www.chinastock.com.cn 证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 [table_research] 公司点评●白色家电 2014年8月4日 [table_main] 公司点评报告模板 产品结构优化，亚威科整合加快，盈利水平提升仍有空间 三花股份（002050.SZ） 谨慎推荐 维持评级 核心观点： 1．报告背景：公告2014年中报 公司实现收入31.6亿元，同比增长17.1%；归属母公司净利润2.4亿元，同比增长26.9%，对应每股收益0.31元。 其中，二季度实现收入15亿元，同比下滑2.5%，净利润1.5亿元，同比增长34.4%。 公司公告预计1-9月净利润增长30%-60%。 公司同时公告，向三花控股以现金1.2亿元转让以色列HF公司30.23%股权，预计将增厚公司2014年利润4000万元。 2．我们的分析与判断 （一）变频空调成为主流，推动电子膨胀阀持续放量 2014年上半年，公司空调冰箱元器件实现收入26.9亿元，同比增21.5%，咖啡机等元器件实现收入3.9亿元，同比增长27.2%。其中，国内销售17.6亿元，同比增29.5%，出口13.1亿元，同比增13.6%。 变频空调新能效等级实施后，推进变频空调普及，促进电子膨胀阀等节能系列零部件使用。2013年公司电子膨胀阀实现翻倍增长，2014H1增长显著。10月后，新能效等级将强制执行，电子膨胀阀销售有望持续放量增长，公司节能环保产品有望进一步拉动收入增长。 （二）亚威科业务推进整合，趋势向好，协同效应逐步体现 上半年，公司亚威科子公司实现收入3.9亿元，同比增长29%，其中二季度实现收入2亿元，同比大幅增长85%。亚威科业务整合加快，未来亚威科带来的规模效应及协同效应还将逐步体现。 二季度，剔除亚威科后公司收入13亿元，出现9%下滑，主要由于部分贸易业务收入口径调整。 （三）产品结构优化，盈利水平仍有提升空间 随着电子膨胀阀、变频控制器等高毛利产品收入占比不断增加，公司毛利率水平提升显著。上半年，公司综合毛利率25.8%，提升0.7个百分点，其中二季度毛利率30%，提升5.9个百分点。 上半年销售费用率增0.7个百分点，主要由于内销占比提升影响。管理费用率下降1.2个百分点。综合实现净利率7.6%，同比提升0.6个百分点。随着公司高毛利的节能环保产品收入占比提升，亚威科整固后实现盈利，未来盈利水平还有提升空间。 3．投资建议 考虑到公司2014年HF股权转让以及土地收储等一次性受益，预计公司2014/2015年业绩分别为0.62元、0.69元，目前股价对应2014年业绩20倍，给予“谨慎推荐”评级。 4．风险提示：行业需求不达预期。 分析师 袁浩然 ：0755-82830346 ：yuanhaoran@chinastock.com.cn 执业证书编号：S0130512030002 郝雪梅 ：0755-82838453 ：haoxuemei@chinastock.com.cn 执业证书编号：S0130512070002 林寰宇 ：0755 82837313 ：Linhuanyu_yj@chinastock.com.cn 执业证书编号：S0130513100001 [table_marketdata] 市场数据 时间 2014.08.04 A股收盘价(元) 12.20 A股一年内最高价(元) 12.71 A股一年内最低价(元) 7.46 上证指数 2219.95 市净率 2.90 总股本（万股） 77315.85 实际流通A股(万股) 75871.93 限售的流通A股(万股) 1443.93 流通A股市值(亿元) 92.56 相对指数表现图 [table_stktrend] 资料来源：中国银河证券研究部 相关研究 [table_report] 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 2 [table_page1] 公司点评/小家电行业 表1：收入分产品（单位：百万元） 分产品 营业收入(2014H1) 收入占比构成 营业收入同比 营业收入(2013H1) 收入占比构成 空调冰箱元器件及部件 2685 87.4% 21.5% 2209 87.9% 咖啡机洗碗机洗衣机之元器件及部件 386 12.6% 27.2% 303 12.1% 合计 3070 100.0% 22.2% 2512 100.0% 资料来源：公司公告，中国银河证券研究部 表2：收入分地区（单位：百万元） 分地区 营业收入(2014H1) 收入占比构成 营业收入同比 营业收入(2013H1) 收入占比构成 国内销售 1758 57% 29.5% 1357 54% 国外销售 1313 43% 13.6% 1155 46% 合计 3070 100% 22.2% 2512 100% 资料来源：公司公告，中国银河证券研究部 表3：公司毛利率分产品 分产品 毛利率(2014H1) 同比 毛利率(2013H1) 空调冰箱元器件及部件 27.8% -0.5% 28.3% 咖啡机洗碗机洗衣机之元器件及部件 17.2% -1.7% 18.9% 合计 26.5% -0.7% 27.2% 资料来源：公司公告，中国银河证券研究部 表4：公司毛利率分地区 分地区 毛利率(2014H1) 同比 毛利率(2013H1) 国内销售 24.5% 0.1% 24.4% 国外销售 29.1% -1.4% 30.5% 合计 26.5% -0.7% 27.2% 资料来源：公司公告，中国银河证券研究部 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 