看好全年自有品牌增长，盈利能力有望持续改善

公司深度报告 公司报告 公司一季报点评 平安商贸零售2014年4月24日飞亚达Ａ (000026) 看好全年自有品牌增长，盈利能力有望持续改善 请务必阅读正文后免责条款 投资要点 事项：4月23日晚飞亚达发布2014年一季报，实现营业收入8.22亿元，同比增8.94%；实现扣非后净利润4421万元或EPS=0.11元，EPS同比增26.97%，略超市场和我们的预期。 平安观点:  飞亚达表销售增长超预期，高端名表需求仍待恢复： 1Q在自有品牌飞亚达表取得近30%的强劲增长助力下，整体收入增长8.94%，较去年同期增速提升6.7个百分点，较去年4Q升7.1个百分点。高端名表需求由于去公务消费仍处于低迷阶段，但1-3万价位的终端手表依然稳定，我们预计亨吉利销售额较去年同期微增1-2个点。  产品结构致毛利率上升，营业利润率恢复至近 2 年高点：由于自有品牌销售占比提升（预计1Q达到27%左右），综合毛利率较去年同期升1.9个百分点至36.7%。销售、管理费用率分别21.46%、5.03%，较去年同期略有上升。财务费用率3.27%基本稳定。季度营业利润率6.41%为近两年高点，除飞亚达利润占比提升(接近80%)，高端表亨吉利部分通过调整门店扩张策略和产品结构，净利率也较去年1Q有所回升。  看好全年自有品牌增长，业绩拐点确立：年初以来包括K金珠宝、中端名表在内的可选消费品呈现超预期的需求增长，4月自有品牌依然保持了1Q的快速增长趋势。我们认为年内自有品牌销售增速将高于去年水平，名表业务在去年低基数基础上，经营压力将小于2013年，业绩拐点基本确立，净利润率有望持续改善。  预测 14-15EPS 为 0.37、0.43 元，维持“推荐”评级。我们预计全年自有品牌销售增长在20%以上，名表零售增长5%以内，14-15年分别实现收入33.6、37.1亿元，同比增8.3%、10.1%，归属母公司的净利润增速分别为12%、15.5%，EPS=0.39、0.46元，对应PE=17.9X、15.2X。盈利好转将带来估值回升空间，维持“推荐”评级。  风险提示：名表需求进一步下滑；艾米龙及时尚品牌培育情况不及预期；债务规模和财务费用率大幅上升。 推荐 (维持) 现价：7.02元 主要数据 行业 平安商贸零售 公司网址 www.fiytagroup.com 大股东/持股 中航国际控股股份有限公司/41.49% 实际控制人/持股 国务院国有资产监督管理委员会/19.45% 总股本(百万股) 393 流通A股(百万股) 311 流通B/H股(百万股) 81 总市值（亿元） 27.57 流通A股市值(亿元) 21.84 每股净资产(元) 3.91 资产负债率(%) 56.8 行情走势图 证券分析师 耿邦昊 投资咨询资格编号 S1060512070001 0755-22625433 gengbanghao458@pingan.com.cn 徐 问 投资咨询资格编号 S1060513050003 0755-22622625 xuwen007@pingan.com.cn 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容 -20%0%20%40%Apr-13Jul-13Oct-13Jan-14飞亚达Ａ沪深300 2011A2012A2013A 2014E 2015E营业收入(百万元)2,5613,0243,103 3360 3711Yo Y ( % ) 43.818.12.6 8.3 10.4净利润(百万元) 143116130 154 182Yo Y ( % ) 52.5-19.112.2 18.4 18.1毛利率(%) 35.234.435.9 36.4 36.8净利率(%) 5.63.84.2 4.6 4.9ROE(%) 10.18.08.5 9.1 9.7EPS(摊薄/元) 0.360.300.33 0.39 0.46P/E(倍) 17.323.821.2 17.9 15.2P/B(倍) 2.01.91.8 1.6 1.5 证券研究报告 2 / 5 飞亚达Ａ﹒公司一季报点评请务必阅读正文后免责条款 图表1 公司季度营业收入及增速 图表2 公司季度累计营业收入及增速 资料来源：公司公告，平安证券研究所 资料来源：公司公告，平安证券研究所 图表3 公司季度毛利率 图表4 公司季度累计毛利率 资料来源：公司公告，平安证券研究所 资料来源：公司公告，平安证券研究所 图表5 公司单季度销售+管理费用率 图表6 公司单季度财务费用率 资料来源：公司公告，平安证券研究所 资料来源：公司公告，平安证券研究所 0%10%20%30%40%50%60%01002003004005006007008009001Q20092Q20093Q20094Q20091Q20102Q20103Q20104Q20101Q20112Q20113Q20114Q20111Q20122Q20123Q20124Q20121Q20132Q20133Q20134Q20131Q2014单季度营业收入(百万元)Yo