业绩逐季加速，订单充足奠定全年增长

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 Table_ Title 2014年08月25日 中国南车（601766.SH） Tabl e_Sum m ar y 业绩逐季加速，订单充足奠定全年增长 ■上半年净利润增长41%，业绩符合预期。2014年上半年，公司实现营业收入504.16亿元，同比增长36.52%；实现归属母公司净利润20.62亿元，同比增长41.09%，对应EPS为0.149元，业绩符合我们的预期。 其中，Q2单季度公司收入、净利润分别增长86.6%、98.5%，而Q1单季度收入、净利润分别下降6.8%、4.87%，与1季度相比，单季度业绩明显加速增长，主要由于2季度动车组加速交付、海外收入增长导致毛利率上升2个百分点。 ■Q2动车组交付加速，主营业务大幅增长。上半年，公司动车组完成交付95列，其中，交付中铁总的动车组88列，同比大幅增加，动车组业务收入141.5亿元，增长了178.84%，与1季度相比，2季度动车组加速增长，2013年年招标的183列动车组将于今年全部交完，考虑到14年招标中少量年内交付，下半年动车组的交付量仍将持续增加。同时，机车业务、城轨车辆收入同比增长39.97%、102.6%，客车、货车、新兴产业收入同比下降了3.11%、25.7%、3.6%。 ■动车组业务占比提升，盈利能力明显增强。上半年，公司综合毛利率19.4%，同比上升2个百分点，主要由于动车组收入规模增长，海外出口占比上升。去年上半年动车组业务占比13.7%，今年上升到28%；同时，公司海外出口收入增长125%，占比由去年的5.5%提升到9.10%，下半年动车组交付增加，预计公司毛利率水平仍将持续上升。 ■铁路建设加快推进，车辆采购上升，改革红利驱动行业持续景气。2014年，我国铁路建设投资2次上调后，同比增长20.5%，但上半年完成铁路投资距离全年规划投资有很大差距，意味着下半年铁路建设将加速推进，其中铁路设备投资在总投资中占比升到17.9%，随着项目建设推进，未来车辆采购将大幅增加。改革元年，围绕铁路体系的多项改革深入推进，投融资体制改革是为了更好吸引社会资本参与，政策改革红利长期驱动铁路建设持续发展。 ■重申买入-A评级，6个月目标价6.02元。根据公司在手订单及全年交付量，我们小幅上调之前的业绩预测，预计2014年-2016年净利润55.39亿元、65.85亿元、75.79亿元，上调幅度分别为5.7%/5.56%/1.7%，同比增长33.8%、18.9%、15.1%，对应EPS为0.40元、0.48元、0.55元，目前股价对应2014年动态PE12.7倍，维持“买入-A”评级，6 个月目标价6.02元，对应2014年15倍动态市盈率。 ■风险提示。铁路体制市场化改革，导致铁路投资放缓的风险；车辆交付进度慢于预期的风险；海外市场开拓进展缓慢的风险 Table_Exc el1 摘要(百万元) 2012 2013 2014E 2015E 2016E 营业收入 90,456.2 97,886.3 111,601.3 128,462.6 147,764.3 净利润 4,009.5 4,140.0 5,538.7 6,584.9 7,579.5 每股收益(元) 0.29 0.30 0.40 0.48 0.55 每股净资产(元) 2.37 2.65 2.88 3.20 3.55 盈利和估值 2012 2013 2014E 2015E 2016E 市盈率(倍) 17.5 16.9 12.7 10.6 9.3 市净率(倍) 2.1 1.9 1.8 1.6 1.4 净利润率 4.4% 4.2% 5.0% 5.1% 5.1% 净资产收益率 12.3% 11.0% 13.4% 14.2% 14.7% 股息收益率 1.8% 1.8% 3.3% 3.2% 3.8% ROIC 19.3% 14.6% 18.0% 18.8% 20.8% 数据来源：Wind资讯，安信证券研究中心预测 Table_Bas eInf o 公司快报 证券研究报告 铁路交通设备 投资评级 买入-A 维持评级 6个月目标价 6.02元 股价（2014-08-22） 5.08元 Table_ Mar ketIn fo 交易数据 总市值（百万元） 70,119.24 流通市值（百万元） 52,917.83 总股本（百万股） 13,803.00 流通股本（百万股） 10,416.90 12个月价格区间 3.87/5.57元 Tabl e_Ch ar t 股价表现 资料来源：Wind资讯 Table_C han geRat e % 1M 3M 12M 相对收益 -2.69 8.25 19.74 绝对收益 5.18 19.25 22.41 Table_Au tho r 王书伟 分析师 SAC执业证书编号：S1450511090004 wangsw@essence.com.cn 021-68763578 邹润芳 分析师 SAC执业证书编号：S1450514040001 zourf@essence.com.cn 021-68763702 Tabl e_Re por t 相关报告 动车组交付增加，毛利率明显上升 2014-04-28 业绩符合预期，海外订单快速增长 2014-03-31 招标车辆年内交付，Q4业绩弹性增大 2013-10-28 -20%-5%10%25%40%2013-082013-122014-042014-08中国南车机械沪深300 2 公司快报/中国南车 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 Table_Exc el2 财务报表预测和估值数据汇总(2014年08月23日) 利润表 财务指标 （百万元） 2012 2013 