业绩超预期 订单加速交付奠定全年增长

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 Table_ Title 2014年08月31日 中国北车（601299.SH） Tabl e_Sum m ar y 业绩超预期 订单加速交付奠定全年增长 ■业绩增长近五成，超出市场预期。上半年，公司营业收入388.05亿元，同比增长5.16%，归属于母公司净利润23.23亿元，同比增长48.61%，对应EPS为0.22元，扣非后净利润22.58亿元，同比增长51%，业绩超出市场预期。业绩保持快速增长主要由于：1）主要产品动车组交付量大幅增长；2）核心技术突破，核心零部件批量装车，产品结构优化导致毛利率上升2.55个百分点。 ■订单加速交付，轨道交通业务快速增长。自2季度开始，铁路车辆订单交付量增长，公司动车组交付69列，300公里动车组占比较大，动车组业务收入137亿元，同比增长61%；机车交付250台左右，机车业务收入60.3亿元，同比大幅增长118%，轨道交通业务收入292.7亿元，增长18.64%。由于核心零部件批量装车，产品结构差异导致轨道交通业务毛利率上升0.42个百分点。 ■在手订单及新招车辆加快交付奠定业绩快速增长。截止7月，公司在手订单1060亿元，其中，动车组260亿元，机车153亿元，货车和客车各46亿元，城轨车辆342亿元，其他（包括BT项目）213亿元。今年中铁总上调车辆采购投资至1430亿元，增长34%，但上半年仅完成356亿元，因此下半年将继续加大车辆的采购，8月22日中铁总启动动车组招标，350公里动车组175列，250公里动车组57列，据我们了解，时速350公里和时速250公里高寒动车组各采购25列，抗风沙型动车组各10列，基本属于议标，合计招标量302自然列。凭借北车在高寒动车组的明显优势，预计将拿到全部高寒车订单，在其他类型动车组也具有相同的优势。预计下半年还有80-100列动车组招标，公司110列动车组在手订单将于10月陆续交付，考虑到部分招标车辆将与年内交付，预计下半年收入增速会显著提升。 ■海外业务加速拓展。上半年，公司海外业务23.24亿元，同比下降39.53%，主要是根据出口订单的交付周期，交付量同比减少。但目前公司海外订单约15亿美元，现在密切跟踪的海外项目比较多，今年以来，公司陆续为南非TFR公司采购机车项目，以及香港沙中线一期全新动车组项目提供担保，为未来项目的中标提供了保证。 ■维持“买入-A”评级。预计公司2014-2016年净利润55.5亿元、62.3亿元，72.8亿元，增长34.6%、17.6%、16.8%，对应EPS0.45元、0.53元、0.62元，维持“买入-A”评级，6个月目标价5.85元，对应2014年13倍PE。 ■风险提示。铁路体制改革导致铁路投资放缓的风险；车辆交付进度慢于预期的风险；海外市场开拓进展缓慢的风险 342亿元 Table_Exc el1 摘要(百万元) 2012 2013 2014E 2015E 2016E 营业收入 92,431.3 97,240.7 108,893.8 123,276.9 138,073.5 净利润 3,383.8 4,128.6 5,555.1 6,534.0 7,629.0 每股收益(元) 0.28 0.34 0.45 0.53 0.62 每股净资产(元) 2.84 3.08 3.57 3.97 4.44 盈利和估值 2012 2013 2014E 2015E 2016E 市盈率(倍) 18.1 14.8 11.0 9.4 8.0 市净率(倍) 1.8 1.6 1.4 1.3 1.1 净利润率 3.7% 4.2% 5.1% 5.3% 5.5% 净资产收益率 9.7% 10.7% 12.7% 13.4% 14.0% 股息收益率 1.7% 3.4% 2.3% 2.7% 3.1% ROIC 14.3% 19.1% 23.0% 22.4% 22.3% 数据来源：Wind资讯，安信证券研究中心预测 Table_Bas eInf o 公司快报 证券研究报告 铁路交通设备 投资评级 买入-A 维持评级 6个月目标价 5.85元 股价（2014-08-29） 5.00元 Table_ Mar ketIn fo 交易数据 总市值（百万元） 61,298.90 流通市值（百万元） 50,630.42 总股本（百万股） 12,259.78 流通股本（百万股） 10,126.08 12个月价格区间 4.09/5.71元 Tabl e_Ch ar t 股价表现 资料来源：Wind资讯 Table_C han geRat e % 1M 3M 12M 相对收益 -0.30 4.88 14.88 绝对收益 13.38 15.74 Table_Au tho r 王书伟 分析师 SAC执业证书编号：S1450511090004 wangsw@essence.com.cn 021-68763578 邹润芳 分析师 SAC执业证书编号：S1450514040001 zourf@essence.com.cn 021-68763702 Table_C ontac ter 报告联系人 朱元骏 021-68765053 zhuyj2@essence.com.cn Tabl e_Re por t 相关报告 1Q业绩快速增长，毛利率持续提升 2014-04-29 未来两年动车组集中交付奠定业绩持续增长 2014-04-01 中标车辆年末交付，4季度业绩弹性显现 2013-10-31 -20%-7%6%19%2013-092013-122014-042014-08中国北车机械沪深300 2 公司快报/中国北车 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 Table_Exc el2 