开门红，完成全年目标概率大

- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 公司基本情况(人民币) 项 目 201220132014E 2015E2016E摊薄每股收益(元) 0.484 0.382 0.507 0.686 0.854 每股净资产(元) 4.83 3.48 3.87 4.55 5.41 每股经营性现金流(元) 0.64 0.31 0.69 0.75 0.98 市盈率(倍) 21.20 27.93 20.46 15.13 12.16 行业优化市盈率(倍) 33.31 34.49 36.44 36.44 36.44 净利润增长率(%) 15.78%18.16%32.92% 35.22%24.46%净资产收益率(%) 10.04%10.97%13.12% 15.07%15.79%总股本(百万股) 210.00 315.00 315.00 315.00 315.00 来源：公司年报、国金证券研究所 2014年04月18日 喜 临 门 (603008 .SH) 室内家具行业 业绩点评业绩简评  喜临门公布一季度：营业收入2.5亿元，增长37.4%；营业利润0.26亿元，增长27.4%；归属上市公司股东净利润0.22元，增长25.4%，扣非后增长25.9%，EPS 0.07元。 经营分析  改革效果逐步体现，营收增长加速：一季度营业增长37.4%，是公司上市以来最高的季度增长，公司13年启动的一系列改革效果开始逐步体现（提品牌、改门店、升级产品线以及O2O战略等）。分业务看，其中OEM业务增长30%-35%，其中宜家增长25%-30%，宜得利增速40%左右，一季度OEM国际贸易增长50%。OEM高增长一方面缘于客户新订单拉动；另一方面也与去年基数低有关系，13Q1因公司启动事业部改革，调整工厂布局，影响了生产，导致去年一季度OEM下滑了2%左右。一季度自有品牌增长45%-50%，其中电商增长250%以上，经销商门店增长25%-30%。经销商门店增速的加快是一大亮点，我们认为经销商门店业务是观察公司改变最重要的点，公司能否做大，经销商门店收入及盈利质量至关重要。此外，一季度向美乐乐供货量不大，按照公司与美乐乐协议，14年将向美乐乐供货8万张床垫，后续有望逐步放量。  营销广告支出加大,导致销售费用大幅增长：一季度公司毛利率上升0.5个百分点，至35.8%，但由于销售费用的大幅增长，净利率下滑0.9个百分点，至8.9%。一季度公司销售费用近4100万，增长80%，销售费用率上升3.8个百分点，主要是营销及广告费用支出，包括央视广告、高速公路高架牌、东莞产品推广活动等，公司正加大提高品牌知名度，利好长远发展。  股权激励保底，建议买入：公司已推出包含核心高管及加盟商的股权激励，行权条件：2014年对比2013年收入增长35%，利润增长30%；2015年对比2014年收入增长30%，利润增长32%，同时保证所有增持人员的总年化收益率不低于15%，目前股价拥有较高安全边际。而且公司正沿着既定的“一个核心，一体两翼，双轮驱动，多渠道拓展”的业务发展战略前进，同时改革效果也在慢慢体现，建议买入。 评级：买入 维持评级 开门红，完成全年目标概率大 长期竞争力评级：高于行业均值 市价（人民币）：10.91元 市场数据(人民币) 已上市流通A股(百万股) 198.27总市值(百万元) 34.37年内股价最高最低(元) 12.58/5.43沪深300指数 2224.80上证指数 2098.89 相关报告 1.《改革成效有体现,股权激励保增长》，2014.4.8 2.《喜临门与美乐乐合作点评》，2013.12.24 3.《营收＆利润双升,向好趋势明显》，2013.10.18 成交金额（百万元）5.436.437.438.439.4310.4311.4312.43130418130722131021140110140410人民币(元)050100150200250300350成交金额喜 临 门国金行业沪深300 周文波 分析师 SAC执业编号：S1130513060001 (8621)60230237 zhouwb@gjzq.com.cn