二级开发进入放量期 产城结合模式有看点

敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES公司研究 东兴证券股份有限公司证券研究报告 二级开发进入放量期 产城结合模式有看点 ——大名城（600094）调研快报 2014年07月23日 推荐/维持 大名城 调研快报 事件： 近期我们对大名城进行了调研，与公司交流了近期的经营情况。 关注1：二级开发进入放量期 公司结算资源丰富，可售货值充足。预计兰州东部科技城项目今年将推出170万方，包括住宅7000多套和别墅300多套。我们预计今年将销售40-50亿元，结算20-30亿元；除此之外，加上福州、永泰、常州、上海的项目，我们认为今年公司销售有望突破百亿元。 关注2：产城结合模式有看点 公司兰州东部科技城项目紧密结合科技产业，有利于公司房地产开发业务与产业联动。兰州东部科技新城位于榆中县定连盆地，距兰州市区12公里，规划控制面积136平方公里，起步区20平方公里。兰州东部科技新城起步区由兰州市与名城企业集团合作打造，采用“政府主导、企业运作”的新型开发模式。由名城企业集团与兰州高新区共同投资3亿元，组建公司具体实施，以250亿元启动开发建设资金撬动1000亿元左右的社会投资，力争5年至8年建成。兰州东部科技新城在产业发展定位上，主要围绕“智慧经济”做文章，重点发展软件开发、设计研发、企业孵化、总部经济、文化创意、现代物流和高端服务等产业，建设高新技术密集区和科技、生态、人文新城。公司除进行房地产开发以外，将在高端服务上进行拓展。在基础设施的开发、建设和管理上有着很好的发展空间。 关注3：再融资助力公司扩张 公司非公开发行股票申请4月25日获得证监会批准。拟募集资金30亿元投入名城永泰东部温泉旅游新区一期项目。发行底价5.03元/股。福州市永泰县地热温泉资源丰富，是全国三大温泉区之一福州市的重点温泉县。名城永泰东部温泉旅游新区一期占地43万方，总建面113万方，项目可销售住宅面积87万方，可销售商业面积3.32万方。项目预计销售额将达58.84亿元。我们也实地走访了永泰江山大名城项目。该项目6月21日推出2000多套高层住宅，均价4500-5000元，是福州市场最低价。项目销售良好，目前已售出大部分，只剩底层、顶层少量户型。 郑闵钢 010-66554031 zhengmgdxs@hotmail.com 执业证书编号: S1480510120012 杨骞 010-66554021 y angqian@dxzq.net.cn 执业证书编号: S1480514060001 交易数据 52周股价区间（元） 7.27-5.08 总市值（亿元） 109.89 流通市值（亿元） 14.49 总股本/流通A股（万股） 151156/19938 流通B股/H股（万股） 19872/ 52周日均换手率 2.55 52周股价走势图 资料来源：东兴证券研究所 相关研究报告 1、《大名城（600094）：一、二级联动显优势 销售进入放量期》2014-03-10 2、《大名城（600094）调研报告：大盘启动 运营提速在即》2013-12-16 3、《大名城（600094）2013年半年报点评：土地储备充足，业绩大幅增长》2013-08-19 -9.2%10.8%30.8%50.8%7-249-2411-2 41-243-245-24大名城 沪深300 P2 东兴证券调研快报 大名城（600094）：二级开发进入放量期 产城结合模式有看点 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES结论： 公司是以福州地区为立足点，布局二三线城市的地产企业。公司积极储备土地资源和拓展项目工程，促进销售，加速周转，构建完善的新型城镇化产业链，业绩持续增长可期。2014年公司将继续采用快速拿地，预计2014年公司新增开工面积超过300万平方米，同比将增长近100%。我们预计公司2014-2016年的营业收入分别为44.30亿元、126.50亿元和165.72亿元，每股收益按增发摊薄后测算分别为0.24元、0.43元和0.90元，对应PE分别为26.11、14.55和7.02，维持公司“推荐”评级。 东兴证券调研快报 大名城（600094）：二级开发进入放量期 产城结合模式有看点 P3 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES公司盈利预测表 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 2012A 2013A 2014E 2015E 2016E 2012A 2013A 2014E 2015E 2016E 流动资产合计 9326 14110 21939 54988 33706 营业收入 1676 2940 4430 12650 16050 货币资金 1001 1656 1329 3795 4815 营业成本 889 1591 2227 8269 9576 应收账款 2 1 485 1386 1759 营业税金及附加 288 399 609 1064 1639 其他应收款 21 31 47 134 171 营业费用 60 103 142 443 482 预付款项 1452 1042 1711 4191 7064 管理费用 82 157 199 506 562 存货 6850 11379 18306 45308 19677 财务费用 18 165 152 485 442 其他流动资产 1 0 0 0 0 资产减值损失 0.64 0.52 0.00 0.00 0.00 非流动资产合计 1059 977 715 658 602 公允价值变动收益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 长期股权投资 124 3 3 3 3 投资净收益 3.00 