中国银行2014年3月数据：M2增长放缓

行业研究|香港2014年4月16日中国银行业务超重（不变）2014年3月数据：M2增长放缓M2增长放缓可能会减轻中国人民银行的流动性撤出。转向高收益贷款应有助于2014年1季度NIM。信托贷款的潜在放缓。保持超重。什么是新的M2增速低于中国人民银行的目标（13％）。2014年3月，M2同比增速暴跌至12.1％（2014年2月同比增13.3％）。我们认为这是由于：（i）中国外汇储备的同比增长放缓（2014年1季度为129亿美元，2013年4季度为159亿美元）； （ii）中国人民银行从银行系统提取的流动资金净额（2014年第一季度为274人民币）； （iii）预期人民币将贬值（2014年1季度美元/人民币12个月NDF汇率为6.172，13年4季度为6.146）。因此，人民币存款的增长从13年1季度的6.1人民币降至14季度的4.7人民币。为避免银行系统的流动性紧缩，我们预计中国人民银行在2014年第二季度的流动性回撤可能会放缓。转向高收益贷款。2014年1季度人民币贷款增长保持稳定（2013年1季度环比增长3人民币元，2013年1季度环比增长2人民币2.76元）。银行增加了对高收益长期公司贷款（主要是项目融资； 2014年第1季度环比+ CNY1.1t）的敞口。 2014年3月，人民币贷存比下降至68.7％（2014年2月为70％）。我们预计2014年1季度H股银行的净息差进一步反弹。信托贷款温和增长。2014年第一季度总融资总额降至人民币5.6吨（2013年第一季度为6.2人民币），这主要是受信托贷款增长放缓和银行承兑汇票的推动。银监会限制信托公司发行非特定类型的信托产品。这将在短期内遏制信托贷款的增长。随着银监会可能发布第9号文件（减值费用和较高的影子银行资产风险权重），我们预计2014年H股银行将放缓影子银行资产的增长。我们的看法是什么维持超重。根据我们对不良贷款和拨备的保守假设，我们预计2013-2016年H股银行的每股收益复合增长率为5-16％。股息派发在2014-2016年应该是可持续的。 分析师陈启宗（852）2268-0645中国银行财务摘要（截至2014年4月15日的股价）银行名称BB码评分SP（港元）TP（港元）上升空间(%)净利润（元）2013 2014F 2015F2013市盈率（x）2014F2015F2013市净率（x）2014F2015F2013净资产收益率（％）2014F 2015F2013产量 （％）2014F 2015F美国广播公司1288 HK购买3.304.4534.8166,315179,400208,4055.24.84.11.00.90.820.919.920.36.77.38.5中银3988 HK购买3.464.1519.9156,911158,576182,4484.94.94.20.80.80.717.916.316.87.17.18.2交行3328港币卖5.004.40(12.0)62,29553,34461,4714.85.64.80.70.70.615.612.212.86.55.46.2中国银行1963 HK购买5.035.9017.32,3292,0322,5924.75.44.20.80.70.621.414.316.25.64.75.9建行939港币购买5.416.7023.8214,657228,634247,8715.04.74.41.00.90.821.420.119.16.97.48.0招商银行3968 HK保持13.8815.9014.651,74355,91067,4534.85.04.21.10.90.822.219.620.65.66.07.3CMSB1988香港卖7.986.05(24.2)42,27843,63452,8714.34.64.10.90.90.823.420.120.31.62.02.4中国国家银行998港币保持4.633.95(14.7)39,17535,09740,2764.44.94.30.80.70.618.514.815.26.86.17.0CQRB3618 HK购买3.414.6034.95,9915,9847,3134.24.23.50.70.60.617.615.617.07.17.18.6高速USB3698 HK购买3.503.9011.44,9265,2056,2956.35.94.91.00.90.818.915.617.05.65.97.1中国工商银行1398 HK购买4.795.004.4262,649257,633285,8065.15.24.71.10.90.821.919.018.66.86.77.4资料来源：公司数据，马来亚银行金英请参阅第5页上的重要披露和分析认证 中国银行2014年4月16日2图1：银行业的季度贷款增长和贷款结构环比增长（CNYb）1Q122012年第二季度2012年第三季度2012年第4季度13年1季度13年2季度2013年第3季度13年4季度2014年1季度短期个人256346356226386449427191301贷款长期个人249282443370597649572449629贷款短期公司贷款1,0017216011,007773481706783933长期企业6204553441488375117272551,120贷款账单财务25850767(300)109176(269)(100)(76)其他贷款7084563166593734107贷款总额增长2,4602,3951,8671,4822,7552,3252,2001,6133,014抵押203151338302504500420140不适用属性发展贷款1308748261896017090不适用小额信贷449490420290200470575385不适用个人消费贷款241343516470590730680590不适用工业贷款17050300120201200不适用（中到长术语）服务业贷款280310240160640370530210不适用（中到长术语）资料来源：马来亚银行金英图2：中国的贸易差额，外汇储备的变化*和美元/人民币NDF汇率贸易差额（RHS）图3：人民币存款变化，中国人民银行流动性管理和SHIBOR每月人民币存款变化（LHS） 