2014二季度军工行业策略报告：中国军改大幕拉开,军工改革全面深化

1 请务必阅读正文后的免责条款部分 联系地址：深圳市深南大道3024号航空大厦29楼 公司网址： www.avicsec.com 联系电话：0755-83692635 传真：0755-83688539 中航证券金融研究所发布 证券研究报告 中航证券金融研究所 于静 证券执业证书号：S0640511110001 李军政 证券执业证书号：S0640513030001 联系人：李良 电话：010- 64818351、64818477 邮箱：ljzavic@163.com 2014年3月25日 中国军改大幕拉开，军工改革全面深化 ——2014二季度军工行业策略报告 股市有风险 入市须谨慎 行业分类：军工 军工行业评级 增持 基础数据 军工指数 812.99 总市值（亿元） 4610.21 流通A股市值（亿元） 3881.80 PE 51.38 PB 2.58 ROE（%） 8.55 资产负债率（%） 44.17 近一年行业表现 资料来源：Wind 投资要点：  十八届三中全会公告发布以来,军工指数逐级反弹,累计上涨5.71%，领先沪深300 指数12.78个百分点。当前军工板块已跌破半年线，估值风险得到一定释放,预计未来低位盘整后有望震荡上行。基于军队改革预期的提升和军工企业市场化改革不断推进的预期，我们维持军工板块评级为“增持”。  十八届三中全会决议成立国家安全委员会，将国家安全上升为重要战略层面，构建中国特色现代军事力量体系，蓝水海军雏形初现，中国正在从陆权强国转向海权大国。中央军改小组已经成立，中国军队组织形态将发生重大改变，精兵简政和军费重回上升趋势使得装备支出仍有较大提升空间，军事装备在未来相当长时期内处于供需两旺的态势。从军队改革着眼，我们推荐陆海空天电全域作战体系的核心供应商，如中国重工、中航飞机、航空动力、哈飞股份、中国卫星、光电股份等。  2014年国防科技工业工作会议明确了军工体制改革的方向，将启动第四次军品科研生产能力结构调整，这是可以媲美1993年美国军工“最后的晚餐”的事件。军工改革将推动军民融合深度发展，改革国防科研生产管理和武器装备采购体制机制，未来事业单位改制使得军工重组涉入深水，为优势民营企业进入国防科技工业体系扫清障碍，未来五到十年我国高端装备制造业迎来黄金发展期。从军工改革方面，军工板块投资应着眼于军工企业资产证券化预期、国企混合所有制化预期、民企参与军工生产三个维度。军工企业资产证券化预期推荐中航电子、中航机电、航天通信、中国重工、中国船舶、光电股份、烽火电子；国企混合所有制化推荐海格通信、宝钛股份、烽火电子、抚顺特钢、四川九洲；民企参与军工生产推荐国腾电子、海特高新、高德红外、机器人。  风险提示：军队改革和军工改革进程缓慢或意外暂停。 2 [军工行业策略报告] 中航证券金融研究所发布 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责声明部分 目录 目录 ..................................................... 2 图表目录 ................................................. 3 一、十八届三中全会以来军工行情走势及2014年二季度策略 .... 4 1.1 十八届三中全会以来军工行情走势 ......................................... 4 1.2 2014年二季度关注军队改革和军工改革相关个股 ............................ 4 二、中国军队改革大幕拉开 ................................. 5 2.1 习近平任军改组长，明确提出军改要求 ..................................... 5 2.2 军队组织形态现代化是国防和军队现代化的前提条件 ......................... 6 2.2.1战争形态的改变促使军队组织形态改变 .......................................... 6 2.2.2美军组织形态已经发生根本性改变，中国军队将跟进 .............................. 7 2.2.3装备信息化和利益诉求促使我军组织形态发生改变 ................................ 9 2.3 领导指挥体制、力量结构、政策制度和军民融合是主要任务 .................. 11 2.3.1领导指挥体制决定军队组织功能和作战效能 ..................................... 11 2.3.2力量结构是战斗力的关键要素，军改是体系作战的必然要求 ....................... 12 2.3.3政策制度是推进军改的重要保证............................................... 13 2.3.4军民融合深度发展是军改的内在要求 ........................................... 13 2.4 中国军费增速结束下降趋势开始回升 ...................................... 14 2.5 中美军队改革趋势一致 .................................................. 16 2.5.1财力不支倒逼美军削减国防开支............................................... 16 2.5.2“基于现实的平衡”——美军费结构或将更加优化 ............................... 16 2.5.3“时代的选择”——无人化、智能化战争趋势 ................................... 17 2.6 中国新型舰艇加速列装，换装速度惊人 .................................... 19 三、全面深化国防科技工业改革 .............................22 3.1 建立完善“小核心、大协作、开放型”武器装备科研生产体系 ................ 22 3.2 即将启动第四次军品科研生产能力结构调整，军工体系或大规模变动 .......... 24 3.3 军工科研院所转制、市场化改革助力上市公司盈利能力提升 .................. 26 3.4 军贸处于重要战略机遇期，应抓住机遇，提升军企盈利 ...................... 28 四、重点公司推荐 .........................................28 4.1 中国重工（601989）：快速实现战略转型，承诺继续资本运作 ................. 28 4.2 中航飞机（000768）：业绩稳定增长，事故不改民机交付 ..................... 29 4.3 航空动力（600893）：重组即将完成，公司凤凰涅磐 ......................... 30 4.4 哈飞股份（600038）：资产重组完成，订单饱满 ............................. 30 4.5 中航电子（600372）：航电平台，整合继续 ................................. 31 4.6 四创电子（600990）：雷达、安防双管齐下，大订单保驾护航 ................. 31 3 [军工行业策略报告] 中航证券金融研究所发布 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责声明部分 4.7 中国卫星（600118）：业绩平稳增长，配股完成助力公司加速成长 ............. 32 4.8 光电股份（600184）：防务产品提振业绩，天达借款或计提损失 ............... 32 4.9 国腾电子（300101）：全产业链布局静待北斗产业爆发 ....................... 33 4.10海特高新（002023）：受益民参军，通航布局静待收获期 .................... 34 4.11重点公司盈利预测 ..................................................... 34 附注：中航军工指数说明 ...................................36 图表目录 图表1 中航军工指数与沪深300指数对比 .................................................................................... 4 图表2 十八届三中全会以来成立的四个中央领导小组（委员会） ............................................ 5 图表3 美军9个联合作战司令部（6个按地理划分、3个按功能划分） .................................. 7 图表4 美军6个按地理划分的联合作战司令部管辖区域示意图 ................................................ 8 图表5 中国各军种现状和规划 ........................................................................................................ 9 图表6 中美陆海空代表性主战装备对比 ...................................................................................... 10 图表7 过去10年中国军费预算与实际支出比较（单位：亿元） ............................................ 14 图表8 关于国防支出媒体报道错误的数字来源 .......................................................................... 15 图表9 过去十年中国军费预算与实际增速 .................................................................................. 15 图表10 财政部两个预算数增速与差别 ........................................................................................ 15 图表11 美军历年国防开支和财政预算盈余对比（单位：十亿美元） .................................... 16 图表12 中国与美、俄军事力量对比 ............................................................................................ 17 图表13 美中多用途智能化武器平台F-35和J-31对比 ............................................................ 17 图表14 美中隐身无人攻击机X47B和“利剑”对比 ......