财务报表预测和估值数据汇总(2014年08月31日) 利润表 财务指标 （百万元） 2012 2013 2014E 2015E 2016E （百万元） 2012 2013 2014E 2015E 2016E 营业收入 92,431.3 97,240.7 108,893.8 123,276.9 138,073.5 成长性 减:营业成本 78,892.5 80,103.4 88,429.2 100,459.0 112,959.0 营业收入增长率 3.4% 5.2% 12.0% 13.2% 12.0% 营业税费 469.0 627.8 707.8 801.3 897.5 营业利润增长率 13.7% 33.3% 39.2% 18.7% 17.2% 销售费用 1,722.7 2,018.1 2,232.3 2,527.2 2,830.5 净利润增长率 13.4% 22.0% 34.6% 17.6% 16.8% 管理费用 6,673.2 7,644.8 9,256.0 10,108.7 10,838.8 EBITDA增长率 9.2% 27.4% 19.0% 12.3% 14.0% 财务费用 1,058.4 1,126.8 1,094.5 764.6 674.6 EBIT增长率 6.1% 27.2% 31.2% 11.8% 14.7% 资产减值损失 234.6 1,139.0 698.4 904.9 801.6 NOPLAT增长率 5.6% 23.4% 31.4% 11.8% 14.7% 加:公允价值变动收益 1.5 -6.1 -0.1 - - 投资资本增长率 -7.6% 9.1% 15.0% 14.9% 5.0% 投资和汇兑收益 238.0 251.4 241.5 259.2 269.4 净资产增长率 38.4% 8.7% 15.8% 11.3% 11.9% 营业利润 3,620.3 4,826.1 6,717.0 7,970.5 9,340.9 加:营业外净收支 516.9 273.0 269.2 246.9 253.6 利润率 利润总额 4,137.2 5,099.1 6,986.3 8,217.4 9,594.6 毛利率 14.6% 17.6% 18.8% 18.5% 18.2% 减:所得税 601.5 873.1 1,187.7 1,397.0 1,631.1 营业利润率 3.9% 5.0% 6.2% 6.5% 6.8% 净利润 3,383.8 4,128.6 5,555.1 6,534.0 7,629.0 净利润率 3.7% 4.2% 5.1% 5.3% 5.5% EBITDA/营业收入 6.9% 8.4% 8.9% 8.8% 9.0% 资产负债表 EBIT/营业收入 5.1% 6.1% 7.2% 7.1% 7.3% 2012 2013 2014E 2015E 2016E 运营效率 货币资金 9,025.1 9,332.0 10,453.8 11,834.6 13,255.1 固定资产周转天数 69 79 80 78 75 交易性金融资产 19.7 4.9 5.0 5.0 5.0 流动营业资本周转天数 -6 -21 -17 -5 2 应收帐款 22,751.6 31,829.2 35,321.9 42,753.4 45,460.2 流动资产周转天数 248 250 244 247 249 应收票据 888.0 1,534.3 1,611.5 1,812.8 2,022.5 应收帐款周转天数 77 101 111 114 115 预付帐款 5,412.9 4,816.6 4,026.3 4,345.3 3,499.1 存货周转天数 108 80 67 74 78 存货 24,646.2 18,640.2 22,135.5 28,652.1 30,965.1 总资产周转天数 397 419 407 392 382 其他流动资产 1,471.1 4,572.2 3,042.6 3,039.6 3,570.8 投资资本周转天数 105 100 100 102 99 可供出售金融资产 74.3 90.8 90.0 90.0 90.0 持有至到期投资 - - - - - 投资回报率 长期股权投资 1,854.3 2,027.5 2,027.5 2,027.5 2,027.5 ROE 9.7% 10.7% 12.7% 13.4% 14.0% 投资性房地产 96.4 84.3 84.3 84.3 84.3 ROA 3.3% 3.5% 4.6% 4.8% 5.3% 固定资产 19,788.0 22,706.9 25,756.5 27,866.6 29,332.8 ROIC 14.3% 19.1% 23.0% 22.4% 22.3% 在建工程 5,270.1 5,184.8 4,010.9 3,006.5 2,403.9 费用率 无形资产 8,566.5 9,609.5 9,349.4 9,089.4 8,829.3 销售费用率 1.9% 2.1% 2.1% 2.1% 2.1% 其他非流动资产 管理费用率 7.2% 7.9% 8.5% 8.2% 7.9% 资产总额 106,436.6 120,158.9 126,012.8 142,698.8 150,173.1 财务费用率 1.1% 1.2% 1.0% 0.6% 0.5% 短期债务 5,740.6 10,614.8 6,310.1 7,337.0 5,675.6 三费/营业收入 10.2% 11.1% 11.6% 10.9% 10.4% 应付帐款 25,890.1 30,961.0 32,904.5 40,207.3 42,629.3 偿债能力 应付票据 9,692.5 8,001.6 8,210.4 9,649.0 9,805.1 资产负债率 65.8% 67.1% 63.6% 64.2% 62.0% 其他流动负债