传媒：数字化仍是主题-采用新估值方法以捕捉长期超额回报；强力买入中南传媒

2015年4月30日 中国：传媒 证券研究报告数字化仍是主题：采用新估值方法以捕捉长期超额回报；强力买入中南传媒 (摘要) 2020年之前盈利都将强劲增长 我们预计未来5年传媒行业将强劲增长，2015-2020年盈利年均复合增速将达26%（2014/13年同比增速为43%/30%）。我们认为以下两大趋势将推动增长：数字化趋势... 数字化正在重塑行业格局。我们认为与同业相比，那些能够快速适应这一趋势并调整商业模式的企业将能够受益于数字广告和在线教育等数字化相关子行业的加速增长。 ...收入结构趋向平衡 随着公司推进其横向及纵向的产业链扩张，我们看到综合传媒娱乐集团陆续涌现。我们预计2015年这一进程将加速，各公司都将进一步利用全产业链经营产生的协同效应并更有效地将内容价值货币化。我们仍然认为与大型美国传媒集团相比，中国企业在深化产业链扩张策略方面拥有充裕的空间。 *全文翻译随后提供。 调整估值法以捕捉长期超额回报 我们将估值法调整为长期市盈率贴现估值法以捕捉公司的中长期增长潜力。鉴于不同子行业的增长阶段以及各公司盈利来源截然不同，我们目前认为仅基于三年盈利预测来对行业进行估值并不理想。因此，我们目前使用的估值法首先对股票的长期增长因素进行评分以确定其长期增长率（到2020年前）。随后我们将目标市盈率倍数与全球同业进行对标以得出2020年的隐含估值。最后，我们将其贴现回2016年估值并得出12个月目标价格。 强力买入中南传媒；掌趣科技下调至中性 在发布2014年业绩后，我们基于新的评分框架调整了2015-17年每股盈利预测并推出2018-20年每股盈利预测 。根据我们新的盈利预测和估值法，我们将12个月目标价格上调了250%。我们重申强力买入中南传媒，因其基本面强劲且估值不高。在最近股价表现领先后，我们将掌趣科技从买入下调至中性。 2020年之前盈利增长都将保持强劲 Source：公司数据、高华证券研究 相关研究 中国：传媒：数字化改变行业格局，中南传媒加入强力买入名单，2014年12月5日 顺荣三七 (002555.SZ)：暂停评级，2015年4月29日 中国：传媒：终止覆盖四家传媒企业，2015年4月30日 廖绪发, CFA 执业证书编号: S1420510120006 +86(21)2401-8902 xufa.liao@ghsl.cn 北京高华证券有限责任公司 北京高华证券有限责任公司及其关联机构与其研究报告所分析的企业存在业务关系，并且继续寻求发展这些关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突，不应视本报告为作出投资决策的唯一因素。 有关分析师的申明和其他重要信息，见信息披露附录，或请与您的投资代表联系。 方竹静 执业证书编号: S1420513070001 +86(21)2401-8949 zhujing.fang@ghsl.cn 北京高华证券有限责任公司 刘智景 执业证书编号: S1420511070001 +86(21)2401-8943 zhijing.liu@ghsl.cn 北京高华证券有限责任公司 北京高华证券有限责任公司 投资研究 27%26%30%43%49%36%34%26%22%14%0%10%20%30%40%50%60%20112012201320142015E2016E 2017E 2018E 2019E 2020ENet profit yoy growth for media coverage 2015年4月30日 中国：传媒 全球投资研究 2 Table of Contents Our thesis in six charts: Digitalization still the main theme; a more balanced revenue mix 3 China media outlook: A little more digitalization, a little more (revenue mix) balance 4 Valuation: New methodology accounts for longer-term growth stages 6 Ourpalm (300315.SZ): Down to Neutral following outperformance 18 Disclosure Appendix 21 Prices in the body of this report are based on the market close of April 27, 2015, unless stated otherwise. Our top pick is China South (CL-Buy) Exhibit 1:Valuation comparison table for our media coverage * denotes stock is on our regional Conviction List. RS = Rating Suspended Source： Factset, Gao Hua Securities Research NewOldNewOld%chg2015E2016E2017E2015E2016E601098.SSChina SouthBuy*Buy*35.4622.8056%32X21X18X14X18X13X300058.SZBlueFocusBuyBuy44.2730.8344%47X33X21X17X21X15X300104.SZLeTVBuyBuy145.0341.36251%204X158X87X53X76X45X002400.SZGDADBuyBuy43.9431.5939%40X33X26X20X23X18X300315.SZOurpalmNeutralBuy28.8416.3776%71X78X58X43X67X51X300133.SZHuaceBuyBuy41.0833.5323%41X35X25X19X30X20X002555.SZShunrongRSRS 