年报点评：主业经营稳中趋好，新兴能源趋向复苏

请务必阅读正文后的免责声明部分 1 增持（维持） 2014年4月8日 证券研究报告·公司研究·军工 中航重机（600765）年报点评 主业经营稳中趋好，新兴能源趋向复苏 事件： 西南证券研究发展中心 分析师：许维鸿 执业证号：S1250512050001 电话：023-67996367 邮箱：xw h@sw sc.com.cn 研究助理：李欣 电话：010-57631227 邮箱：lix@sw sc.com.cn 相对指数表现 数据来源：西南证券 基础数据 总股本(亿股) 7.78 流通A股(亿股) 7.78 52周内股价区间(元) 10.91-19.68 总市值(亿元) 98.65 总资产(亿元) 121.29 每股净资产(元) 4.25 相关研究 1. 中航重机（600765）：主营业务起稳回升，布局战略新型业务 (2013-12-20)  2013年公司实现营业收入638,586万元，同比增长18.87%，实现经营性利润23,290万元，同比增长83.76%，归属于上市公司股东的净利润15331万元，同比下降28.18%。按最新股本摊薄EPS 0.20元。 点评：  主营业务规模持续上升，经营情况呈现了稳中趋好：2013 年，在中国经济增速持续放缓的宏观环境下，公司一方面重新明确了三大主业的战略定位；另一方面规范公司治理，既指明方向，又夯实内功，以实现公司“稳中向好”的发展态势。总体上来看，三大主业经营情况呈现了稳中趋好的态势：锻铸业务稳步发展，液压业务蓄力微增，新能源业务在经历调整期后趋向复苏。报告期内，公司实现营业收入638,586万元，同比增长18.87%，其中锻铸业务收入471,250万元，同比增长27.35%，业务占比 74%。公司实现利润总额19,207万元，同比下降50.46%，主要是因为控股子公司在前一报告期转让了股权资产取得非经常性收益。因此报告期内公司实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润12,958.70万元，同比增加13,488.68万元。  新兴能源趋向复苏，大力培育新产业：2013年随着并网消纳条件好转、过剩容量的消化，以及国家对可再生能源利用的重视度不断提高，2013年成为了风电行业景气的转折点。预计2013-2015年国内每年新增装机分别为15、18、20GW，增速保持在10-20%之间。根据国家《可再生能源发展“十二五”规划》，到2015年，累计并网运行风电装机容量达到1亿千瓦，其中海上风电装机达到500万千瓦,近期市场需求仍然稳定存在。2020 年我国的风电装机容量目标为2亿千瓦，2016-2020年期间每年装机量约2000万千瓦，未来市场预期看好。3D 打印产业2011 年产值达到 17 亿美元，年增长 29%，据英国增材制造协会预测，预计 2015 年将达到 350 亿美元。目前天地激光公司通过了质量体系审核认证检查，获得北京市军工保密资格认证委认证批复，一期生产线的设备进入调试阶段。  盈利预测及评级：预计公司2014-2015年EPS分别为0.26元、0.36元，对应2014年动态PE 49.19倍；维持“增持”评级。  风险提示：政策性风险，对外贸易汇率风险 指标/年度 2012 2013 2014E 2015E 营业收入（百万元） 5372.02 6385.86 7042.38 7928.16 增长率 -2.07 18.87 10.28 12.58 归属母公司净利润（百万元） 213.45 153.31 200.57 279.90 增长率 46.06 -28.18 30.83 39.56 每股收益EPS（元） 0.27 0.20 0.26 0.36 PE 46.22 64.35 49.19 35.24 数据来源：西南证券 -40%-20%0%20%40%60%13/0413/0513/0613/0713/0813/0913/1013/1113/1214/0114/0214/03沪深300中航重机航天军工 中航重机（600765）年报点评 请务必阅读正文后的免责声明部分 2 附录：财务预测表（单位：百万元） 资产负债表 2012 2013 2014E 2015E 利润表 2012 2013 2014E 2015E 流动资产 7140.17 7516.48 7403.20 8081.80 营业收入 5372.02 6385.86 7042.38 7928.16 现金 1756.09 1286.38 2355.56 2674.80 营业成本 4307.90 5236.54 5452.37 6141.44 应收账款 2999.80 3148.56 2392.32 2558.56 营业税金及附加 14.07 15.62 16.88 18.62 其它应收款 240.06 153.34 160.65 171.82 营业费用 136.31 114.40 123.63 132.22 预付账款 557.15 552.77 598.67 736.60 管理费用 586.25 579.38 626.17 669.68 存货 1801.86 