长期逻辑不变，估值进入历史底部，强力买入

2014年7月24日 公司最新消息 蓝色光标 (300058.SZ) 买入 证券研究报告长期逻辑不变，估值进入历史底部，强力买入 最新事件 今年以来蓝色光标股价下跌19%（上证A股指数跌幅为1.5%）。我们认为部分原因是今年公司在国内的收购没有动作，以及投资者对小盘股的偏好。该股当前股价对应25倍的12个月预期市盈率，处于2010年上市之后的最低点。重申强力买入。我们认为当前股价下跌为投资者提供了良好的进一步增仓时机。我们认为公司的长期增长战略未变，短期内也将迎来强劲的内生增长。 潜在影响 (1) 管理层表示蓝色光标发展成国际一流营销企业的战略没有变化，且并购整合是全球广告巨头持续成长的通用模式。蓝色光标近年来通过18次并购积累了丰富的整合经验，并显示了较强的发现协同效应以及整合执行能力。2013年以来，公司战略更侧重于数字化和国际化，我们认为这完全符合行业的发展规律。我们认为蓝色光标已经在全球化扩张方面做好了人力资源储备。而再融资也将为更大型的并购提供资金支持； (2) 我们预计2014年公司内生增长速度仍将在30%以上，原因在于客户集中在TMT、消费品、汽车等快速增长的行业，此外并购活动也将带来潜在的协同效应。 估值 我们将2014－16年每股收益下调4%，以反映近期股票行权的股本增加的摊薄效应。相应的，我们将12个月目标价格下调4%至39.74元，仍基于1.50倍的PEG，其中采用了2014年预期每股收益和2014-16年预期每股收益年均复合增速。 主要风险 宏观经济疲弱导致收入增长低于预期，并购执行风险。 所属投资名单 亚太买入名单 亚太强力买入名单 行业评级： 中性 廖绪发, CFA 执业证书编号: S1420510120006 +86(21)2401-8902 xufa.liao@ghsl.cn 北京高华证券有限责任公司 北京高华证券有限责任公司及其关联机构与其研究报告所分析的企业存在业务关系，并且继续寻求发展这些关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突，不应视本报告为作出投资决策的唯一因素。 有关分析师的申明和其他重要信息，见信息披露附录，或请与您的投资代表联系。 方竹静 执业证书编号: S1420513070001 +86(21)2401-8949 zhujing.fang@ghsl.cn 北京高华证券有限责任公司 刘智景 执业证书编号: S1420511070001 +86(21)2401-8943 zhijing.liu@ghsl.cn 北京高华证券有限责任公司 北京高华证券有限责任公司 投资研究增长回报*估值倍数波动性蓝色光标 (300058.SZ)亚太消费品行业平均水平投资摘要低高百分位20th 40th 60th 80th 100th* 回报 - 资本回报率 投资摘要指标的全面描述请参见本报告的信息披露部分。主要数据当前股价(Rmb)20.6512个月目标价格(Rmb)39.74市值(Rmb mn / US$ mn)9,588.0 / 1,545.5外资持股比例(%)--12/1312/14E12/15E12/16E每股盈利(Rmb) 新0.950.801.031.42每股盈利调整幅度(%)100.0(3.6)(3.6)(3.6)每股盈利增长(%)59.2(15.4)29.237.1每股摊薄盈利(Rmb) 新0.950.801.031.42市盈率(X)22.625.820.014.6市净率(X)2.64.84.33.7EV/EBITDA(X)15.919.314.610.6股息收益率(%)0.91.92.53.4净资产回报率(%)17.119.522.627.4CROCI(%)19.718.420.324.1股价走势图2022242628303234Jul-13Oct-13Jan-14May-142,0502,1002,1502,2002,2502,3002,3502,400蓝色光标 (左轴)上证A股指数 (右轴)股价表现(%)3个月 6个月 12个月绝对(19.5)(36.1)(17.1)相对于上证A股指数(20.0)(37.3)(18.5)资料来源：公司数据、高盛研究预测、FactSet（股价为7/23/2014收盘价） 2014年7月24日 蓝色光标 (300058.SZ) 全球投资研究 2 蓝色光标： 财务数据概要 对此报告有贡献的人员 廖绪发, CFA xufa.liao@ghsl.cn 方竹静 zhujing.fang@ghsl.cn 刘智景 zhijing.liu@ghsl.cn 损益表(Rmb mn)12/1312/14E12/15E12/16E资产负债表(Rmb mn)12/1312/14E12/15E12/16E主营业务收入3,584.06,156.27,851.59,979.7现金及等价物1,205.4950.9896.01,198.7主营业务成本(2,346.9)(4,060.4)(5,132.4)(6,467.7)应收账款1,701.22,361.33,011.53,827.8销售、一般及管理费用(675.4)(1,107.8)(1,415.3)(1,699.1)存货0.00.00.00.0研发费用--------其它流动资产0.00.00.00.0其它营业收入/（支出）(11.3)0.00.00.0流动资产2,906.53,312.23,907.55,026.5EBITDA596.51,035.91,384.21,912.9固定资产净额56.3185.0288.3345.6折旧和摊销(46.1)(47.9)(80.4)(100.0)无形资产净额2,554.12,851.73,094.93,231.4EBIT550.4988.01,303.81,812.8长期投资1,046.11,283