45.62n.an.a46X36X27X22X17X002292.SZAlphaBuyBuy58.4742.5238%56X48X34X25X43X31X300251.SZEnlightNeutralNeutral24.2919.2526%48X65X45X33X54X37X300027.SZHuayiNeutralNeutral36.3325.1844%36X34X27X22X31X23X600637.SSBesTVNeutralNeutral53.4536.0148%51X69X50X33X43X31X002174.SZYouzuNeutralNeutral74.9655.0036%38X43X32X25X34X26X300291.SZHLBNNeutralNeutral51.3131.3364%45X53X40X31X47X35X300113.SZShunwangNeutralNeutral48.9326.0488%62X69X50X36X64X45X601928.SSPhoenixNeutralNeutral19.7410.6086%33X30X24X20X28X21X600037.SSGehuaNeutralNeutral29.5513.00127%36X39X29X23X17X13X600880.SSB-RaySellSell8.588.620%29X50X42X36X23X21XAvg.55X39X30X37X28XMedian45X34X27X32X25X20142015E2016E2017E20142015E2016E2017E20142015E2016E2017E2015E2016E2017E2015E2016E2017E2015E2016E2017E601098.SSChina South0.821.111.351.640.821.091.341.590%1%1%3%72%106%152%82%114%150%-10%-8%1%300058.SZBlueFocus0.740.941.511.890.801.131.441.83-8%-17%4%3%15%23%26%22%24%27%-6%-1%-1%300104.SZLeTV0.430.711.292.120.410.751.451.817%-5%-11%18%20%25%29%27%31%30%-7%-6%-1%002400.SZGDAD0.711.101.421.830.701.061.401.782%4%2%3%27%28%31%47%51%55%-20%-22%-24%300315.SZOurpalm0.250.410.550.750.250.470.620.851%-12%-12%-12%17%21%27%21%27%34%-5%-6%-7%300133.SZHuace0.601.011.421.850.721.061.411.84-16%-5%0%1%18%22%26%18%20%23%1%2%3%002555.SZShunrong0.121.281.662.190.710.941.241.57-83%36%34%40%27%27%29%22%28%35%6%-2%-7%002292.SZAlpha0.681.051.462.000.681.071.561.990%-2%-6%1%25%29%34%29%34%36%-4%-5%-3%300251.SZEnlight0.330.510.730.990.330.540.770.99-1%-6%-5%0%13%16%19%22%28%30%-9%-11%-11%300027.SZHuayi0.721.001.261.610.720.961.191.530%5%6%5%20%26%33%19%26%31%1%0%1%600637.SSBesTV0.711.051.442.190.711.051.442.190%0%0%0%31%41%49%31%41%49%.a0%0%0%002174.SZYouzu1.501.972.643.391.421.932.493.196%2%6%6%137%224%386%68%85%105%69%139%281%300291.SZHLBN0.381.131.511.930.421.161.461.87-10%-3%3%3%12%13%15%23%23%25%-12%-10%-10%300113.SZShunwang0.540.791.091.510.480.640.901.2713%24%22%19%601928.SSPhoenix0.470.600.760.930.430.490.560.6211%23%36%50%19%18%20%17%13%14%3%5%7%600037.SSGehua0.540.831.111.400.560.720.931.09-5%15%19%28%17%19%21%17%18%19%0%1%2%600880.SSB-Ray0.260.300.350.410.390.450.520.64-33%-34%-32%-36%15%16%18%18%20%20%-3%-4%-2%Avg.27%35%47%27%31%35%Median20%25%29%22%28%30%328934423015908-8%Mkt capRmb mn289051128882093378775426824279523416191663371431941Potential +/-41%29%21%-26%5%-10%15%n.a17%-26%14.9832.0535.6659.0