零售行业周报：转型不易,业绩承压

 上周表现：上周（3月24日-3月30日）沪深300指数涨幅达-0.32%，同期申万商业贸易行业指数上涨了-1.14%，跑输指数-0.82个百分点。  公司点评：(1) 苏宁云商13年实现营业总收入1052.92亿元，同比增长7.05%，归属净利润3.72亿元，同比增长-86.11%，折合EPS0.05元，低于预期，同时公司预计14年1季度亏损3.5-4.5亿元。(2) 受到消费环境、宏观政策以及转型阵痛等多重因素影响，13年公司线上销售未达目标，线下销售同店增长逐季恶化。13年公司1-4季度营业总收入同比增长20.14%、15.40%、-2.50%、-2.99%。从线下实体门店增长来看，13年可比店面销售收入同比增加6.36%，其中1-4季度分别为10.13%、11.93%、3.29%、0.09%，同店增长在下半年显著放缓；从线上增长来看，13年公司线上业务合计含税收入260.9亿元，同比增长56.08%，低于年初计划。（3）13年公司毛利率较12年下降2.56个百分点，达15.21%。我们认为公司毛利率下降主要是由于在去年6月份，公司推出了线上线下同价策略，使得线下毛利率水平有所下降。（4）转型建设及线上配送等因素推动期间费用率上升，13年公司期间费用率为14.62%，较去年同期上升了0.41个百分点，其中销售费用率、管理费用率、财务费用率分别上升了0.09、0.28、0.05个百分点。（5）我们认为公司转型力度大，力图实现实体门店、网购平台、移动终端的全渠道运营，中短期业绩压力大。在京东联手腾讯后，国内电商竞争格局的变化将显著影响公司的估值水平。我们预测公司14-15年业绩分别为0.02元、0.03元，给予中性评级，建议投资者关注公司后续转型战略的执行情况以及中短期影响公司估值水平的各种因素。  投资建议：目前板块的重点仍在转型与国企改革两条主线上，建议投资者以主题投资思路关注相关标的，如国企改革标的友谊股份、益民集团等；转型方面，可关注王府井、步步高等个股。  风险提示：消费疲软，消费者购买意愿降低；各项成本持续上升；电商分流等。 张炬华首创证券研发部执业证书S0110510120002电话010-59366118邮件zhangjh@sczq.com.cn市场数据2014/4/3商业贸易(申万)2,914.170沪深3002,165.008上证综指2,043.702深证成指7,298.002中小板指4,701.690行业数据（单位%）02月CPI1.951-02月累计社销总额（亿元）42,2811-02月累计社销总额同比增速11.8201月千家零售核心企业销售同比增速#N/A01月重点百货店销售同比增速14.6001月重点超市销售同比增速16.5001月重点专业店销售同比增速#N/A一年内股价与沪深300对比走势0%50%100%150%Apr/13Jul/13Oct/13Jan/14Apr/14商业贸易(申万)沪深300投资要点 转型不易，业绩承压 ——零售行业周报（2014/03/24-2014/03/30） 评级：看好 零售行业证券研究报告 2014年04月04日 零售行业报告 零售行业分析报告 Page 2 目录 1 行业表现 ................................................................ 3 2 行业重要新闻 ............................................................. 4 2.1 三胞集团洽购英国百货老店House of Fraser ................................ 4 2.2 国美宣布与中国移动达成虚拟运营商合作 .................................... 4 2.3 Prada2013财年盈利仅增0.3%逊于预期 ...................................... 4 3 公司点评 ................................................................ 5 4 投资建议 ................................................................ 7 5 风险提示 ................................................................ 8 图目录 图 1：申万28个一级行业涨跌幅（2014/03/24-2014/03/30） ........................ 3 图 2：个股涨跌幅前/后10名（2014/03/24-2014/03/30） ........................... 3 图 3：年度营业总收入 .......................................................... 6 图 4：年度归属于上市公司股东的净利润 .......................................... 6 图 5：单季度营业总收入、净利润及同比增速 ...................................... 7 图 6：申万零售板块每周相对沪深300的超额收益 .................................. 