75.92 0.00 0.00 0.00 固定资产 552.90 467.81 418.12 361.77 305.42 营业利润 342 600 1100 1884 3349 无形资产 0 0 0 0 0 营业外收入 0.04 0.01 0.00 0.00 0.00 其他非流动资产 0 90 0 0 0 营业外支出 2.86 22.99 0.00 0.00 0.00 资产总计 10385 15086 22654 55647 34308 利润总额 340 577 1100 1884 3349 流动负债合计 4754 6009 11334 42988 19505 所得税 86 166 275 471 837 短期借款 0 0 3176 28162 573 净利润 254 411 825 1413 2512 应付账款 572 735 1526 5664 6559 少数股东损益 65 155 316 500 620 预收款项 1180 1220 2106 4636 7846 归属母公司净利润 189 255 509 913 1892 一年内到期的非流动负债 455 503 1000 1000 1000 EBITDA 380 790 1309 2425 3848 非流动负债合计 2100 4621 4713 4913 5113 EPS（元） 0.13 0.17 0.24 0.43 0.90 长期借款 2100 4513 4713 4913 5113 主要财务比率 应付债券 0 0 0 0 0 2012A 2013A 2014E 2015E 2016E 负债合计 6854 10629 16047 47901 24617 成长能力 少数股东权益 1161 1831 2147 2647 3267 营业收入增长 -49.24% 75.36% 50.69% 185.55% 26.88% 实收资本（或股本） 1512 1512 2112 2112 2112 营业利润增长 -74.37% 75.16% 83.35% 71.26% 77.81% 资本公积 412 412 1290 1290 1290 归属于母公司净利润增长 99.10% 79.51% 99.10% 79.51% 107.20% 未分配利润 221 476 781 1329 2464 获利能力 归属母公司股东权益合计 2371 2626 4460 5099 6423 毛利率(%) 46.97% 45.87% 49.72% 34.63% 40.33% 负债和所有者权益 10385 15086 22654 55647 34308 净利率(%) 15.13% 13.97% 18.62% 11.17% 15.65% 现金流量表 单位:百万元 总资产净利润（%） 1.82% 1.69% 2.25% 1.64% 5.51% 2012A 2013A 2014E 2015E 2016E ROE(%) 7.97% 9.73% 11.40% 17.90% 29.45% 经营活动现金流 -1106 -3001 -5446 -21961 29419 偿债能力 净利润 254 411 825 1413 2512 资产负债率(%) 66% 70% 71% 86% 72% 折旧摊销 20.27 25.29 0.00 56.35 56.35 流动比率 1.96 2.35 1.94 1.28 1.73 财务费用 18 165 152 485 442 速动比率 0.52 0.45 0.32 0.23 0.72 应收账款减少 0 0 -484 -901 -373 营运能力 预收帐款增加 0 0 886 2530 3210 总资产周转率 0.19 0.23 0.23 0.32 0.36 投资活动现金流 -23 568 205 0 0 应收账款周转率 926 2071 18 14 10 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 应付账款周转率 3.30 4.50 3.92 3.52 2.63 长期股权投资减少 0 0 115 0 0 每股指标（元） 投资收益 3 76 0 0 0 每股收益(最新摊薄) 0.13 0.17 0.24 0.43 0.90 筹资活动现金流 1519 3021 4914 24427 -28399 每股净现金流(最新摊薄) 0.26 0.39 -0.15 1.17 0.48 应付债券增加 0 0 0 0 0 每股净资产(最新摊薄) 1.57 1.74 2.11 2.41 3.04 长期借款增加 0 0 200 200 200 估值比率 普通股增加 0 0 600 0 0 P/E 50.32 37.22 26.11 14.55 7.02 资本公积增加 0 0 878 0 0 P/B 4.01 3.62 2.98 2.60 2.07 现金净增加额 391 589 -327 2466 1020 EV/EBITDA 29.08 16.29 14.97 17.96 3.94 资料来源：东兴证券研究所 P4 东兴证券调研快报 大名城（600094）：二级开发进入放量期 产城结合模式有看点 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES分析师简介 郑闵钢 房地产、建筑工程行业资深研究员，基础产业小组组长，东南大学土木工程系毕业，2007年加盟东兴证券研究所从事房地产、建筑工程行业研究工作至今。获得“证券通-中国金牌分析师排行榜”2011年最强十大金牌分析师（第六名）。“证券通-中国金牌分析师排行榜”2011年度分析师综合实力榜-房地产行业第四名。朝阳永继2012年度“中国证券行业伯乐奖”优秀组合奖十强（第七名）。朝阳永继2012年度“中国证券行业伯乐奖”行业研究领先奖十强（第八名）。2013年度房地产行业研究金牛奖第五名。 杨骞 北京大学城市与区域规划系硕士，3年证券行业从业经验。2014年初加盟东兴证券研究所，从事房地产