3 [table_page1] 公司点评/小家电行业 表5：收入分季度 百万 Q1 Q2 Q3 Q4 TOTAL 2014年 营业收入 1,660 1,498 占全年比例 同比增长率 43.2% -2.5% 2013年 营业收入 1,159 1,537 1,207 1371 5274 占全年比例 22.0% 29.1% 22.9% 26.0% 100.0% 同比增长率 33.0% 23.5% 49.7% 51.7% 37.8% 2012年 营业收入 871 1,245 807 904 3,826 占全年比例 22.8% 32.5% 21.1% 23.6% 100.0% 同比增长率 -2.9% 1.5% -25.0% -8.4% -8.6% 2011年 营业收入 898 1227 1076 987 4187 占全年比例 21.4% 29.3% 25.7% 23.6% 100.0% 同比增长率 49.1% 49.0% 37.4% 9.0% 34.5% 资料来源：公司公告，中国银河证券研究部 表6：利润分季度 百万 Q1 Q2 Q3 Q4 TOTAL 2014年 普通股利润 92 149 对应EPS 0.12 0.19 占全年比例 同比增长率 16.4% 34.4% 2013年 普通股利润 79 111 75 60 323 对应EPS 0.10 0.14 0.10 0.08 0.42 占全年比例 24.3% 34.2% 23.1% 18.4% 100.0% 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 4 [table_page1] 公司点评/小家电行业 同比增长率 -3.5% 4.8% 3.5% 389.0% 19.2% 2012年 普通股利润 82 106 72 12 271 对应EPS 0.11 0.14 0.09 0.02 0.35 占全年比例 30.0% 38.9% 26.6% 4.5% 100.0% 同比增长率 -18.6% 1.0% -17.0% -83.6% -25.9% 2011年 普通股利润 100 105 87 74 366 对应EPS 0.13 0.14 0.11 0.10 0.47 占全年比例 27.4% 28.6% 23.7% 20.3% 100.0% 同比增长率 39.1% 18.0% 8.7% -0.8% 16.0% 资料来源：公司公告，中国银河证券研究部 表7：公司2014年上半年利润表各项对比 科目(单位：百万） 2014H1 2013H1 同比 一、营业总收入 3,158 2,696 17.1% 二、营业总成本 2,834 2,455 15.4% 其中：营业成本 2,342 2,018 16.1% 毛利率(简单测算） 25.8% 25.2% 0.66% 营业税金及附加 15 8 销售费用 117 81 44.2% 销售费用率 3.7% 3.0% 0.7% 管理费用 282 274 3.0% 管理费用率 8.9% 10.2% -1.2% 财务费用 55 57 资产减值损失 23 18 加：公允价值变动收益 -5 -6 投资收益及其它 -5 -6 三、营业利润 314 229 37.1% 加：营业外收入 8 8 -1.9% 减：营业外支出 9 5 四、利润总额 313 233 34.4% 减：所得税费用 72 44 66.0% 综合所得税率 23.1% 18.7% 4.4% 五、净利润 241 189 27.2% 归属于母公司净利润 240 189 26.9% 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 5 [table_page1] 公司点评/小家电行业 净利润率 7.6% 7.0% 0.6% 少数股东损益 1 0 少数股东损益占比 0.3% 0.1% 六、总股本 773 773 七、按期末股数简单每股收益： 0.31 0.24 毛利率减销售费用率 22.1% 22.2% 0.0% 资料来源：公司公告，中国银河证券研究部 表8：2014年二季度利润表各项对比 科目(单位：百万） 2014Q2 2013Q2 同比 一、营业总收入 1,498 1,537 -2.5% 二、营业总成本 1,314 1,395 -5.8% 其中：营业成本 1,047 1,164 -10.1% 毛利率(简单测算） 30.1% 24.3% 5.86% 营业税金及附加 10 6 销售费用 67 49 39.0% 销售费用率 4.5% 3.2% 1.3% 管理费用 143 137 4.5% 管理费用率 9.6% 8.9% 0.6% 财务费用 35 29 资产减值损失 12 11 加：公允价值变动收益 4 -4 投资收益及其它 -0 -8 三、营业利润 188 129 45.4% 加：营业外收入 5 5 8.2% 减：营业外支出 6 2 四、利润总额 187 132 41.9% 减：所得税费用 38 21 80.0% 综合所得税率 20.3% 16.0% 4.3% 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 6 [table_page1] 公司点评/小家电行业 五、净利润 149 111 34.7% 归属于母公司净利润 149 111 34.4% 净利润率 9.9% 7.2% 2.7% 少数股东损益 1 0 少数股东损益占比 0.5% 0.3% 六、总股本 773 773 七、按期末股数简单每股收益： 0.19 0.14 毛利率减销售费用率 25.6% 21.1% 4.5% 资料来源：公司公告，中国银河证券研究部