.51,526.91,776.3利息收入11.78.46.76.3其它长期资产166.4246.3290.5296.0财务费用(37.8)(44.4)(55.2)(66.0)资产合计6,729.57,878.69,108.110,675.9联营公司26.137.443.449.4其它84.680.080.080.0应付账款1,438.11,668.62,038.92,480.8税前利润635.01,069.51,378.71,882.5短期贷款100.0300.0500.0700.0所得税(151.1)(258.0)(333.8)(458.3)其它流动负债2.0294.7407.4592.3少数股东损益(44.9)(40.2)(48.2)(57.8)流动负债1,540.02,263.42,946.33,773.1长期贷款563.9563.9563.9563.9优先股股息前净利润439.0771.3996.61,366.4其它长期负债761.9761.9761.9761.9优先股息0.00.00.00.0长期负债1,325.81,325.81,325.81,325.8非经常性项目前净利润439.0771.3996.61,366.4负债合计2,865.83,589.24,272.15,098.8税后非经常性损益0.00.00.00.0净利润439.0771.3996.61,366.4优先股0.00.00.00.0普通股权益3,767.94,153.54,651.95,335.1每股基本盈利（非经常性项目前）(Rmb)0.950.801.031.42少数股东权益95.7135.9184.1241.9每股基本盈利（非经常性项目后）(Rmb)0.950.801.031.42每股摊薄盈利（非经常性项目后）(Rmb)0.950.801.031.42负债及股东权益合计6,729.57,878.69,108.110,675.9每股股息(Rmb)0.200.400.520.71股息支付率(%)21.250.050.050.0每股净资产(Rmb)8.124.314.835.54自由现金流收益率(%)0.7(0.8)1.64.0增长率和利润率(%)12/1312/14E12/15E12/16E比率12/1312/14E12/15E12/16E主营业务收入增长率64.871.827.527.1CROCI(%)19.718.420.324.1EBITDA增长率76.573.733.638.2净资产回报率(%)17.119.522.627.4EBIT增长率77.979.532.039.0总资产回报率(%)9.410.611.713.8净利润增长率86.375.729.237.1平均运用资本回报率(%)22.522.323.527.6每股盈利增长59.2(15.4)29.237.1存货周转天数--------毛利率34.534.034.635.2应收账款周转天数135.2120.4124.9125.1EBITDA利润率16.616.817.619.2应付账款周转天数166.4139.6131.8127.5EBIT利润率15.416.016.618.2净负债/股东权益(%)(14.0)(2.0)3.51.2EBIT利息保障倍数(X)21.127.526.930.4现金流量表(Rmb mn)12/1312/14E12/15E12/16E估值12/1312/14E12/15E12/16E优先股股息前净利润439.0771.3996.61,366.4折旧及摊销46.147.980.4100.0基本市盈率(X)22.625.820.014.6少数股东权益44.940.248.257.8市净率(X)2.64.84.33.7运营资本增减(359.0)(429.5)(280.0)(374.4)EV/EBITDA(X)15.919.314.610.6其它(21.3)(37.4)(43.4)(49.4)企业价值/总投资现金(X)2.33.93.43.0经营活动产生的现金流149.8392.4801.81,100.5股息收益率(%)0.91.92.53.4资本开支(79.8)(554.1)(471.1)(299.4)收购0.00.00.00.0剥离1.00.00.00.0其它(403.0)(200.0)(200.0)(200.0)投资活动产生的现金流(481.8)(754.1)(671.1)(499.4)支付股息的现金（普通股和优先股）(39.7)(92.9)(385.6)(498.3)借款增减265.9200.0200.0200.0普通股发行（回购）0.00.00.00.0其它428.10.00.00.0筹资活动产生的现金流654.3107.1(185.6)(298.3)总现金流322.2(254.5)(54.9)302.8注：最后一个实际年度数据可能包括已公布和预测数据。资料来源：公司数据、高盛研究预测 2014年7月24日 蓝色光标 (300058.SZ) 全球投资研究 3 长期逻辑不变，估值进入历史底部，强力买入 管理层表示，蓝色光标通过并购发展成为国际一流营销企业的战略没有变化，且并购整合是全球广告巨头持续成长的通用模式。蓝色光标近年来通过18次并购积累了丰富的整合经验（在所有的并购中，只有1个标的不达预期），显示了较强的发现协同效应以及整合执行的能力。我们预计2014年蓝色光标来自过去5年并购的公司产生的利润贡献为5.48亿左右，同比增长100%。 2013年以来方向上进一步侧重国际化、数字化两个方向。我们认为这完全符合行业的发展规律。  随着中国企业走出国门，中国本土的广告营销企业也将跟随其本土客户的步伐进行全球化布局；  中国的互联网广告已经占到总体广告收入的33%，数字化成为广告营销公司必然的战略选择。我们认为蓝色光标已经在全球化扩张方面做好了前期的人员储备，再融资也为更大型的并购提