债权人日中国/ 房地产世茂属性降低其他司法管辖区ü已更改目标价钱港币19.60关港币17.26上/下+13.6%先验TP港币19.60更改在TP不变三月销量强劲3月份的销售额环比增长122％，至60.2亿元人民币3月份的合约销售额为60.2亿元人民币，按月上升122％，按年下跌5％。销量为44.7万平方米，环比增长83％，同比下降8％，均价为每平方米人民币12,897元，同比增长21％，同比增长3％。2014年销售目标为人民币80b元，已实现15％前三个月的合同销售总额为118亿元人民币，同比下降14％，这意味着世茂证券目前已实现800亿元人民币销售目标的15％。前三个月的销售量为96.3万平方米，同比下降14％，隐含的均价为人民币12,245元/平方米，同比持平。进入2014年第二季度，我们预计销售势头将保持强劲，可售资源为280亿人民币（2014年第一季度为12人民币）。我们认为应该可以实现60％的销售率我们认为可以实现60％的销售率（基于1,350亿元人民币的目标），因为去年的实际销售率为68％，而77％以上的可售资源是小型或升级单位（<140平方米）。尽管利润率相对较低，但我们预计2014年总库存（100万平方米）的50％将被清算，并实现现金流收支平衡。维持买入评级；目标价19.60港元具有14％的上涨空间我们重申买入评级，基于每股资产净值的目标价不变，为港币19元。60，意味着上涨空间为14％。 从长远来看，我们认为销售同比增长20-30％是可持续的。 世茂的资产净值折让为29％，交易价为5。8倍2014E P / E。关键库存数据世茂的每月合同销售额与平均售价（人民币m）每月销售额（LHS）ASP（RHS）8,000（人民币/平方米）叶12月（人民币m）2013A 2014E 2015E 2016E收入41,503 51,351 63,115 72,975建议 净利润7,319 8,203 10,409 12,164经常性每股收益（人民币元）2。11 2。37 3。00 3。51事先记录 每股收益（人民币）2。11 2。37 3。00 3。51g 在EPS est中。 （％）0。0 0。0 0。2 0。0每股收益增长（％）66。9 12。1 26。9 16。9经常性市盈率（x）6。5 5。8 4。6 3。9股息收益率（％）4。6 5。1 6。5 7。6EV / EBITDA（x）6。5 5。8 4。7 4。1个单价（x）0。9 0。8 0。7 0。6净债务/权益（％）57。4 47。2 41。5 45。3净资产收益率（％）15。8 14。9 16。7 17。1个Apr-13 Jul-13 Oct-13 Jan-14 Apr-14（HKD）世茂房地产对MSCI中国的贡献（％）股价表现1个月3个月12个月绝对（％）27。9（3。0）11。6相对国家（％）18。7（6。0）10。4下一个结果2014年8月交易上限（百万美元）7,713平均每日营业额3m（百万美元）22。0自由流通量（％）34大股东许荣茂（56％）12m高/低（HKD）20。20/13。323m历史性卷。 （％）46。1个ADR代码-ADR收盘价（美元）-已发行股份（百万）3,4651月11日11年7月1月12日12月7日13年1月13年7月1月14日资料来源：彭博社共识；法国巴黎银行（BNP Paribas）预估资料来源：世茂房地产李伟烈 疲倦。lee @ asia。班帕里巴斯。com张国荣 罗尼。张@亚洲。班帕里巴斯。com。我们的研究可在Thomson One，Bloomberg，TheMarkets.com，Factset和http://eqresearch.bnpparibas.com/index上获得。请与您的销售人员联系以获取授权。请参阅背面的重要通知。由非美国经纪人准备：BNP PARIBAS SECURITIES（ASIA）LTD此材料已获美国分销。可以在第5页的附录中找到分析人员认证和重要披露法国巴黎银行813港币6,0004,0002,000我们与共识有何不同市场收益目标价 （％）(11.4)正312014年每股收益（％）(21.0)中性22015年每股收益（％）(18.0)负0 李伟烈20,00015,00010,0005,0000房地产开发，占92.8％主要主管年龄以来标题许荣茂先生0主席许世潭先生副主席利息保障（x）+852 2825 1105徐有农先生+852 2825 1812邓菲女士副总统廖鲁江先生 页法国巴黎银行2014年4月14日投资论文该股的资产净值折让为29％，2014年预期市盈率为5.8倍，鉴于其强劲的利润率和2014年的销售前景，我们认为这并不昂贵。除先发制人的风险管理外，我们喜欢世茂证券，因为其可持续发展未来几年的销售将保持长期20-30％的同比增长。我们维持买入评级，目标价为19.60港元，意味着有14％的上涨空间。催化剂优于公司2014年800亿元的目标的销售业绩。投资物业的租金调升好于预期。通话风险主要的下行风险是在中国的硬着陆，这会对公司的合同销售产生负面影响。交货时间表的延迟可能会对公司的收益产生不利影响。公司背景主要假设2014年2015年世茂房地产开发大型综合房地产项目。本集团致力于发展住宅，酒店，办公室和商业物业。21311921171115113(9)主要活动（2013年收入）中国居民住宅价格（％）0-5 0-5折现率（％）12 12资料来源：法国巴黎银行估计收益敏感性酒店经营属性基本情况最坏的情况下从即日起至2014年的中国住宅ppty价格变化（每年每年变化％）每股净资产值（港元）– 2014年末公允价值（港元）物业管理，1.4％投资，3.2％ 所有研究报告均通过我们的内部客户网站发布并同时提供给所有客户。有关特定股票的所有可用研究，请联系相关的法国巴黎银行研究团队或本报告的作者。