外汇储备变动（RHS）美元人民币 中国人民银行流动性管理（LHS）%6.46.36.26.16.0USDRMB 12个月NDF（LHS）120100806040200(20)(40)5,0004,0003,0002,0001,000- (1,000)(2,000)SHIBOR（<1M）（RHS）87654321- * 2014年第1季度外汇储备和贸易余额的变化是指月平均数来源：中国人民银行，国家统计局，马来亚银行金英资料来源：中国人民银行，马来亚银行金英图4：社会融资总额的关键项目图5：M2的增长和中国外汇储备的变化*人民币3,6002,6001,600600(400)人民币贷款委托贷款信托贷款未折现的银行承兑汇票1Q13 2Q13 3Q13 4Q13 1Q14外汇储备变动（LHS）美元M2同比增长（RHS）120100806040200-20-40% 17.016.015.014.013.012.011.010.0 资料来源：中国人民银行，马来亚银行金英* 2014年第一季度的M2增长和外汇储备变化是指月平均值资料来源：中国人民银行，马来亚银行金英13年3月13年4月13年5月13年6月13年7月13年8月13年9月13年10月13年11月13年12月2014年1季度13年3月3月134月13五月136月137月138月13九月13十月13十一月13十二月13一月142月143月1413年4月13年5月13年6月13年7月13年8月13年9月13年10月13年11月13年12月2014年1季度 中国银行2014年4月16日3图6：新增人民币贷款和M2同比增长图7：新增人民币贷款和存款人民币 环比人民币贷款增长（LHS）M2同比增长（RHS）140012001000800600400%人民币人民币按揭贷款增长人民币按揭存款增长175,000164,000153,000142,000131,00012011-1,00010-2,000 资料来源：中国人民银行，马来亚银行金英资料来源：中国人民银行，马来亚银行金英图8：H股银行主要财务数据美国广播公司中银交行中国银行建行招商银行CMSB中国国家银行CQRB高速USB中国工商银行拨备前利润（CNYm）2013267,164235,19598,2773,592322,95578,55570,14064,3789,1086,786374,7612014年306,427267,590107,2834,369368,04692,57885,47771,20010,7618,323412,0682015年343,391301,064116,3284,926395,938107,91299,76978,04712,4379,918446,709同比变化201310.313.99.530.310.820.717.217.620.211.210.32014F 14.713.89.221.614.017.921.910.618.222.710.02015F 12.112.58.412.87.616.616.79.615.619.28.4净利润（元）2013166,315156,91162,2952,329214,65751,74342,27839,1755,9914,926262,6492014F 179,400158,57653,3442,032228,63455,91043,63435,0975,9845,205257,6332015年208,405182,44861,4712,592247,87167,45352,87140,2767,3136,295285,806同比变化201314.612.46.721.011.114.312.626.211.714.410.12014F 7.91.1(14.4)(12.7)6.58.13.2(10.4)(0.1)5.7(1.9)2015F 16.215.115.227.58.420.621.214.822.220.910.9每股收益（元）20130.510.560.840.860.862.301.490.840.640.450.752014F 0.550.570.720.750.912.221.380.750.640.470.732015年0.640.650.830.960.992.671.550.860.790.570.81同比变化201314.612.36.7(9.6)11.19.712.626.211.7(15.4)9.62014F 7.91.1(14.4)(12.7)6.5(3.7)(7.6)(10.4)(0.1)5.7(1.9)2015F 16.215.115.227.58.420.612.814.822.220.910.9DPS（人民币）20130.180.200.260.220.300.620.100.250.190.160.262014F 0.190.200.220.190.320.670.130.230.190.160.262015F 0.220.230.250.240.350.810.160.260.240.200.28同比变化201313.112.08.3348.011.9(1.6)(66.7)68.013.756.09.52014年9.21.1(17.1)(16.2)6.78.128.2(10.7)(0.1)5.7(1.9)2015F 16.215.115.227.58.420.621.214.822.220.910.9贷款增长（％）201312.310.810.818.114.315.413.716.718.319.312.72014F 10.8