以肿瘤专科为突破口，正式进军医疗服务领域

1 www.lxzq.com.cn 分析师：丁思德 执业证书编号：S0300511010008 联系人：刘阳 Email: dingside@lxzq.com.cn 日期：2014年07月10日 www.lxzq.com.cn 事件： 公司7月9日晚间公告，北大医药、北大医学部、北大肿瘤医院、北大医疗产业基金和心安医疗9日签署战略合作框架协议，拟合资设立北大医疗肿瘤医院管理有限公司，建立以“北大肿瘤”为品牌的中国最大的肿瘤专科医疗网络。 点评： 1、以肿瘤专科为突破口，正式进军医疗服务领域。公司在今年4月公布的2013年年报中曾公布了未来的发展战略：“除了打造医药产业链、推动资源整合之外，还计划依托股东资源、布局医疗服务业；特别是在医疗服务业领域，实现在医疗器械、医院等医疗服务领域的布局；公司股东自建及收购的医院将逐步与公司现有业务相结合，增强与公司现有医药业务的协同”。今年6月18日公司公告，拟发行股份购买深圳一体医疗100%股权（预估值14亿元左右），深圳一体医疗核心业务为肿瘤治疗服务，主要通过以大型医疗设备及提供技术服务作为投资，与医院合作共建肿瘤治疗科室取得投资分成，目前已与20多家医院建立了合作分成的业务模式；收购 一体医疗 标志着公司布局肿瘤 医疗服务 产业链。 此次投资设立北大医疗肿瘤医院管理有限公司，将以京津冀为核心，以北大肿瘤目前有效覆盖的区域市场为主要范围，以北大肿瘤在全国范围内的合作医院为外延，在全国范围内管理肿瘤专科医院，连锁化开展肿瘤医疗业务，建立以“北大肿瘤 ”为品牌的中国最大的肿瘤专科医疗网络。公司在现有肿瘤药品制造、销售的基础上，正在逐步积累肿瘤领域更多的资源。通过终端医院建设，北大医药正式进入医院管理领域，逐步储备对医院的经营管理能力，并开始正式向上下肿瘤专科治疗产业延伸。 2、集团从药到医的产业布局思路清晰。北大医疗产业集团有限公司及其全资子公司持有占本公司总股本40.2%以上的股份，北大方正集团是北大医疗产业集团的控股母公司，实际控制人是北京大学。2013年5月，北大医学部与方正集团签署战略合作协议，北大医学部为方正集团开展医疗医药事业提供学科建设、人才引进与培养、学术交流、医疗业务管理等方方面 北大医药（000788）： 以肿瘤专科为突破口，正式进军医疗服务领域 价 值 分 析 证 券 研 究 报 告 2 www.lxzq.com.cn 面的支持；此前北大医学部旗下拥有北大人民医院、北医一院、三院、六院、口腔医院、肿瘤医院等八家附属医院（均为三甲医院），北大国际医院更名为“北京大学国际医院”，成为了 北大医学部第九家附属医院；方正集团旗下的医疗产业集团更名为“北大医疗产业集团”、西南合成更名为“北大医药”等等这些方面都显示了北大方正集团在医疗产业整合上的思路，即：逐步打造集药品研发/生产/销售、综合型医院/专科医院 医疗服务为一体的医药/医疗产业链。除了北京市内的三甲医院之外，北大医疗产业集团以收购 湖南株洲恺德心血管医院（湖南省内唯一一家具有三级医院资质的心血管专科医院）为标志 已逐步 在全国范围内布局。2014年2月27日， 北大医疗产业集团宣布与北京大学医学部、北京大学第六医院共同创办北京大学心理医院（营利性医院）；2014年3月初，与贵阳市政府达成的战略协议涉及30亿元，包括和贵阳市第二人民医院和贵阳市第四人民医院的合作，同时参考北大国际医院的模式，将新建一家营利性医院，这些举措表面北大医疗在新的一年里将继续在医疗服务领域发力。 此次设立北大医疗肿瘤医院管理有限公司就是公司依托北大医学部旗下的肿瘤医院进行的医疗服务领域的拓展。北大医药作为方正集团旗下唯一的医药上市公司，未来依托集团医药资产整合逐步推进，发展空间值得期待。 3、盈利预测及评级。只评估公司现有产品业务，预计公司2014-2016年净利润增速分别为23.6%、22.2%和20.9%，EPS分别为0.16、0.20和0.24元，目前股价对应PE分别为104、85和71倍；虽然目前公司估值较高，但看好公司长远发展，给予公司“增持”评级。 4、风险提示：1）药品安全风险；2）医疗服务行业布局进展低于预期风险。 