零售行业周报：王府井,推进全渠道转型,投资收益助力业绩稳定

 上周表现：上周（3月17日-3月23日）沪深300指数涨幅达1.69%，同期申万商业贸易行业指数上涨了1.81%，跑赢指数0.12个百分点。  行业新闻：国美进军黄金珠宝业；互联网冲击严重，家电企业对线上渠道更加重视；3000零售企业去年销售额平均仅增长0.9%。  公司点评：(1) 王府井近日公告13年业绩，公司实现营业总收入197.90亿元，同比增长8.35%， EPS1.50元，扣非后EPS1.27元，符合我们的预期；(2) 受到经济环境、宏观政策以及电商冲击加剧等多重因素影响，13年特别是下半年，公司百货零售增长乏力，到第4季度，同店销售已呈现小幅下降态势。百货零售收入的增速上半年达10.74%，下半年仅为5.85%，反映出消费的低迷；（3）由于毛利率较高的珠宝、化妆品类商品销售的快速增长，特别是在13年黄金珠宝热销的1、4季度，公司毛利率较去年同期分别提升了0.54、0.83个百分点，全年提升了0.47个百分点；（4）公司在13年共获得8592.5万元投资收益，主要是报告期取得的信托投资收益，增厚业绩每股0.19元。信托收益使得公司在商业经营承压的情况下，保持了业绩的稳定。公司投资的信托产品多为2-3年期限，预计在14年仍将贡献不菲的收益；（5）我们认为公司在线下门店扩展方面稳步前进，并对老门店进行改造，为中长期发展奠定基础。在转型方面，公司转型力度大，力图实现实体门店、网购平台、移动终端的全渠道运营。我们预测公司14-15年业绩分别为1.60元、1.75元，给予增持评级，建议投资者关注可提升估值的资产注入、线上业务数据、全渠道转型进度等催化剂。  投资建议：从基本面来看，受13年基数影响，14年上半年行业数据将持续低迷，数据改善有望在下半年体现。目前板块的重点仍在转型与国企改革两条主线上，建议投资者以主题投资思路关注相关标的，如国企改革标的益民集团等；转型方面，可关注王府井、步步高等个股。  风险提示：消费疲软，消费者购买意愿降低；各项成本持续上升；电商分流等。 张炬华首创证券研发部执业证书S0110510120002电话010-59366118邮件zhangjh@sczq.com.cn市场数据2014/3/26商业贸易(申万)3,014.090沪深3002,171.047上证综指2,063.670深证成指7,244.194中小板指4,810.629一年内股价与沪深300对比走势0%50%100%150%Mar/13Jun/13Sep/13Dec/13Mar/14商业贸易(申万)沪深300一年内股价与沪深300对比走势0%50%100%150%Mar-13Jun-13Sep-13Dec-13Mar-14王府井沪深300投资要点 王府井：推进全渠道转型， 投资收益助力业绩稳定 ——零售行业周报（2014/03/17-2014/03/23） 评级：看好 零售行业证券研究报告 2014年03月27日 零售行业报告 零售行业分析报告 Page 2 目录 1 行业表现 ................................................................ 3 2 行业重要新闻 ............................................................. 4 2.1 国美进军黄金珠宝业 ...................................................... 4 2.2 互联网冲击严重，家电企业对线上渠道更加重视 .............................. 4 2.3 3000零售企业去年销售额平均仅增长0.9% ................................... 4 3 公司点评 ................................................................ 5 4 投资建议 ................................................................ 7 5 风险提示 ................................................................ 8 图目录 图 1：申万28个一级行业涨跌幅（2014/03/17-2014/03/23） ........................ 3 图 2：个股涨跌幅前/后10名（2014/03/17-2014/03/23） ........................... 3 图 3：年度营业总收入 .......................................................... 6 图 4：年度归属于上市公司股东的净利润 .......................................... 6 图 5：单季度营业总收入、净利润及同比增速 ...................................... 7 图 6：申万零售板块每周相对沪深300的超额收益 .................................. 8 表目录 表 1：销售费用构成 ............................................................ 