收入盈利微增，惠而浦有助未来快速发展

www.chinastock.com.cn 证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 [table_research] 公司点评●白色家电 2014年8月27日 [table_main] 公司点评报告模板 收入盈利微增，惠而浦有助未来快速发展 合肥三洋（600983.SH） 谨慎推荐 维持评级 核心观点： 1．报告背景：公司披露2014年中报 2014年上半年，公司实现收入25.8亿元，同比增长1.6%。实现净利润1.97亿元，同比增长1.2%，EPS0.37元，扣非后净利润1.88亿元，同比增长0.55%。其中二季度收入11.7亿元，同比下降8.1%，净利润0.75亿元，同比下降13.7%。 2．我们的分析和判断 （一）冰洗行业需求低迷，收入增长乏力 2014年以来冰洗行业需求低迷，行业出现不同程度下滑。上半年公司主营收入25.4亿元，同比增2.4%。其中，洗衣机销售收入18.1亿元，同比下降4.0%；冰箱产能持续释放，上半年冰箱收入5.9亿元，同比增长43.2%，电机收入0.71亿元，同比增长15.6%。 分地区，内销收入22.2亿元，同比增长1.1%；海外销售收入3.2亿元，同比增长11.8%。 7月末公司向惠而浦定增方案过会，惠而浦入股后给公司带来的规模增长预计将在2014年四季度后逐步体现。惠而浦多品牌、多品类销售平台将为公司内销、出口规模增长提供广阔空间。 （二）营销渠道结构调整影响毛利率和费用率双降，盈利水平基本维持 为更好适应市场变化，上半年公司进行销售公司组织结构调整，降低出厂价，同时将部分营销工作下放渠道。造成公司综合毛利率和销售费用率同时下降4个百分点，毛利率-销售费用率同比基本持平。 上半年管理费用率4.3%，同比微增0.2%。财务方面受益利息收入以及外汇结算汇兑受益，受益增加900万。综合形成上半年净利润率7.6%，较去年同期略降0.1个百分点。 （三）惠而浦未来订单和丰富管理经验有助公司快速发展 惠而浦多年国际家电行业运营，在技术创新、产品服务、营销网络、品牌管理等方面具有丰富经验。公司将承接惠而浦亚洲区甚至欧美区的采购订单，拥有惠而浦国内销售代理。公司未来在收入规模、运营效率以及产品力提升上，拥有广阔增长空间。 此外，惠而浦定向增发所获20亿资金，将加快公司产能扩充、渠道建设以及品牌推广。 3．投资建议 惠而浦入主后给公司带来规模、产品以及效率上协同，2015年后公司规模及盈利有望大幅增长。订单转移的进度还需持续跟踪。暂时给予公司2014/2015年净利润分别为4.2亿和6.6亿元，EPS分别为0.79元和1.22元（2014/2015摊薄后EPS为0.55元和0.86元）。公司目前股价相对2015年摊薄后PE在15倍左右，考虑到未来惠而浦订单转移带来公司业绩增厚，以及惠而浦产品、技术以及管理经验转移带给公司规模、效率提升，公司业绩未来有较大增长空间，给予“谨慎推荐”评级。 4．风险提示：订单转移进程尚需持续跟踪。 分析师 袁浩然 ：0755-82830346 ：yuanhaoran@chinastock.com.cn 执业证书编号：S0130512030002 郝雪梅 ：0755-82838453 ：haoxuemei@chinastock.com.cn 执业证书编号：S0130512070002 林寰宇 ：0755 82837313 ：Linhuanyu_yj@chinastock.com.cn 执业证书编号：S0130513100001 [table_marketdata] 市场数据 时间 2014.08.28 A股收盘价(元) 13.25 A股一年内最高价(元) 16.80 A股一年内最低价(元) 8.80 上证指数 2217.20 市净率 3.67 总股本（万股） 53280.00 实际流通A股(万股) 53280.00 限售的流通A股(万股) 0.00 流通A股市值(亿元) 70.60 相对指数表现图 [table_stktrend] -5%15%35%55%75%95%13/8/2913/10/2913/12/2914/2/2814/4/2914/6/29合肥三洋上证指数 资料来源：中国银河证券研究部 相关研究 [table_report] 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 1 1 [table_page] 公司点评/白色家电行业 表1：2014H1利润表项目比较（单位：百万，%） 科目(单位：百万） 2014H1 2013H1 同比 一、营业总收入 2,580 2,538 1.6% 二、营业总成本 2,360 2,325 1.5% 其中：营业成本 1,800 1,666 8.0% 毛利率(简单测算） 30.2% 34.3% -4.12% 营业税金及附加 14 12 销售费用 443 542 -18.3% 销售费用率 17.2% 21.3% -4.2% 管理费用 110 105 5.5% 管理费用率 4.3% 4.1% 0.2% 财务费用 -10 -1 资产减值损失 3 1 加：公允价值变动收益 0 0 投资收益及其它 0 -1 三、营业利润 220 213 3.3% 加：营业外收入 10 9 20.4% 减：营业外支出 0.3 0 四、利润总额 230 222 3.9% 减：所得税费用 34 27 23.0% 综合所得税率 14.6% 12.4% 2.3% 五、净利润 197 194 1.2% 归属于母公司净利润 197 194 1.2% 净利润率 7.6% 7.7% 