明年新车竞争力较强 投资进入收获期
1公司报告跟踪报告日期：2014.08.28目标价：HK$40.0现价：HK$31.87预计升幅：25.5%股本数据总股本(亿股)：8.63总市值(亿元)：27552周高/低（HK$）：32.50/20.51每股净值(元)：10.6所属行业：汽车行业主要股东江铃控股（41.0%）福特汽车（32.0%）52周行情图(Vs恒生中国指数)相关报告江铃B首发报告—20120220江铃B更新报告—20120426江铃B更新报告—20120719江铃B更新报告—20121030江铃B更新报告—20130228江铃B更新报告—20131223江铃B更新报告--20140429国元证券(香港)研究部分析师：李明电话：(852)37696888(86)755-21516067电邮：liming@gyzq.com.hk跟踪报告江铃B(200550.SZ)评级：强烈推荐明年新车竞争力较强投资进入收获期2014-8-28星期四投资要点:上半年业绩提升，销量大幅增长：2014年上半年，公司实现营业收入122.8亿元，同比增长27.0%；实现归属于母公司净利润11.6亿元，同比增长24.2%；每股收益为1.35元。截至6月份，公司累计销量增长近21%至13.3万台。分车型来看，JMC轻卡系列累计销量达48353辆，同比增长27.1%；SUV销量为15369辆，同比增长214.7%，实现重大突破；JMC皮卡和福特全顺系同比微幅增加，分别为35511辆和33671辆；重型卡车34台，同比下降88.8%。受益于国IV标准的实施，轻卡优势有望持续：自14年5月以来国IV排放标准执行力度不断加大,各地黄标车淘汰量较高,导致轻卡高端化、环保化趋势日益明显。江铃JMC轻卡保持高端路线，是市场上少有的符合国IV标准的产品，今年开始市场份额不断提高。2014上半年轻卡市场占有率9.5%，比去年同期上升了2.2个百分点。预计今年有望突破10万辆销量。项目逐渐进入收获期，看好新产品带来的增长空间：公司近几年在产能方面的投入逐渐进入尾声，小蓝基地将于今年下半年完成搬迁工作，用于生产皮卡、SUV、轻客等产品。虽然上半年三费增长较高，但相信随着公司新增项目的逐渐投产和产品结构的调整，费用占比将会逐渐回落。从新产品来看，福特7座中大型SUVEverest将于2015年实现国产，标志着公司正式成为福特在中国的另一乘用车平台。目前国内类似的SUV产品较少，定价较高，不能很好地满足日益成长的SUV市场需求。上半年SUV同比增长巨大，预期新产品将为公司带来新的增长点。维持强烈推荐评级，目标价40.0港元：我们预测公司2014-2016年EPS将分别为2.31元、3.22元及4.14元。考虑到公司的股东背景、稳定的过往业绩和较高的分红率，我们提升公司目标价至40.0港元，相当于2015年9.9倍PE，较现价有25.5%的上升空间，维持强烈推荐评级。百万元2012A2013A2014E2015E2016E营业额17,47520,89024,83631,86936,567同比增长（%）0.1%0.1%19.5%18.9%28.3%毛利率25.0%25.7%25.7%25.7%26.0%净利润1,5181,6981,9922,7823,585同比增长（%）-18.9%11.9%17.3%39.7%28.9%每股盈利1.761.972.313.224.14PE14.513.011.07.96.2每股股息0.700.790.931.301.68 2公司报告估值及目标价表1、行业相关公司估值及评级资料来源：国元证券（香港），Bloomberg估值及目标价我们预测公司2014-2016年EPS将分别为2.31元、3.22元及4.14元。考虑到公司的股东背景、稳定的过往业绩和较高的分红率，我们提升公司目标价至40.0港元，相当于2015年9.9倍PE，较现价有25.5%的上升空间，维持强烈推荐评级。市值货币股价评级PBEPSPE（亿）2013A2014E2015E2013A2014E2015E长城汽车H334HKD32.30强烈推荐2.82.703.003.699.68.67.0长城汽车A641CNY31.93强烈推荐3.52.703.003.6911.810.68.7吉利汽车268HKD3.05推荐1.30.320.270.317.69.07.9华晨中国706HKD14.04-3.50.670.961.1016.811.710.2广汽集团A313CNY7.97-1.40.410.640.8719.412.59.2广汽集团H181HKD8.16-1.20.410.640.8715.910.27.5中国重汽A58CNY13.81-1.20.911.121.2515.212.311.0中国重汽H116HKD4.19-0.40.100.180.2333.518.614.6长安汽车A602CNY12.91强烈推荐2.90.751.381.8017.29.47.2长安B765HKD16.41强烈推荐3.60.751.381.8017.59.57.3江铃汽车A268CNY31.09强烈推荐2.91.972.313.2215.813.59.7江铃B275HKD31.87强烈推荐2.41.972.313.2212.911.07.9平均16.111.49.0 