7 第3 页 零售行业分析报告 Page 3 1 行业表现 上周（3月24日-3月30日）沪深300指数涨幅达-0.32%，同期申万商业贸易行业指数上涨了-1.14%，跑输指数-0.82个百分点。 上周房地产板块领跑申万28个一级行业板块，商业贸易板块涨跌幅位居第10位，在大消费板块中落后于家用电器板块，好于纺织服装、农林牧渔、休闲服务、医药生物、食品饮料板块。 在子行业板块中，一般零售子板块涨幅为-0.74%，其中友谊股份上涨了12.87%、广州友谊上涨了5.54%；专业零售子板块涨幅为-3.28%，其中豫园商城上涨了1.33%；商业物业经营子板块涨幅为1.00%，其中农产品上涨了8.63%；贸易II子板块涨幅为-1.55%，其中上海物贸上涨了17.43%。 图 1：申万28个一级行业涨跌幅（2014/03/24-2014/03/30） 资料来源：WIND、首创证券研发部 图 2：个股涨跌幅前/后10名（2014/03/24-2014/03/30） 资料来源：WIND、首创证券研发部 -8 -7 -6 -5 -4 -3 -2 -1 0 1 2 3 房地产 交通运输 银行 钢铁 建筑材料 非银金融 汽车 建筑装饰 家用电器 商业贸易 有色金属 纺织服装 公用事业 采掘 农林牧渔 化工 机械设备 休闲服务 综合 轻工制造 医药生物 电子 电气设备 传媒 国防军工 食品饮料 通信 计算机 0.0 2.0 4.0 6.0 8.0 10.0 12.0 14.0 16.0 18.0 20.0 上海物贸 友谊股份 东方创业 农产品 益民集团 广州友谊 南纺股份 江苏舜天 广百股份 通程控股 -16.0 -14.0 -12.0 -10.0 -8.0 -6.0 -4.0 -2.0 0.0 天音控股 民生投资 工大首创 江苏国泰 红旗连锁 新华锦 吉峰农机 人人乐 弘业股份 银座股份 深圳华强 零售行业报告 零售行业分析报告 Page 4 2 行业重要新闻 2.1 三胞集团洽购英国百货老店House of Fraser 据路透报道，知情人士透露称，中国三胞集团董事长袁亚飞正在和英国百货集团House of Fraser进行洽谈，欲以逾4.5亿英镑的价值收购后者。知情人士称，尽管协商已经进入后期阶段，但尚不确定能够大达成交易。 House of Fraser是一家拥有160年历史的百货公司，在英国和爱尔兰设立了61家商店，年销售额达12亿英镑。该公司目前同时考虑两个发展方向——一是寻找潜在买家，二是上市。 http://www.linkshop.com.cn/web/archives/2014/285439.shtml 2.2 国美宣布与中国移动达成虚拟运营商合作 国美宣布已与中国移动签署了《移动通信转售业务合作协议》。至此，国美已与包括中国电信、中国联通[-0.65% 资金 研报]在内的三大运营商达成了虚拟运营商业务的合作。 根据协议，国美自愿向中国移动申请购买移动通信服务，重新包装为自有品牌并销售给最终用户，中国移动同意提供转售相关服务，以使国美向最终用户提供各项移动通信服务。 上周，国美发布了其虚拟运营商品牌“极信通信”，并完成170打头手机号码的通话测试。国美称，其与运营商的系统对接工作已经基本完成，国美移动转售业务预计将在今年4月对外正式放号。 http://finance.ifeng.com/a/20140403/12050326_0.shtml 2.3 Prada2013财年盈利仅增0.3%逊于预期 意大利奢侈品集团赢商网Prada SpA普拉达（拓展选址信息）今天港股收盘后发布的2013财年综合业绩报告显示，集团在截至2014年1月31日的全年净利润为6.257亿欧元，不及路透社综合分析师预期的6.736亿欧元，受制于欧元强势、欧亚市场需求减弱和税务负担加重，净利润按年仅增长0.3%，而2012财年增幅高达44.9%。每股盈利持平于0.245欧元。 http://news.winshang.com/news-233771.html 第5 页 零售行业分析报告 Page 5 3 公司点评 13年公司业绩低于我们的预期：苏宁云商近日公告了公司13年业绩，13年公司实现营业总收入1052.92亿元，同比增长7.05%，营业利润1.84亿元，同比增长-93.90%，归属于上市公司股东的净利润3.72亿元，同比增长-86.11%，折合EPS0.05元，扣非后EPS0.04元；实现经营活动净现金流22.38亿元，同比增长-57.76%；实现加权平均ROE1.31%，同比提升-9.30个百分点；13年公司业绩低于我们的预期，同时公司预计14年1季度亏损3.5-4.5亿元。 线上销售未达目标，线下销售同店增长逐季恶化：13年公司1-4季度分别实现营业总收入272.01、283.32、246.10、251.49亿元，同比增长20.14%、15.40%、-2.50%、-2.99%。从线下实体门店增长来看，13年可比店面销售收入同比增加6.36%，其中1-4季度分别为10.13%、11.93%、3.29%、0.09%，同店增长在下半年显著放缓；从线上增长来看，13年公司线上业务实现销售收入218.90亿元（含税），同比增长43.86%，另外红孩子母婴、化妆品等销售收入及开放平台业务、商旅、充值、彩票、团购等虚拟产品代售业务规模合计约为42亿元（含税，均未纳入苏宁合并利润表销售收入），