图表1 盈利预测表 单位：百万元 2012年 2013年 2014E 2015E 2016E 营业收入 1947.9 2316.5 2711.6 3287.7 3976.2 增速% -0.4% 18.9% 17.1% 21.2% 20.9% 营业成本 1587.3 1898.4 2220.7 2701.5 3277.0 毛利率% 18.5% 18.0% 18.1% 17.8% 17.6% 销售费用 103.5 119.9 136.9 161.1 186.9 管理费用 142.1 169.9 195.2 226.9 256.5 财务费用 16.0 28.5 38.0 49.3 75.5 营业利润 85.7 88.6 109.4 136.0 166.5 利润总额 96.9 97.6 119.1 145.5 176.0 归属于母公司的净利润 76.2 78.0 96.5 117.8 142.4 增速% -33.9% 2.4% 23.6% 22.2% 20.9% 基本每股收益（元） 0.13 0.13 0.16 0.20 0.24 资料来源：公司公告，联讯证券投资研究中心 3 www.lxzq.com.cn 信息披露 分析师承诺 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。 本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 与公司有关的信息披露 联讯证券具备证券投资咨询业务资格。 本公司在知晓范围内履行披露义务。 股票投资评级说明 投资评级分为股票投资评级和行业投资评级。 股票投资评级标准 买入：我们预计未来6-12个月内，个股相对基准指数涨幅在15%以上； 增持：我们预计未来6-12个月内，个股相对基准指数涨幅介于5%与15%之间； 持有：我们预计未来6-12个月内，个股相对基准指数涨幅介于-5%与5%之间； 减持：我们预计未来6-12个月内，个股相对基准指数涨幅介于-5%以上。 行业投资评级标准 增持：我们预计未来6-12个月内，行业整体回报高于基准指数5%以上； 中性：我们预计未来6-12个月内，行业整体回报介于基准指数-5%与5%之间； 减持：我们预计未来6-12个月内，行业整体回报低于基准指数5%以下。 我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议；投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况，比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者应阅读整篇报告，以获取比较完整的观点与信息，不应仅仅依靠投资评级来推断结论。 4 www.lxzq.com.cn 风险提示 本报告由联讯证券有限责任公司（以下简称“联讯证券”）提供，旨为派发给本公司客户使用。未经联讯证券事先书面同意，不得以任何方式复印、传送或出版作任何用途。合法取得本报告的途径为本公司网站及本公司授权的渠道，非通过以上渠道获得的报告均为非法，我公司不承担任何法律责任。 本报告基于联讯证券认为可靠的公开信息和资料，但我们对这些信息的准确性和完整性均不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。联讯证券可随时更改报告中的内容、意见和预测，且并不承诺提供任何有关变更的通知。本公司力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，不构成所述证券的买卖出价或询价，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。在本公司及作者所知情的范围内，本机构、本人以及财产上的利害关系人与所评价或推荐的证券没有利害关系。 投资者应根据个人投资目标、财务状况和需求来判断是否使用资料所载之内容和信息，独立做出投资决策并自行承担相应风险。我公司及其雇员做出的任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。