天然气零售业务占比持续提升

请阅读最后一页信息披露和重要声明 公 司 研 究 公 司 深 度 研 究 报 告 市场数据 报告日期 2014.4.1 收盘价(港元) 2.57 总股本(百万股) 3,714 流通股本(百万股) 1,362 总市值（亿港元） 95.46 流通市值（亿港元） 35.01 净资产(百万元) 7,107 总资产(百万元) 17,414 每股净资产(元) 1.84 数据来源：Wind 相关报告 兴证香港研究部 （852）3509 5999 research@xyzq.com.hk 证券研究报告 能源行业 买入 （维持） 目标价：3.30港元 现价 ：2.57港元 预期升幅： 28.4% 主要财务指标 会计年度 2012A 2013A 2014E 2015E 营业收入（百万元） 3,702 4,661 6,128 7,801 同比增长 16.79% 25.90% 31.48% 27.30% 净利润（百万元） 550 460 580 749 同比增长 28.60% -15.23% 27.03% 23.68% 毛利率 33.45% 31.31% 28.43% 26.54% 净利润率 14.85% 9.86% 9.46% 9.60% 净资产收益率 12.52% 9.83% 11.49% 12.88% 每股收益（元） 0.17 0.14 0.16 0.20 市盈率 15.14 18.11 16.47 12.75 股息率 0.98% 2.26% 1.15% 1.48% 数据来源：公司资料、兴证香港 投资要点  2013经营业绩略逊我们之前预期。新天绿色能源(0956.HK)3月23日公告2013年经营业绩。其中营业收入为人民币(下同)46.61亿元，同比增长25.9%；税前利润8.32亿元，同比增长3.6%；股东应占利润4.60亿元，同比下降16.4%；每股盈利14.19分，同比下降16.4%；董事会建议每股派发现金股息4.6分。公司的经营业绩略逊于我们之前的预期（我们预测营收47.57亿元，股东净利润为5.265亿元，EPS为16.26分）。预测的净利润数据低于预期主要是应占联营公司业绩一项低于我们之前预期约6,000万元。  天然气零售业务占比持续提升。2013年公司售气总量18.48亿立方米，同比增长19%，其中批发7.57亿立方米，同比增长9%；零售气量同比增长35%达6.65亿立方米；CNG售气量增长0.30.8%至0.62亿立方米。零售业务在天然气售气结构中的占比持续提升，达到44.8%(2012年为39.5%）。2013年7月，因为天然气价格调整，公司天然气采购价平均每立方米上升0.43元，而单位管输收费价格不变，因此燃气业务毛利率下降1.8个百分点至19.8%，抵消了零售气业务占比提升所带来的毛利率较高的影响。  电力生产持续增长，积极拓展风资源储备。受益于新增投运风电场装机容量增加，2013年风电业务收入增长17.6%，控股发电量比上年度的增长15.8%至29.27亿千瓦时；风电场平均利用小时数为2,312小时，较去年同期增长22小时，公司风电场平均可利用率为97.48%，达到国内领先水平。2013年新增投产99兆瓦，运营中的控股装机容量已达1,445.3兆瓦,新增装机较少主要是因为部分风电场土地占用手续办理进程较慢和电网建设滞后影响。 新天绿色能源（0956.HK） 天然气零售业务占比持续提升 请阅读最后一页信息披露和重要声明 - 2 - 公司研究报告 预计2014年公司可投产250-300兆瓦风电装机。同时公司积极拓展风资源储备，公司立项项目储备容量累计达3.16GW，核准项目储备容量1.22GW。  积极推进天然气项目基建建设，着力布局CNG和LNG业务。新天绿色能源现拥有天然气运营管道1123.5公里，其中长输管道550公里，城市管网573.5公里，累计运营10座分输站、4座门站、3座CNG加气站和2座CNG母站。2013年公司完成4座CNG母站、10座CNG子站和4座LNG加气站的立项工作，其中保定、承德两座CNG母站，平泉及涞源两座CNG子站以及沙河LNG加气站已开工建设，预计这些项目均有望在2014年下半年实现销气量贡献。公司预计2014年资本支出是38亿元，其中有8-10亿是天然气业务，约26亿元风电业务(包括1亿多海上风电项目)，还有约4亿元太阳能业务开支。  努力拓展上游新气源。目前公司的主要气源还是来自中石油陕京线，开口一个是涿州站，一个是藁城站，这是公司的主要气源。公司参股的唐山LNG接收站项目已经2013年12月正式投产，公司为了缓解河北省冬季供暖的供气紧张局面，采用平进平出的策略增加了1,695万立方米的LNG补充气源。山西煤层气引进项目，设计年输气量4.9亿立方米，预计到2015年建成。另外公司将与中石化达成合作协议，计划从宁西、安平、南乐管线处开口取气，中石化将成为公司第二个管道气供气气源。  雾霾治理为公司供清洁能源业务发展提供历史机遇。华北地区日益严重的大气污染(如雾霾天气)造成的环保治理压力和国家对天然气、风电等清洁能源的政策支持奠定了公司未来持续增长的基础，国家不断出台更强有力的治理雾霾的措施，因此地处京津冀的新天绿色能源也正迎来清洁能源业务快速发展的历史良机。  