公司深度报告 公司报告 公司年报点评 平安基础化工2014年4月21日红宝丽(002165)年报及一季报点评 异丙醇胺、特种聚醚、保温板为未来增长来源 请务必阅读正文后免责条款 投资要点 事项：2013年公司实现营业收入19.16亿元，同比增长15.78%，实现归属于上市公司股东净利润3970.03万元，同比下降49.37%，实现EPS为0.07元，公司2013年利润分配预案为每10股派发现金红利0.60元。2014年1季度公司实现营业收入4.85亿元，同比下降0.04%，实现归属于上市公司股东净利润2213.66万元，同比下降6.19%，公司预计2014年1~6月归属于上市公司股东净利润变动区间为5000~5700万元，同比增长650%~750%。 平安观点:  营业收入增长来自硬泡聚醚、异丙醇胺、保温板材收入增长：公司2013年实现营业收入19.16亿元，同比增长15.78%，其中硬泡组合聚醚销量超过10万吨，实现营业收入增长10.49%，异丙醇胺实现营业收入5.25亿元，同比增长27.59%，保温板实现收入0.52亿元，同比增长203%。2013年公司实现归属于上市公司股东净利润同比下降49.37%，主要原因是公司在硬泡聚醚业务过程中，收到假票据7396万元，根据会计准则和企业会计政策，对待决事项根据谨慎性原则计提资产减值准备4101.12万元，影响了2013年净利润。  异丙醇胺内需增长强劲，公司计划新增5万吨产能:2013年公司实现异丙醇胺销量4.38万吨，其中国内消费需求量增速加快，公司产品区域销售结构发生改变，国内销售增量占总销售的53%左右。公司异丙醇胺生产能力为4万吨/年，居世界首位，公司计划在醇胺基地建设5万吨/年醇胺系列产品技改项目，项目建成后，公司异丙醇胺年生产能力将增加至9万吨，异丙醇胺将为公司未来重要增长来源。  公司计划新建3万吨/年特种聚醚，聚醚规模优势更加明显:公司目前硬泡组合聚醚年生产能力为15万吨，为国内是国内最大的硬泡组合聚醚供应商。目前聚氨酯基地正在建设年产3万吨特种聚醚项目，生产聚醚多元醇及减水剂聚醚大单体，届时，公司聚醚品种、规模优势更加明显。  后续保温板材项目将陆续投产，保温板材产销量逐年提升：公司年产1500万平方米高阻燃聚氨酯保温板项目已有两条连续生产线竣工投产，整体形成年产750万平方米生产能力，后续的项目在规划建设当中。公司拥有原材料与技术优势，未来保温板销量将逐年提升。  盈利预测与投资评级：公司异丙醇胺、特种聚醚新项目投产后带来业绩持续增长，保温板材未来持续放量可期，EVA膜销量有望取得突破，我们预测公司2014~2016年EPS分别为0.21元、0.25元、0.32元，4月18日收盘价对应2014~2016年动态PE分别为27.3、22.4、18.0倍左右，维持公司“推荐”投资评级。  风险提示：冰箱等下游需求低迷；聚氨酯板材推广进度低于预期。 推荐 (维持) 现价：5.68元 主要数据 行业 平安基础化工 公司网址 www.hongbaoli.com 大股东/持股 江苏宝源投资管理有限公司/24.08% 实际控制人/持股 芮敬功/14.54% 总股本(百万股) 544 流通A股(百万股) 527 流通B/H股(百万股) 0 总市值（亿元） 30.90 流通A股市值(亿元) 29.93 每股净资产(元) 1.83 资产负债率(%) 47.4 行情走势图 相关研究报告 证券分析师 鄢祝兵 投资咨询资格编号 S1060511110001 0755-22621410 yanzhubing290@pingan.com.cn 陈建文 投资咨询资格编号S1060210020001 0755-22625476 chenjianwen002@pingan.com.cn 研究助理 郭敏 一般从业资格编号S1060112070096 021-38239638 guomin465@pingan.com.cn 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 -40%-20%0%20%Apr-13Jul-13Oct-13Jan-14红宝丽沪深300 2012A2013A2014E 2015E 2016E营业收入(百万元)1,655 1,916 2,355 2,834 3,434 Yo Y ( % ) -2.6 15.8 22.9 20.3 21.2 净利润(百万元) 78 40 113 138 172 Yo Y ( % ) 2.3 -49.4 185.3 21.5 24.8 毛利率(%) 16.4 15.7 16.4 16.6 16.5 净利率(%) 4.7 2.1 4.8 4.9 5.0 ROE(%) 8.0 4.1 10.4 11.7 13.3 EPS(摊薄/元) 0.14 0.07 0.21 0.25 0.32 P/E(倍) 39.4 77.8 27.3 22.4 18.0 P/B(倍) 3.2 3.2 2.8 2.6 2.4 证券研究报告 2 / 3 红 宝 丽﹒公司年报及一季报点评请务必阅读正文后免责条款 资产负债表 单位:百万元利润表 单位:百万元会计年度 2013A 2014E 2015E 2016E会计年度 2013A 2014E 2015E2016E流动资产 999 1321 1552 1844 营业收入 1916 2355 2834 3434 现金 174 174 174 174 营业成本 1616 1969 2362 2869 应收账款 303 425 511 620 营业税金及附加 5 4 5 7 其他应收款 5 7 8 10 营业费用 47 57 68 82 预付账款 11 59 71 86 管理费用 116 141 170 206 存货 231 335 402 488 财务费用 31 34 44 41 其他流动资产 275 321 386 467 资产减值损失 49 3 3 3 非流动资产 835 1045 976 881 公允价值变动收益 0 0 0 0 长期投资 0 6 6 6 投资净收益 0 0 0 0 固定资产 706 661 612 561 营业利润 53 147 180 227 无形资产 86 344 324 284 营业外收入 9 8 8 8 其他非流动资产 42 34 33 29 营业外支出 2 2 2 2 资产总计 1834 2365 2527 2725 利润总额 59 153 186 233 流动负债 773 1183 1242 1309 所得税 14 31 38 47 短期借款 350 671 636 583 净利润 45 122 149 185 应付账款 161 197 236 287 少数股东损益 5 9 11 14 其他流动负债 262 316 370 440 归属母公司净利润 40 113 138 172 非流动负债 67 66 66 66 EBITDA 136 257 319 382 长期借款 40 40 40 40 EPS 0.07 0.21 0.25 0.32 其他非流动负债 27 26 26 26 负债合计 840 1249 1308 1375 主要财务比率 少数股东权益 22 31 42 56 会计年度 2013A 2014E 2015E2016E股本 544 544 544 544 成长能力 资本公积 62 62 62 62 营业收入 15.8% 22.9% 20.3%21.2%留存收益 366 479 572 688 营业利润 -43.7% 180.7% 22.4%25.6%归属母公司股东权益 972 1085 1177 1294 归属于母公司净利润 -49.4% 185.3% 21.5%24.8%负债和股东权益 1834 2365 2527 2725 获利能力 毛利率(%) 15.66 16.41 16.6316.47现金流量表 单位:百万元净利率(%) 2.07 4.81 4.865.00会计年度 2013A 2014E 2015E 2016EROE(%) 4.09 10.44 11.6913.27经营活动现金流 106 -1 150 169 ROIC(%) 5.20 8.68 10.3