3公司报告损益表(人民币百万元,财务年度截至12月底)财务分析2012A2013A2014E2015E2016E2012A2013A2014E2015E2016E收入1747520890248363186936567毛利率(%)25.0%25.7%25.7%25.7%26.0%毛利43675367638381909507净利率(%)8.7%8.1%8.0%8.7%9.8%销售费用-1117-1443-1689-2056-2285SG&A/收入(%)13.5%15.0%14.6%13.7%13.1%行政费用-1237-1700-1937-2295-2487股息支付率(%)39.8%40.2%40.5%40.5%40.5%营业税费-507-614-730-937-1075库存周转33.341.141.141.141.2财务收入（费用)205197298382549应付账款天数92.3111.0109.5119.1134.1经营利润17181753226632214138应收账款天数22.124.825.325.826.2营业外净收入178174191210231ROA12.2%11.5%11.5%13.9%15.4%税前盈利18961927245734314369ROE19.7%19.7%20.9%27.1%32.4%所得税-355-210-442-618-743净负债/股本0.10.10.10.10.2净利润15181698199227823585收入/总资产1.31.31.41.51.5总收入(%)0.1%19.5%18.9%28.3%14.7%总资产/股本1.61.81.92.12.4每股收益(%)-18.9%11.9%17.3%39.5%28.7%盈利对利息倍数9.710.111.915.317.9资产负债表现金流量表2012A2013A2014E2015E2016E2012A2013A2014E2015E2016E现金及银行存款5560648078431000912545经营活动流入现金流2041523968284733648441846贸易及其它应收款10561417171922502629经营活动流出现金流-18149-20822-24662-31647-36204存货11951746207626643056支付各项税费-2014-1819-2162-2774-3183流动资产840510285121521554818917经营活动现金流净额22663147381048375642固定资产23024288428842884288资本开支-1394-1066-1173-1290-1419无形资产283624624624624投资流入现金流367262228251276其他资产21221286121611521093投资流出现金流-1682-1433-1539-1656-1785总资产1311116483182812161224921投资性现金流净额-1315-1171-1311-1406-1510应付账款33154721553877259945负债变化0-424-424-424-424流动负债4713703082991112514079股本变化00000长期银行贷款65555已付股息-775-629-710-839-1171其他负债203272299329362其他融资活动-2-2-2-2-2总负债4922730786041145914446融资性现金流-777-1055-1136-1265-1597股东权益8189917796771015310475现金变化175920136321662536每股账面值（元）911111212期初持有现金538555606480784310009营运资金36913256385344234838期末持有现金5560648078431000912545 4公司报告投资评级定义和免责条款投资评级：强烈推荐预期股价在未来12个月上升20%以上推荐预期股价在未来12个月上升5%~20%中性预期股价在未来12个月上升或下跌5%以内卖出预期股价在未来12个月下跌5%~20%强烈卖出预期股价在未来12个月下跌20%以上免责申明：此刊物只供阁下参考，在任何地区或任何情况下皆不可作为或被视为证券出售要约或证券、期货及其它投资产品买卖的邀请。此刊物所提及的证券、期货及其它投资产品可能在某些地区不能买入、出售或交易。此刊物所载的资料由国元证券(香港)有限公司及/或国元期货(香港)有限公司(下称〝国元(香港)〞)编写，所载资料的来源皆被国元(香港)认为可靠及准确。此刊物所载的见解、分析、预测、推断和预期都是以这些可靠数据为基础，只是表达观点，国元(香港)或任何个人对其准确性或完整性不作任何担保。此刊物所载的资料(除另有说明)、意见及推测反映国元(香港)于最初发此刊物日期当日的判断，可随时更改。国元(香港)、其母公司、其附属公司及/或其关连公司对投资者因使用此刊物的材料而招致直接或间接的损失概不负任何责任。负责撰写分析之分析员(一人或多人)就本刊物确认：分析报告内所提出的一切意见准确地反映了分析员本人对报告所涉及的任何证券或发行人的个人意见；及分析员过去、现在及将来所收取之报酬之任何部份与其在本刊物内发表的具体建议及意见没有直接或间接的关连。此刊物内所提及的任何投资皆可能涉及相当大的风险，若干投资可能不易变卖，而且也不适合所有的投资者。此刊物中所提及的投资的价值或从中获得的收入可能会受汇率及其它因素影响而波动。过去的表现不能代表未来的业绩。此刊物并没有把任何人的投资目标、财务状况或特殊需求一并考虑。投资者入市买卖前不应单靠此刊物而作出投资决定，投资者务请运用个人独立思考能力，慎密从事。投资者在进行任何以此刊物的建议为依据的投资行动之前，应先咨询专业意见。国元(香港)、其母公司、其附属公司及/或其关连公司以及它们的高级职员、董事、员工(包括参与准备或发行此刊物的人)可能随时与此刊物所提到的任何公司建立或保持顾问、投资银行、或证券服务关系；及已经向此刊物所提到的公司提供了大量的建议或投资服务。国元(香港)、其母公司、其附属公司及/或其关连公司的一位或多位董事、高级职员及/或员工可能担任此刊物所提到的证券发行公司的董事。此刊物对于收件人来说属机密文件。此刊物绝无让居住在法律或政策不允许该报告流通或发行的地方的人阅读之意图。未经国元(香港)事先授权，任何人不得因任何目的复制、发出或发表此刊物。国元(香港)保留一切追究权利。规范性披露分析员的过去、现在及将来所收取之报酬之任何部份与其在此报告内发表具体建议及意见没有直接关联。国元证券(香港)有限公司
