和记黄埔：良好的业务前景；估值仍具吸引力

和记黄埔（13.HK）良好的业务前景；估值仍具吸引力彭博社│ 路透社│POEMS 13.HK│13.香港│13.香港行业：企业集团辉立证券（香港）有限公司菲利普证券研究2014年4月11日评级：累积，CP：107.5港元，目标：119港元公司简介和记黄埔是香港最大的上市企业集团之一。该集团拥有6个核心业务-港口和相关服务，房地产和酒店，零售，基础设施，能源和电信。胡志逊黄埔评分2.00累计-先前评分N / A未评分投资理由：2013财年业绩不错：和记黄埔的核心收入为310亿港元，同比增长17％，比市场预期高出5％。EBITDA同比增长9.5％至956.47亿港元，EBIT同比增长11.3％至646亿港元。每股盈利同比增长17％至7.28港元。每股派息同比上升10.6％至2.30港元，派息比率为31.6％。港口及相关服务：息税前利润同比下降4％，至73.6亿港元，这主要是由于折旧费用，能源和人工成本等的上升，即使吞吐量增加了2％，每标准箱（20英尺当量单位）的收入也有所增加。物业及酒店：息税前利润同比增长30％，至137亿港元，原因是预订的房地产销售超出预期且好转120.00100.0080.0060.0040.0020.000.00体积，百万（RHS）HS I（LHS）0%50%100%3530252015105013.香港股票（LHS）保证金。关键财务摘要基础设施：息税前利润同比增长5％，至175.3亿港元，主要来自英国和新西兰。能源：息税前利润同比下降3％，至72.1亿港元，原因是赫斯基的利润增长疲弱以及汇率不利。产量增加了3％，达到312 mboe /天。电信–欧洲3组：息税前利润同比增长54.4％，至48.6亿港元，这得益于奥兰治奥地利公司的贡献以及严格的运营支出和资本支出纪律。3G集团客户群同比增长13％至26,636名，其中83％为活跃客户。市盈率（X）10.711.114.311.8P / B（X）0.80.90.90.9DPS（港元）2.082.302.492.84股息收益率（％）资料来源：彭博社，PSR est。评估方法3.2%2.8%2.2%2.7%资产净值菲利普证券研究+852 2277 67511之114年4月14年3月14年2月1月14日13年12月13年11月13年10月13年9月13年8月13年7月13年6月13年5月13年4月目标价（港元）119-先前目标价（港元）不适用收盘价（港元）107.50预期资本收益（％）10.7%预期股息收益率（％）2.3%预期总回报率（％）13.0%市值（港币百万元）458,312企业价值（百万港元）693,3273M平均每日T / O（百万）7.252周范围（港元）52周收盘价76.6 - 113.5FYE MAR2012财年2013财年2014财年2015财年零售：息税前利润同比增长14％至117.7亿港元收入（百万港元）243,089256,234277,672298,124健康与美容行业的同店销售增长（同比增长3％）和839家门店净利润调整（港币百万元）25,89731,11233,71538,456截至2013年底，店铺总数达到10,581家。每股收益（港元）6.077.287.899.00 和记（13.HK）辉立证券（香港）研究部2014年4月11日2 共3电信业务前景更好：和记黄埔在2013年首次实现资本支出后实现了EBITDA为正的新里程碑。我们预计未来几年3G的ROIC将会更高。零售IPO的增值：和记黄埔计划在适当的时候将其零售部门上市，但在与淡马锡的交易完成后的2014年不太可能上市。和记实际上宣布出售A.S.约25％的股权。屈臣氏（Watson）至淡马锡（Temasek）的现金代价约为440亿港元，隐含对A.S.的估值。屈臣氏为1,770亿港元，或13财年22.7倍的市盈率，低于市场普遍预期的约2,000亿港元。我们认为这将对和记黄埔的股价产生负面影响。由于分析师将下调和记黄埔的资产净值预期，因此首次公开发行的时间将晚于预期。但从中长期来看，分拆是积极的，因为我们相信这笔交易将带来协同效应，从而提高A.S.的估值。沃森（Watson）的IPO和零售IPO最终将降低和记黄埔的资产负债率和发行价值。主要风险：和记电讯的电信业务表现指标逊于预期。和记零售业务的估值低于预期。估值：和记黄埔的每股资产净值估计为每股125港元（或132港元连同特别股息7港元）。给予10％的折让（相对于15％的历史平均水平），目标价为除权后的112港元（或119港元暨特别股息）。我们给予“收集”评级，潜在上升空间为10.7％。 和记（13.HK）辉立证券（香港）研究部2014年4月11日3 共3菲利普研究股票选择系统总回报建议评分备注>+20%购买1比当前价格高出20％+ 5％至+ 20％积累2比当前价格上涨5％至+ 20％-5％至+ 5％中性3交易价格在当前价格的±5％之内-5％至-20％降低4比当前价格下跌-5％至-20％<-20%卖5比当前价格下跌20％以上我们的建议并非完全基于上述定量回报范围。在做出最终建议之前，我们会考虑定性因素，例如（但不限于）股票的风险回报状况，市场情绪，近期股价升值速度，是否存在股价催化剂以及围绕股票的投机底蕴。一般免责声明本出版物由辉立证券（香港）有限公司（“辉立证券”）编写。收到或阅读此出版物，即表示您同意接受以下列出的条款和限制。您不得出于任何目的对本出版物进行部分或全部复制，分发或出版。辉立证券对因使用本出版物所含材料而造成的任何直接或间接损失不承担任何责任。