Y(%)0%10%20%30%40%50%60%05001,0001,5002,0002,5003,0003,5001Q20092Q20093Q20094Q20091Q20102Q20103Q20104Q20101Q20112Q20113Q20114Q20111Q20122Q20123Q20124Q20121Q20132Q20133Q20134Q20131Q2014累计营业收入(百万元)Yo Y(%)20.0%22.0%24.0%26.0%28.0%30.0%32.0%34.0%36.0%38.0%40.0%1Q20092Q20093Q20094Q20091Q20102Q20103Q20104Q20101Q20112Q20113Q20114Q20111Q20122Q20123Q20124Q20121Q20132Q20133Q20134Q20131Q2014季度毛利率(%)20%22%24%26%28%30%32%34%36%38%1Q20092Q20093Q20094Q20091Q20102Q20103Q20104Q20101Q20112Q20113Q20114Q20111Q20122Q20123Q20124Q20121Q20132Q20133Q20134Q20131Q2014累计毛利率(%)10%15%20%25%30%35%1Q20092Q20093Q20094Q20091Q20102Q20103Q20104Q20101Q20112Q20113Q20114Q20111Q20122Q20123Q20124Q20121Q20132Q20133Q20134Q20131Q2014销售+管理费用率(%)0.0%0.5%1.0%1.5%2.0%2.5%3.0%3.5%4.0%4.5%1Q20092Q20093Q20094Q20091Q20102Q20103Q20104Q20101Q20112Q20113Q20114Q20111Q20122Q20123Q20124Q20121Q20132Q20133Q20134Q20131Q2014财务费用率(%) 3 / 5 飞亚达Ａ﹒公司一季报点评请务必阅读正文后免责条款 图表7 公司单季度营业利润率 图表8 公司单季度累计营业利润率 资料来源：公司公告，平安证券研究所 资料来源：公司公告，平安证券研究所 图表9 公司单季度经营性现金流与净利润 图表10 公司净利润率、净现金/收入比 资料来源：公司公告，平安证券研究所 资料来源：公司公告，平安证券研究所 0%2%4%6%8%10%12%1Q20092Q20093Q20094Q20091Q20102Q20103Q20104Q20101Q20112Q20113Q20114Q20111Q20122Q20123Q20124Q20121Q20132Q20133Q20134Q20131Q2014单季度营业利润率(%)0%1%2%3%4%5%6%7%8%9%10%1Q20092Q20093Q20094Q20091Q20102Q20103Q20104Q20101Q20112Q20113Q20114Q20111Q20122Q20123Q20124Q20121Q20132Q20133Q20134Q20131Q2014累计营业利润率(%)(8)(6)(4)(2)0 2 4 6 -200 -150 -100 -50 0 50 100 150 1Q20102Q20103Q20104Q20101Q20112Q20113Q20114Q20111Q20122Q20123Q20124Q20121Q20132Q20133Q20134Q20131Q2014单季度经营性净现金流(百万元)单季度净利润(百万元)单季度经营性现金流/净利润-30%-25%-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%0%1%2%3%4%5%6%7%8%9%1Q20102Q20103Q20104Q20101Q20112Q20113Q20114Q20111Q20122Q20123Q20124Q20121Q20132Q20133Q20134Q20131Q2014净利润率(%)净现金流/收入(%)-右轴 4 / 5 飞亚达Ａ﹒公司一季报点评请务必阅读正文后免责条款 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元会计年度 2012A 2013A 2014E 2015E会计年度 2012A 2013A 2014E2015E流动资产 2495 2677 2420 2652 营业收入 3024 3103 3360 3711 现金 140 108 168 186 营业成本 1982 199