投资建议：我们预测2014-2016年期间公司营业收入为61.3、78.0、96.3亿元，EPS分别为0.20、0.25、0.31港元。2014年公司EPS增长较低主要是受增发约15%的H股股份摊薄因素影响，但考虑到公司作为华北地区清洁能源的领先者，无论从清洁能源行业发展大趋势还是公司管理、治理上，新天绿色能源都是值得长期投资的优质标的。我们给出新天绿色能源未来12个月内目标价至3.30港元，目标价约相当于2014-2016年PE为16.8、13.1、10.1倍,目标价较现价2.57港元约有28.4%的上升空间，故维持对其 “买入”的投资评级。  催化剂：国家出台治理雾霾和有利于清洁能源发展的行业政策。 请阅读最后一页信息披露和重要声明 - 3 - 公司研究报告 图表1新天绿色能源2013年业绩主要财务指标变动情况 资源来源：公司资料，兴证香港 风险因素 市场风险 风电新增装机不达预期。 气源紧张，燃气销售量受限。 系统风险 天气等不可抗力因素，如风资源较差，发电小时数低于预期。 经济增速下滑，天然气消费增长率不达预期。 2013年2012年同比变动点评收入4,660,9193,702,07925.9%天然气价格上调和销气量增加。风电场售电量增加。销售成本(3,201,802)(2,463,732)30.0%毛利1,459,1171,238,34717.8%其他收入及收益31,07977,942-60.1%CDM收入同比大幅减少。销售及分销费用(1,060)(505)109.9%管理费用(238,549)(194,523)22.6%其他开支(34,305)(54,137)-36.6%计提减值同比减少。经营溢利1,216,2821,067,12414.0%财务费用(423,890)(353,623)19.9%借款本金增加导致利息增加，同时投运项目利息费用化应占联营公司利润39,91289,937-55.6%税前利润832,304803,4383.6%所得税开支(157,502)(7,415)2024.1%净利润674,802796,023-15.2%本公司拥有人459,516549,701-16.4%少数股东权益215,286246,322-12.6%基本EPS(分)14.1916.97-16.4%单位(人民币千元)毛利率下降主要是天然气调价，单位天然气的销售加成不变，毛利率因此下降。1、天然气税收优惠到期，税率25%。2、2012年风电板块有一次性的优惠冲减。3、有3家风电场开始减半征收。参股风电场的CDM收入下降、计提拨备增加和税率提升致联营收入下降 请阅读最后一页信息披露和重要声明 - 4 - 公司研究报告 附表 资料来源：公司资料、兴证香港 资产负债表2012A2013A2014E2015E2016E利润表2012A2013A2014E2015E2016E单位：百万元单位：百万元现金及等价物7581,6701,6051,0951,304收入3,7024,6616,1287,8019,632应收帐款8438461,1031,1701,445毛利1,2381,4591,7422,0702,476存货3043486379其他收入及收益7831252525其他流动资产6015658109271,105销售费用-1-1-1-1-1总流动资产2,2313,1233,5663,2553,933行政开支-195-239-274-329-395其他开支-54-34-44-39-42固定资产8,60210,18013,38517,03921,037经营利润1,0671,2161,4481,7262,062无形资产2,3482,2472,2472,2472,247融资成本-354-424-454-499-574其他非流动资产4,3124,9875,1005,1326,184税前利润8038321,0581,3101,597总资产15,26317,41420,73224,41829,468所得税-7-158-201-250-319税后利润7966758571,0601,277银行借款9711,3591,7872,2752,808少数股东权益246215278312350应付帐款197224306400500归属于所有者的净利润550460580749927其他流动负债9281,1621,0781,0831,132EBITDA1,1651,2401,5941,9912,438总流动负债2,0962,7443,1713,7584,440其他应付1519201819主要财务比率2012A2013A2014E2015E2016E银行及其他借款6,5297,5459,72112,00414,376其他00000盈利能力负债总额8,64010,30712,91215,77918,834毛利率（%）33.5%31.3%28.4%26.5%25.7%净利率(%)21.5%14.5%14.0%13.6%13.3%股本3,2383,2383,2383,2383,238储备2,2642,5563,2623,9575,