本出版物中包含的信息均来自菲利普证券没有理由认为不可靠的公共资源，本出版物中包含的任何分析，预测，预测，期望和观点（统称为“研究”）均基于此类信息，并且仅是信念的表达。 Phillip Securities尚未验证此信息，并且不作任何明示或暗示的陈述或保证，即此类信息或Research是准确的，完整的或经过验证的，或应以此为依据。本出版物中包含的任何此类信息或研究可能会随时更改，并且Phillip Securities不承担任何责任来维护可用的信息或研究或提供与之相关的任何更正，更新或发布。菲利普证券公司对因使用所提供的信息或研究成果而可能造成的任何特殊，间接，偶然或后果性损害概不负责，即使已被告知可能造成此类损害。本材料中包含的任何意见，预测，假设，估计，估值和价格均截至所示日期，并且随时可能更改，恕不另行通知。本材料仅供一般发行，不考虑任何特定人士的特定投资目标，财务状况或特定需求。本材料中提到的产品可能并不适合所有投资者，接收或阅读本材料的人应考虑此类产品的特定投资目标，财务状况或特殊需要，向财务顾问寻求有关此类产品的建议。承诺投资任何此类产品之前。未经接受者自己独立的核实和判断，不应依赖该出版物为权威。提供此出版物的事实既不代表进行特定交易的建议，也不表示该材料中描述的任何产品适合或适合接收者。接收者应意识到，本出版物中可能描述的许多产品都存在重大风险，可能并不适合所有投资者，除非您理解并理解了所有此类风险，否则不得做出涉及此类产品的交易的任何决定。已经独立确定此类交易是适当的。此处对任何产品所含风险的任何讨论均不应视为对所有风险的披露或对此类风险的完整讨论。本报告中的任何内容均不得解释为购买或出售证券的要约或邀请。购买本研究中提到的证券的任何决定均应考虑到现有的公共信息，包括有关该证券的任何已注册的招股说明书。利益披露分析师披露：撰写本报告的分析师及其联系人士均未在本报告所涵盖的上市公司中拥有任何财务利益或担任其官员。公司的披露：Phillip Securities与本报告所涵盖的上市公司没有任何投资银行业务关系，也不具有上市公司市值的1％或以上的财务权益。此外，辉立证券的高管人员均不担任上市公司的高级管理人员。可用性此处提供的信息，工具和材料不针对任何司法管辖区或国家或地区的任何个人或实体，或旨在将其分发，发布，提供或使用会违反适用法律或法规，或要求Phillip Securities接受任何注册或许可或其他要求，或在该司法管辖区内对违反此类要求的行为处以罚款。本文所含信息基于菲利普证券（香港）有限公司（“ PSHK”）认为准确的来源。 PSHK对因依赖本手册内容而造成的任何损失不承担任何责任。 PSHK（或其关联公司或员工）可能在相关投资产品中拥有职位。有关不同产品风险的详细信息，请访问http://www.phillip.com.hk上的“风险披露声明”。©2014辉立证券（香港）有限公司 和记（13.HK）辉立证券（香港）研究部2014年4月11日4 共3联系信息（地区会员公司）新加坡菲利普证券私人有限公司来福士大厦北桥路250号＃06-00新加坡179101电话：（65）6533 6001传真：（65）6535 6631网站：www.poems.com.sg马来西亚辉立资本管理有限公司地址：50450惹兰邑关城12号Megan Avenue II 3层B楼B-3-6吉隆坡电话（603）21628841传真（603）21665099网站：www.poems.com.my香港辉立证券（香港）有限公司香港联合交易所交易所参与者金钟道95号联合中心11楼香港电话（852）22776600传真（852）28685307网站: 日本PhillipCapital Japan K.K.长田町2-4-3 8楼永田町大厦东京都千代田区100-0014电话（81-3）35953631传真（81-3）35953630网站：www.phillip.co.jp印度尼西亚印尼菲利普证券ANZ塔楼23B，Jl Jend Sudirman Kav 33A雅加达10220 –印度尼西亚电话（62-21）57900800传真（62-21）57900809网站：www.phillip.co.id中国辉立金融咨询（上海）有限公司延安东路550号，海洋大厦2318单元，邮政编码200001电话（86-21）51699200传真（86-21）63512940网址：www.phillip.com.cn泰国辉立证券（泰国）公共有限公司邦拉，席隆，席隆路849号，沃拉瓦特大楼15楼，曼谷10500泰国电话（66-2）6351700/22680999传真（66-2）22680921网站www.phillip.co.th法国金沙克森资本有限公司75008 Rue de la Bienfaisance 75008 3楼巴黎法国电话（33-1）45633100传真（33-1）45636017网站：www.kingandshaxson.com英国金沙克森资本有限公司EC4N 6AS，伦敦Cannon Street 120号Candlewick House 6楼电话（44-20）7426 5950传真（44-20）7626 1757网站：www.kingandshaxson.com美国菲利普期货公司141 W Jackson Blvd Ste 3050芝加哥贸易大厦芝加哥，IL 60604美国电话+1.312.356.9000传真+1.312.356.9005澳大利亚PhillipCapital澳大利亚澳大利亚维多利亚州3000，墨尔本，柯林斯街530号37楼，电话（613）96298380传真（613）96148309网站：www.phillipcapital.com.au