2194.16 1941.90 2077.95 财务费用 200.76 207.01 572.52 611.73 其他 15.75 176.89 0.00 0.00 资产减值损失 102.98 30.73 33.89 38.16 非流动资产 3584.67 4577.39 4702.95 4810.44 公允价值变动收益 0.00 0.00 0.00 0.00 长期投资 159.27 161.69 161.69 161.69 投资净收益 328.26 -44.46 0.00 0.00 固定资产 3380.82 4367.90 4493.79 4600.69 营业利润 352.02 157.71 216.92 316.31 资产总计 10760.40 12128.57 12106.15 12892.24 营业外收入 39.18 39.86 39.86 39.86 流动负债 4670.64 5400.66 5326.71 5962.85 营业外支出 3.51 5.50 5.50 5.50 短期借款 1624.89 1698.80 2038.56 2446.27 利润总额 387.68 192.07 251.28 350.67 应付帐款 2411.14 2750.15 2230.73 2387.01 所得税 142.44 54.24 70.96 99.02 其他 净利润 245.24 137.83 180.32 251.65 非流动负债 1982.04 2456.80 2266.37 2080.13 少数股东损益 31.79 -15.47 -20.24 -28.25 长期借款 1562.35 1922.29 1676.91 1416.53 归属母公司净利润 213.45 153.31 200.57 279.90 其他 现金流量表 2012 2013 2014E 2015E 负债合计 6652.68 7857.46 7593.08 8042.98 经营性现金净流量 -678.10 486.42 1460.54 830.73 少数股东权益 892.95 917.36 909.78 895.59 投资性现金净流量 -664.42 -1279.67 -136.23 -136.23 归属于母公司股东权益 3214.76 3353.75 3428.82 3569.45 筹资性现金净流量 3187.24 3621.09 3715.47 3862.80 负债和股东权益 10760.40 12128.56 12106.15 12892.24 现金流量净额 30.54 -470.85 1069.18 319.24 数据来源：西南证券 中航重机（600765）年报点评 请务必阅读正文后的免责声明部分 独立性与免责声明 本报告主要作者具有证券分析师资格，报告所采用的数据均来自合法、合规渠道，分析逻辑基于分析师的职业理解，通过合理判断得出结论，研究过程及结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 本报告中的信息均来源于已公开的资料，我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。在任何情况下，报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或询价。我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。我公司或关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行或财务顾问服务。本报告版权归西南证券所有，仅限内部使用，未经书面许可，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。 西南证券投资评级说明 公司评级 买入：未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅在20%以上 增持：未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于10%与20%之间 中性：未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-10%与10%之间 回避：未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅在-10%以下 行业评级 强于大市：未来6个月内，行业整体回报高于沪深300指数5%以上 跟随大市：未来6个月内，行业整体回报介于沪深300指数-5%与5%之间 弱于大市：未来6个月内，行业整体回报低于沪深300指数-5%以下 西南证券研究发展中心 重庆 北京 地址：重庆市江北区桥北苑8号西南证券大厦3楼 地址：北京市西城区金融大街35号国际企业大厦B座16层 邮编：400023 邮编：100033 电话：（023）63725713 电话：（010）57631234 网站：www.swsc.com.cn 邮箱：research@swsc.com.cn