2014E 2015E 2016E （百万元） 2012 2013 2014E 2015E 2016E 营业收入 90,456.2 97,886.3 111,601.3 128,462.6 147,764.3 成长性 减:营业成本 73,944.3 80,468.9 90,621.2 104,171.5 120,044.2 营业收入增长率 12.1% 8.2% 14.0% 15.1% 15.0% 营业税费 457.7 539.5 582.1 676.0 787.6 营业利润增长率 0.0% 1.9% 44.3% 20.1% 16.4% 销售费用 3,152.8 3,085.2 3,682.8 4,303.5 4,802.3 净利润增长率 3.8% 3.3% 33.8% 18.9% 15.1% 管理费用 7,616.8 8,548.0 9,430.3 10,790.9 12,338.3 EBITDA增长率 -2.8% 3.0% 31.7% 16.4% 13.9% 财务费用 492.9 458.9 338.0 148.5 21.3 EBIT增长率 -7.7% 1.1% 38.4% 16.7% 14.7% 资产减值损失 387.9 224.4 200.0 200.0 200.0 NOPLAT增长率 -8.1% -0.3% 39.4% 16.3% 14.9% 加:公允价值变动收益 -34.8 1.6 -1.0 0.5 -0.2 投资资本增长率 31.5% 13.4% 11.3% 3.9% 6.1% 投资和汇兑收益 589.2 490.1 546.1 582.5 622.5 净资产增长率 40.7% 16.8% 9.6% 11.5% 11.6% 营业利润 4,958.3 5,053.0 7,292.0 8,755.2 10,192.8 加:营业外净收支 634.4 880.4 559.5 596.7 578.1 利润率 利润总额 5,592.7 5,933.5 7,851.4 9,351.9 10,770.9 毛利率 18.3% 17.8% 18.8% 18.9% 18.8% 减:所得税 740.5 859.3 1,088.3 1,325.3 1,509.7 营业利润率 5.5% 5.2% 6.5% 6.8% 6.9% 净利润 4,009.5 4,140.0 5,538.7 6,584.9 7,579.5 净利润率 4.4% 4.2% 5.0% 5.1% 5.1% EBITDA/营业收入 8.0% 7.6% 8.8% 8.9% 8.8% 资产负债表 EBIT/营业收入 6.0% 5.6% 6.8% 6.9% 6.9% 2012 2013 2014E 2015E 2016E 运营效率 货币资金 15,044.7 16,400.1 16,740.2 19,269.4 22,164.7 固定资产周转天数 75 76 72 68 62 交易性金融资产 9.6 11.0 10.0 10.5 10.2 流动营业资本周转天数 9 23 26 26 26 应收帐款 28,097.7 35,712.3 39,308.6 43,478.4 50,105.7 流动资产周转天数 270 285 274 256 248 应收票据 3,735.6 6,196.2 6,203.9 6,642.3 7,313.2 应收帐款周转天数 85 117 121 116 114 预付帐款 5,055.3 4,875.7 5,193.3 5,802.6 6,201.9 存货周转天数 73 67 58 52 47 存货 18,770.2 17,721.1 18,023.9 19,014.8 19,666.1 总资产周转天数 394 416 397 366 345 其他流动资产 1,548.3 2,036.3 1,570.9 1,729.8 1,773.3 投资资本周转天数 113 126 125 116 106 可供出售金融资产 493.6 669.9 581.7 625.8 603.8 持有至到期投资 - - - - - 投资回报率 长期股权投资 2,605.6 2,992.5 3,092.5 3,192.5 3,292.5 ROE 12.3% 11.0% 13.4% 14.2% 14.7% 投资性房地产 - - - - - ROA 4.6% 4.2% 5.4% 5.9% 6.3% 固定资产 19,966.0 21,562.7 23,307.9 25,123.4 25,923.1 ROIC 19.3% 14.6% 18.0% 18.8% 20.8% 在建工程 3,004.5 3,637.9 3,946.6 3,447.9 2,788.8 费用率 无形资产 5,011.0 5,262.5 5,024.6 4,786.8 4,548.9 销售费用率 3.5% 3.2% 3.3% 3.4% 3.3% 其他非流动资产 管理费用率 8.4% 8.7% 8.5% 8.4% 8.4% 资产总额 105,217.3 121,129.4 125,170.2 135,796.4 147,335.8 财务费用率 0.5% 0.5% 0.3% 0.1% 0.0% 短期债务 4,487.2 5,075.7 3,678.7 2,454.6 1,676.6 三费/营业收入 12.5% 12.4% 12.1% 11.9% 11.6% 应付帐款 29,851.0 35,217.7 38,286.2 43,314.8 48,052.2 偿债能力 应付票据 12,948.1 13,575.0 13,611.4 14,167.7 14,509.6 资产负债率 62.4% 61.9% 59.6% 58.5% 57.3% 其他流动负债 负债权益比 166.3% 162.4% 147.5% 140.8% 134.1% 长期借款 727.4 568