降低利息保障（x）2债务人天债权人日813港币李伟烈 页法国巴黎银行2014年4月14日截至12月止的年度损益（人民币百万元）2012A2013A2014年收入销售成本折旧毛利折旧其他营业收入营运成本营业EBITDA利润率（％）折旧商誉摊销营业息税前利润税2.6%税后利润少数群体利益优先股其他项目报告净利润非经常性项目和商誉（净额）经常性净利润622004每股（人民币）经常性每股收益*362008报告的每股收益DPS512010经常性每股收益（％）收入（％）542011经常性每股收益（％）营业息税前利润（％）422013经常性每股收益（％）报告每股收益（％）412013经营业绩营业EBITDA利润率（％）营业息税前利润率（％）净利润率（％）2015年不适用净融资成本合伙人经常性非营业收入0-5(20)非经常性项目24.5012.21除税前溢利19.609.77 所有研究报告均通过我们的内部客户网站发布并同时提供给所有客户。有关特定股票的所有可用研究，请联系相关的法国巴黎银行研究团队或本报告的作者。降低利息保障（x）3债务人天债权人日营运资本回报率（％）利益不适用不适用不适用不适用2012A28,65241,50351,35163,11572,9752013A(19,046)(26,862)(33,347)(41,114)(47,356)2014年9,60614,64118,00422,00125,6182015年9292530002016年(2,349)(3,108)(3,728)(4,426)(4,901)物业发展8,18611,78514,27517,57520,718净债务/权益（％）(514)(481)(490)(500)(510)酒店营运00000物业投资7,67311,30513,78517,07520,208资料来源：世茂房地产；法国巴黎银行（BNP Paribas）预估(22)(121)(75)(40)(37)财务报表1528448119131,496世茂房地产00000现金流量（人民币百万元）2,3631,0310002012A10,16513,05914,52117,94921,6672013A(3,581)(4,834)(5,879)(7,254)(9,030)2014年6,5858,2258,64110,69512,637在过去的一年中，它管理或共同管理了该公司的公开发行，并为此收取了费用。(820)(385)(438)(285)(473)2016年00000经常性净利润00000折旧5,7657,8408,20310,40912,164员工与少数民族(1,378)(521)000强度4,3877,3198,20310,40912,164它希望在未来3个月内从目标公司那里获得或打算就其投资银行服务寻求赔偿。营运资金变动1.262.112.373.003.51资本支出-维护1.662.262.373.003.51资本支出-新投资0.450.630.710.901.05权益自由现金流净收购与处置10.144.823.722.915.6已付股息(7.4)44.021.123.117.9非经常性现金流量(9.6)47.321.923.918.3净现金流量(1.4)66.912.126.916.9股权融资2.536.14.626.916.9债务融资现金变动33.535.335.134.935.1每股（人民币）28.628.427.827.828.4每股经常性现金流量26.827.226.827.127.7FCF至每股权益15.317.616.016.516.7资产负债表（人民币百万元）35.237.040.540.441.72012A35.330.030.030.030.02013A353.8100.1195.6453.7588.32014年1,305.41,169.01,223.61,194.81,243.02015年70.878.5140.8165.0127.72016年303.1239.9283.5304.9314.7营运资金资产10.413.414.316.517.0营运资金负债8.210.811.112.713.6净营运资金11.615.814.916.717.1有形固定资产4.14.84.24.54.7营运投资资本善意利益不适用不适用不适用不适用短期债务26,60739,50347,63458,03171,896长期债务 *5394657158701,078净债务9999791,3422,0630递延税5075561,6602,1510投资评级和/或目标价格的变化历史 所有研究报告均通过我们的内部客户网站发布并同时提供给所有客户。有关特定股票的所有可用研究，请联系相关的法国巴黎银行研究团队或本报告的作者。降低利息保障（x）4债务人天债权人日权益总额所有研究报告均通过我们的内部客户网站发布并同时提供给所有客户。有关特定股票的所有可用研究，请联系相关的法国巴黎银行研究团队或本报告的作者。投入资金利益不适用不适用不适用不适用强度4,3877,3198,20310,40912,164净债务/权益（％）514481490500510净债务/总资产（％）1528448119131,496流动比率（x）2,8196,7456,0727,1668,553CF利息保障（x）7,87215,38915,57618,98822,724估价(7,228)7,1558,0546,3923,2122012A(1,153)(1,052)(1,054)(1,086)(1,064)2013A(330)00002014年(838)21,49222,57724,29424,8712015年(577)(232)(160)(209)(209)2016年(508)(1,549)(2,196)(2,461)(3,123)经常性市盈率（x）*3,309886(509)(611)(734)目标市盈率（x）*1,38620,59719,71221,01320,806报告的市盈率（x）1,357(805)(96