6%1%-2%企业，24%零售，51％中小企业25％57.9%7.3%6.9%5.4%-4.1%18.6%29,53628,61326,13826,45526,99321,292200320042005200620072008200920102011201220132014F2015F2016F 大城银行2014年4月21日412月31日2011财年2012财年2013财年2014财年2015财年关键指标核心市盈率（x）24.915.815.813.011.8核心FD P / E（x）24.915.815.813.011.8P / BV（x）2.32.01.91.71.5P / NTA（x）2.62.42.22.01.8净股息收益率（％）1.82.11.82.42.6收入表（百万泰铢）利息收入56,427.564,639.570,475.076,189.781,916.8利息花费(18,962.8)(24,686.8)(26,401.4)(28,898.4)(30,925.8)净利息收入37,464.739,952.744,073.647,291.350,991.0保险净收入0.00.00.00.00.0净费用和佣金10,787.212,735.014,390.515,829.617,570.8其他的收入7,020.38,323.48,989.39,888.210,975.9非利息总收入17,807.521,058.423,379.825,717.828,546.8营业收入55,272.261,011.167,453.473,009.179,537.7人事费(12,319.1)(13,965.4)(15,222.3)(16,592.3)(18,251.6)其他营业费用(15,157.7)(16,832.5)(18,347.4)(19,998.7)(21,998.6)营业费用(27,476.7)(30,798.0)(33,569.8)(36,591.0)(40,250.1)拨备前利润27,795.530,213.133,883.636,418.139,287.6贷款减值准备(12,213.5)(11,384.8)(15,687.1)(14,174.5)(14,731.9)其他津贴0.00.00.00.00.0合伙人和合资企业收入32.1177.2191.4210.5233.7税前收益15,614.119,005.618,387.922,454.124,789.3所得税(6,310.3)(4,336.9)(3,677.6)(4,490.8)(4,957.9)少数族裔(39.4)(43.3)(131.9)(166.1)(247.3)停止运营0.00.00.00.00.0报告净利润9,264.314,625.314,578.417,797.219,584.1核心净利润9,264.314,625.314,578.417,797.219,584.1资产负债表（泰铢m）银行现金和存款106,982.6104,468.6111,623.9119,710.0127,701.9秒根据转售协议0.00.00.00.00.0衍生金融资产0.00.00.00.00.0交易证券81,203.978,302.486,132.692,161.999,534.9可供出售证券0.00.00.00.00.0投资证券0.00.00.00.00.0贷款与垫款690,086.8801,235.8878,971.8938,803.81,012,750.3中央银行存款0.00.00.00.00.0对联营公司/合资企业的投资769.6946.61,041.31,114.21,203.3保险资产0.00.00.00.00.0固定资产29,305.527,751.430,526.532,663.435,276.4无形资产12,053.615,435.416,979.018,167.519,620.9其他资产27,395.343,825.348,207.851,582.355,708.9总资产947,797.31,071,965.51,173,482.91,254,203.21,351,796.7客户存款560,539.8687,159.3752,43