0.0% 少数股东损益 0 0 少数股东损益占比 0.0% 0.0% 六、总股本 533 533 七、按期末股数简单每股收益： 0.37 0.36 毛利率减销售费用率 13.1% 13.0% 0.1% 资料来源：公司公告，中国银河证券研究部 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 2 2 [table_page] 公司点评/白色家电行业 表2：2014Q2利润表项目比较（单位：百万，%） 科目(单位：百万） 2014Q2 2013Q2 同比 一、营业总收入 1,166 1,269 -8.1% 二、营业总成本 1,084 1,179 -8.1% 其中：营业成本 860 827 4.0% 毛利率(简单测算） 26.2% 34.8% -8.6% 营业税金及附加 6 4 销售费用 177 290 -38.8% 销售费用率 15.2% 22.8% -7.6% 管理费用 51 54 -5.1% 管理费用率 4.4% 4.3% 0.1% 财务费用 -4 2 资产减值损失 -7 1 加：公允价值变动收益 0 0 投资收益及其它 0 -0 三、营业利润 83 90 -8.0% 加：营业外收入 8 8 1.5% 减：营业外支出 0 0 四、利润总额 90 98 -7.5% 减：所得税费用 16 11 42.7% 综合所得税率 17.2% 11.2% 6.1% 五、净利润 75 87 -13.9% 归属于母公司净利润 75 87 -13.7% 净利润率 6.4% 6.8% -0.4% 少数股东损益 0 0 少数股东损益占比 0.0% 0.0% 六、总股本 533 533 七、按期末股数简单每股收益： 0.14 0.16 毛利率减销售费用率 11.0% 12.0% -0.9% 资料来源：公司公告，中国银河证券研究部 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 3 3 [table_page] 公司点评/白色家电行业 表3：收入分产品（单位：百万，%） 分产品 营业收入(2014H1) 收入占比构成 营业收入同比 营业收入(2013H1) 收入占比构成 洗衣机 1,815 71.4% -4.0% 1890 76.2% 微波炉 64 2.5% -45.6% 117 4.7% 电 机 71 2.8% 15.6% 61 2.5% 冰 箱 591 23.3% 43.2% 413 16.6% 合计 2,540 100.0% 2.4% 2482 100.0% 资料来源：公司公告，中国银河证券研究部 表4：毛利率分产品（单位：%） 分产品 毛利率(2014H1) 毛利率(2013H1) 毛利率同比 洗衣机 31.8% 38.1% -6.3% 微波炉 16.8% 17.9% -1.0% 电 机 38.5% 38.9% -0.4% 冰 箱 25.7% 23.8% 1.9% 合计 30.2% 34.8% -4.6% 资料来源：公司公告，中国银河证券研究部 表5：收入分地区（单位：百万，%） 分地区 营业收入(2014H1) 收入占比构成 营业收入同比 营业收入(2013H1) 收入占比构成 国内 2223 87.5% 1.1% 2198 88.6% 国外 317 12.5% 11.8% 283 11.4% 合计 2540 100.0% 2.4% 2482 100.0% 资料来源：公司公告，中国银河证券研究部 表6：毛利率分地区（单位： %） 分地区 毛利率(2014H1) 毛利率(2013H1) 毛利率同比 国内 31.6% 36.4% -4.8% 国外 20.4% 22.5% -2.1% 合计 30.2% 34.8% -4.6% 资料来源：公司公告，中国银河证券研究部 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 4 4 [table_page] 公司点评/白色家电行业 表7：主营业务收入分季度（单位：亿元，%） 百万元 Q1 Q2 Q3 Q4 TOTAL 2014年 营业收入 1413 1166 占全年比例 同比增长率 11.3% -8.1% 2013年 营业收入 1,270 1,269 1,494 1,293 5,325 占全年比例 23.8% 23.8% 28.1% 24.3% 100.0% 同比增长率 21.2% 84.1% 29.8% 14.6% 32.6% 2012年 营业收入 1,047 689 1,151 1,128 4,016 占全年比例 26.1% 17.2% 28.7% 28.1% 100.0% 同比增长率 1.2% -9.7% 16.3% 2.2% 3.2% 2011年 营业收入 1,035 764 990 1,104 3,892 占全年比例 26.6% 19.6% 25.4% 28.4% 100.0% 同比增长率 35.3% 18.3% 40.2% 18.2% 27.6% 资料来源：公司公告，中国银河证券研究部 表8：利润分季度（单位：百万，%） 百万元 Q1 Q2 Q3 Q4 TOTAL 2014年 普通股利润 122 75 对应EPS 0.23 0.14 占全年比例 同比增长率 13.3% -13.9% -100.0% -100.0% -100.0% 2013年 普通股利润 108 87 128 40 363 对应EPS 0.20 0.16 0.24 0.07 0.68 占全年比例 29.7% 23.9% 35.4% 11.0% 100.0% 同比增长率 17.4% 27.5% 31.4% -13.5% 19.5% 2012年