7 第3 页 零售行业分析报告 Page 3 1 行业表现 上周（3月17日-3月23日）沪深300指数涨幅达1.69%，同期申万商业贸易行业指数上涨了1.81%，跑赢指数0.12个百分点。 上周房地产板块领跑申万28个一级行业板块，商业贸易板块涨跌幅位居第13位，在大消费板块中落后于休闲服务板块，好于纺织服装、农林牧渔、医药生物、家用电器、食品饮料板块。 在子行业板块中，一般零售子板块涨幅为2.25%，其中友谊股份上涨了8.80%、红旗连锁上涨了8.33%；专业零售子板块涨幅为-1.12%，其中宏图高科上涨了10.42%；商业物业经营子板块涨幅为2.80%，其中农产品上涨了8.72%；贸易II子板块涨幅为3.89%，其中工大首创上涨了11.20%。 图 1：申万28个一级行业涨跌幅（2014/03/17-2014/03/23） 资料来源：WIND、首创证券研发部 图 2：个股涨跌幅前/后10名（2014/03/17-2014/03/23） 资料来源：WIND、首创证券研发部 -2 -1 0 1 2 3 4 5 6 房地产 建筑材料 银行 交通运输 建筑装饰 采掘 轻工制造 综合 非银金融 通信 化工 休闲服务 商业贸易 机械设备 纺织服装 钢铁 农林牧渔 电气设备 汽车 计算机 有色金属 公用事业 医药生物 传媒 家用电器 国防军工 电子 食品饮料 0.0 2.0 4.0 6.0 8.0 10.0 12.0 工大首创 弘业股份 宏图高科 南纺股份 友谊股份 农产品 红旗连锁 上海九百 新世界 徐家汇 -7.0 -6.0 -5.0 -4.0 -3.0 -2.0 -1.0 0.0 深圳华强 新华锦 苏宁云商 欧亚集团 天音控股 杭州解百 步步高 首商股份 *ST国商 中百集团 友阿股份 零售行业报告 零售行业分析报告 Page 4 2 行业重要新闻 2.1 国美进军黄金珠宝业 作为国美控股集团“大零售业”体系下“黄金珠宝领域”的延伸，多边金都“一站式购金”平台日前上线。 与传统黄金销售理念最大的不同是，多边金都通过“线上+线下+移动”互动结合的“全渠道”为销售体系：“金都在线”作为其核心线上交易中心。通过四种方式实现线上线下“一站式”“全渠道”营销服务：1线上预订、线下取货；2在线下直接用线上支付手段，3手机移动端支付、金都快递上门，4线上购买后，在店面退换货等。 今年下半年多边金都第一店(实体店)即将在北京开业。多边金都总裁英池透露“模式一旦成功，将迅速扩展线上平台，并在全国城市复制实体店，把 “体验式”概念推向全国。” http://www.linkshop.com.cn/web/archives/2014/284636.shtml 2.2 互联网冲击严重，家电企业对线上渠道更加重视 自奥维咨询的数据显示，去年我国家电市场规模达到12008亿元，同比增长10%，其中，线上市场为716亿元，同比增长120%;线下销售11292亿元，同比增长仅为7%。 有业内人士预计，2014年家电线上将达到1090亿元，同比增长52%。未来家电市场的增长点仍在于线上市场。 http://www.linkshop.com.cn/web/archives/2014/284567.shtml 2.3 3000零售企业去年销售额平均仅增长0.9% 据商务部数字显示，2013年全国3000家零售企业平均销售额仅同比增长0.9%。网络零售对用户消费方式的改变，给零售业带来不小的冲击。线上线下灵活的发展趋势日益明显。 http://www.linkshop.com.cn/web/archives/2014/284545.shtml 第5 页 零售行业分析报告 Page 5 3 公司点评 13年公司业绩符合我们的预期：王府井近日公告了公司13年业绩，13年公司实现营业总收入197.90亿元，同比增长8.35%，营业利润9.72亿元，同比增长7.24%，归属于上市公司股东的净利润6.94亿元，同比增长3.09%，折合EPS1.50元，扣非后EPS1.27元，每10股派现5.00元（含税），分红率33.34%；实现经营活动净现金流9.25亿元，同比下降46.82%；实现加权平均ROE11.34%，同比下滑0.54个百分点；13年公司业绩基本符合我们的预期。 受政策等因素的影响，13年下半年收入增长乏力：13年公司营业总收入达197.90亿元，同比增长8.35%，增速较去年同期下降0.62个百分点，同店增长2.61%。公司主营业务（百货零售业）占营业总收入的97.20%，13年同比增长8.27%，较去年同期下降1.02个百分点，降幅大于营业总收入。我们认为，受到经济环境、宏观政策以及电商冲击加剧等多重因素影响，13年特别是下半年，公司百货零售增长乏力，到第4季度，同店销售已呈现小幅下降态势。分季度来看，公司1-4季度营业总收入同比分别增长8.74%、12.98%、8.46%、4.20%，百货零售收入的增速上半年达10.74%，下半年仅为5.85%，均反映出消费的低迷。 珠宝、化妆品等品类旺销推动公司毛利率提升：13年公司毛利率较12年提升0.47个百分点，达19.82%。其中百货零售毛利率达17.86%，较去年同期提升0.35个百分点。我们认为主要是由于毛利率较高的珠宝、化妆品类商品销售的快速增长。特别是在13年黄金珠宝热销的1、4季度，公司毛利率较去年同期分别提升了0.54、0.83个百分点，远高于2、3季度0.22、0.22个百分点的